фундаментальный обзор

Накануне для еврозоны был крайне важный день — возвращение Португалии на долговой рынок и аукцион по размещению 10-летних облигаций, впервые за два года. В последний раз бумаги предлагались инвесторам в январе 2011 года, и тогда из-за проблем в экономике правительству пришлось платить доходность в размере 6,7%, что стало пределом возможностей. По итогам вчерашнего аукциона процентная ставка по бондам составила 5,43%. Кроме того, спрос был крайне высок и всего удалось продать облигаций на 3 млрд евро, что покрывает потребности страны до конца года.

Конечно же, не обошлось и без помощи из ЕС. Платежи по пакету финпомощи, объём которого составляет порядка 52 млрд евро, будут пролонгированы до 8,5 лет, хотя ранее кредитная линия открывалась сроком на 7 лет. На таком фоне можно ожидать пересмотр кредитных рейтингов Португалии в сторону повышения со стороны «большой тройки». Первым, скорее всего, отреагирует Moody's. Аналитикам рейтинговых агентств наверняка понравится то, что пока в Лиссабоне не намерены сворачивать с пути экономических реформ и сокращения бюджетных расходов.

( Читать дальше )

Евро продолжает консолидироваться, как будто вокруг ничего и не происходит вовсе. Между тем, накануне глава ЕЦБ Марио Драги сделал несколько крайне важных заявлений. По его словам, в ЕЦБ продолжат мониторинг последней макроэкономической статистики и, в случае необходимости, будут принимать дополнительные меры. Какие конкретно шаги могут быть предприняты, Драги уточнять не стал, но скорее всего речь идёт о депозитной ставке, а именно её переводе в отрицательную плоскость. На пресс-конференции неделей ранее Драги также затрагивал эту тему.

По мнению Драги, единственным надёжным инструментом для борьбы с безработицей, которая в рамках еврозоны достигла рекордной отметки 12,1, остаётся оптимизация бюджета и национального госдолга, что заложит основы долгосрочного роста экономики. Пока же европейские страны достигли довольно сомнительных результатов на этом поприще. В Мадриде в очередной раз не смогли достигнуть целевых уровней по сокращению дефицита, который уже вряд ли удастся понизить до 3% в следующем году, как планировалось ранее.

( Читать дальше )

Итак, если смотреть на текущие данные по рынку труда США, то на лицо явное улучшение. Во всяком случае, на поверхности статистической информации. Число заявок на пособие по безработице на минимуме последних пяти лет. Уровень безработицы снизился до 7,5% (закроем глаза на искусные манипуляции с численностью рабочей силы), а рабочих мест в апреле было создано 165k, что выше ожиданий (на существенное количество part-time job мы тоже смотреть не будем). Кроме того, мартовские данные были пересмотрены с повышением с 88k до 138k. Производство, правда, просело, но это уже другая история.

Ранее в ФРС уже неоднократно заявляли, что могут сократить объёмы покупок ценных бумаг (скорее всего, под нож пойдут ипотечные облигации), если ситуация на рынке труда начнёт выправляться. Именно об этом сейчас рапортуют американские регуляторы. Однако вряд ли нас станут заранее предупреждать о намерении прикрыть денежный вентиль, чтобы не допустить преждевременного обвала на рынках. Исходя из последнего протокола заседания ФРС, опубликованного как раз на прошлой неделе, американские монетарные власти могут как увеличить, так и уменьшить объёмы QE3 — в зависимости от ситуации в экономике.

( Читать дальше )

Как стало известно в четверг, ЕЦБ всё-таки хватило мужества снизить процентную ставку. По словам Марио Драги, некоторые члены Совета управляющих и вовсе предлагали понизить ставку до 0,25%. В отличие от ФРС и Банка Англии, которые через определённый промежуток времени публикуют протоколы своих заседаний, ЕЦБ держит их под грифом «секретно» в течение 30 лет. С момента запуска еврозоны не было опубликовано ни одного протокола. Поэтому единственным источником информации остаётся пресс-конференция Марио Драги.

В последние недели лидеры ряда европейских стран один за другим заявляют о необходимости предоставления дополнительного времени для сокращения дефицита до европейской нормы 3% от ВВП. В Испании уже вообще стало доброй традицией по нескольку раз в год корректировать цели по приведению дефицита в порядок. Драги в корне раскритиковал такой подход, призвав политиков не расслабляться. По его словам, ряд стран пошли по пути повышения налогов вместо сокращения расходов, что стало ошибкой, учитывая, что европейские налоги и так одни из самых высоких.

( Читать дальше )

Публикация протокола заседания ФРС накануне вечером не внесла ясности в дальнейшие планы регулятора по третьему раунду количественного смягчения. Словно издеваясь над трейдерами, в ФРС отмечают, что в зависимости от ситуации на рынке труда и динамики инфляции, объём покупок ценных бумаг может быть пересмотрен как в сторону понижения, так и в сторону повышения. Другими словами, ФРС готов наращивать объёмы QE3, если ситуация с безработицей не начнёт улучшаться — крайне важный сигнал. Опять же, информации о каких-то конкретных сроках не прозвучало.

Сейчас же всё внимание приковано к заседанию ЕЦБ. Многие ожидают, что регулятор всё-таки решится снизить ключевую процентную ставку с 0,75% до 0,50%. На прошлой неделе глава немецкого Бундесбанка фактически дал зелёный свет на дальнейшее смягчение монетарной политики, хотя раньше немцы были категорически против подобных вещей. Последняя статистика также оказывает давление на Марио Драги — еврозона по-прежнему находится в рецессии, а безработица продолжает расти, добравшись в этом месяце до нового исторического максимума на отметке 12,1%.

( Читать дальше )

В среду вечером будут опубликованы протоколы заседания ФРС, а также объявлено решение по процентной ставке. Если со ставкой пока всё более менее понятно — регулятор пока намерен удерживать её на рекордно низком уровне 0,25%, то с продолжением третьего раунда количественного смягчения (QE3) пока не всё так однозначно. На волне позитивной статистики в январе-феврале многие представители Федрезерва стали говорить о слишком высоких издержках QE3, именно с их подачи и пошли слухи о возможной остановке печатного станка.

Начало QE3 было положено в сентябре 2012 года, когда ФРС объявила о покупках ипотечных облигаций на $40 млрд ежемесячно. В декабре, когда истекала вторая по счёту «операция Твист», регулятор расширил программу количественного смягчения, добавив в неё ежемесячные покупки казначейских облигаций. В принципе, базовые задачи были выполнены — удалось подтолкнуть вверх котировки акций (индекс Доу сейчас штурмует исторические максимумы), а процентные ставки по облигациям упали до минимальных значений.


( Читать дальше )

Испанская экономика продолжает сокращаться. По предварительным данным, в I квартале ВВП не досчитался 0,5%. Падение в IV квартале также было пересмотрено в негативную сторону — до 0,8%. Если же переводить цифры в годовое исчисление, то сокращение составило 2%. В целом, первые три месяца 2013 г. стали седьмым кварталом кряду, когда динамика экономического роста находится в «красной зоне». И всё это на фоне беспрецедентно высокого уровня безработицы (выше 27%), что ещё больше усугубляет ситуацию, поскольку потребление находится в глубокой стагнации.

В целом, по итогам 2013 г. испанский ВВП может потерять 1,3% (предыдущая официальная оценка была на уровне 0,5%). Однако уже в следующем году ожидается начало восстановление экономики и слабый рост, хотя после такого грандиозного пике даже для того, чтобы вернуться к докризисным позициям, испанцам придётся очень постараться. Одной из основных проблем остаётся уровень бюджетного дефицита — вместо запланированных на этот год 4,5%, показатель уже вряд ли удастся опустить ниже 6%. Не исключено, что итоговые цифры окажутся ещё хуже.

( Читать дальше )

Торги по евро открылись краткосрочным ростом, причиной чему стало долгожданное формирование итальянского правительства. Президенту Наполитано всё-таки удалось найти компромиссное решение. В итоге в коалицию вошли: Демократическая партия, блок партий Сильвио Берлускони, а также партии, поддерживающие бывшего премьера страны Марио Монти. Популистское движение «5 звёзд» во главе с Беппе Грилло осталось в оппозиции — таким образом политикам удалось не допустить к власти комика-блогера, выступающего за выход страны из ЕС и возвращение итальянской лиры.

У руля нового Кабинета министров встал выходец из демократической партии Энрико Летта. Однако насколько жизнеспособным окажется новое правительство — ещё вопрос, поскольку политиков до сих пор разделяют серьёзные противоречия. Берлускони хоть и не стал премьером, но за свою поддержку требует исполнения ряда своих предвыборных обещаний. Ключевой момент здесь — повышение налогов, которое было утверждено ранее. Совершенно непонятно, как теперь в Риме смогут отказаться от запланированного повышения НДС в июле.



( Читать дальше )

Если ориентироваться исключительно на макроэкономическую статистику, то снижение процентной ставки ЕЦБ уже практически предрешено. Накануне стало известно, что немецкий индекс делового климата Ifo обвалился до отметки в 104,4. Если вспомнить данные по индикаторам PMI, где сокращается и производство, и услуги, то вместе всё это усиливает риски более глубокого спада в Германии. Кроме того, розничные продажи в Италии просели на 0,4%, хотя ожидался их слабый рост. В общем, ни о каком начале восстановления пока нет и речи.

Кроме того, безработица в Испании продолжает бить рекорды. По последним данным, показатель достиг 27,2%, а общее число безработных перевалило за 6 млн человек. Выше безработица была только во времена перехода страны от диктатуры Франко к демократической системе. Только задумайтесь, текущая экономическая ситуация в Испании намного хуже той, что наблюдалась в прошлом году, когда процентные ставки по облигациям штурмовали исторические максимумы чуть ли ни каждый день. Осложняет дело и очередной срыв целей по снижению дефицита.


( Читать дальше )

Вся последняя европейская макроэкономическая статистика показывает замедление практически по всем фронтам. Соответственно, на ближайшем заседании ЕЦБ 2 мая вопрос о снижении процентной ставки уже встанет ребром. Если ранее непримиримая позиция немецкого Бундесбанка была основным препятствием для дальнейшего смягчения монетарной политики, то теперь уже и в Берлине признали необходимость более активных действий. Последней каплей стали крайне слабые данные индексов PMI по Германии, которые были опубликованы накануне.

Таким образом, прогноз ЕЦБ о возвращении еврозоны к росту во второй половине года может оказаться несбыточным. Перспектива снижения ставки уже сейчас негативно сказывается на курсе евро. В среду ожидаются данные по немецкому индексу делового климата Ifo, и если статистика снова выйдет в «красной зоне», опасения за возможное начало рецессии в Германии поднимутся на новый уровень. Другими словами, чем хуже будут выходить экономические данные, тем выше вероятность снижения процентной ставки ЕЦБ.



( Читать дальше )