ключевая ставка ЦБ РФ

Банк России опубликовал резюме обсуждения, которое предшествовало решению о снижении ключевой ставки 12 сентября. 

Основной причиной снижения ставки стало замедление текущего роста потребительских цен. Сезонно очищенная инфляция в августе снизилась до 4.1% в годовом выражении после всплеска в июле. 

☝️ При этом регулятор отмечает, что показатели устойчивой инфляции, которые исключают разовые факторы, остаются в диапазоне 4-6% и почти не изменились. Банк России считает, что основной эффект от укрепления рубля начала года уже реализован в замедлении инфляции.

В то же время в экономике наблюдается неоднородная динамика. Рост ВВП во втором квартале замедлился, но потребительский спрос активизировался в июле-августе на фоне высоких темпов роста доходов населения. Инвестиционная активность остается высокой, хотя ее рост также замедлился. 

Денежно-кредитные условия значительно смягчились, что проявилось в ослаблении рубля и снижении доходностей на долговом рынке. Это стимулировало ускорение роста кредитования, особенно в корпоративном сегменте. 

Набиуллина уже успела окрестить проект госбюджета на 2026 год оптимальным, то есть максимально сокращающим дефицит и, даже не побоюсь этого слова, дезинфляционным, по мнению все того же ЦБ. 

Несмотря на плановый рост НДС на 2%, а также других тарифов/пошлин, Банк России не считает, что это позволит инфляции развернуться и перейти к росту на среднесрочном временном горизонте — всплеск будет краткосрочным.

Изучив опыт прошлых лет, можно отметить период 2018-2019 гг: 

«Законопроект был внесен в 2018 году, и после начала действия новых ставок инфляция ускорилась из-за переноса компаниями этого налога на конечного потребителя. Но уже в 2019 году инфляция замедлилась до 3% с 4,3% в 2018 году, в том числе из-за того, что рост НДС снижает покупательскую способность граждан и сдерживает потребительский спрос».

Пойдет ли все по такому же сценарию в 2026 году? Вероятно, да. Вопрос, насколько сильным будет скачок. Ведь помимо НДС, увеличивают еще ряд налогов/тарифов. Власти стараются абсорбировать максимум денег в госбюджет.

В последнее время все больше вижу предпосылок к более высоким ставкам, как минимум на горизонте года. Вчерашний проект бюджета лишь добавил уверенности в этом и правильности увеличения доли флоатеров в портфеле.

На что обратил внимание:
1. Рост НДС до 22% уже практически решенный вопрос. Вклад в инфляцию на горизонте года около процента (судя по опыту 2019го). Впрочем, далее этот фактор может даже стать дезинфляционным фактором, т.к. снижает покупательскую способность.

Объем дополнительных доходов может составить 0.5–0.7% ВВП в год. Но, вряд ли это спасет бюджет если тратить такими же темпами как сейчас. Предпосылки высоких расходов в проекте Минфина тоже присутствуют...

2. На Нацпроекты в течение шести лет предусматривается свыше 41 трлн рублей бюджетных средств. Это практически в 2,6 раза больше, чем за предыдущую шестилетку. Учитывая что расходы на нацпроекты занимают традиционно порядка 12-15% расходов, ждать что дефицит будет сужаться или переходить в профицит, пожалуй, не стоит. А расширение дефицита — это более высокие ставки. В том числе и занимать придется больше, а это дополнительное давление на ставки и рынок облигаций через рост предложения.

❗️ДЛЯ ЦБ СБАЛАНСИРОВАННЫЙ БЮДЖЕТ ГОРАЗДО ЛУЧШЕ, ЧЕМ УВЕЛИЧЕНИЕ ДЕФИЦИТА; РАСЦЕНИВАЕМ ПРОЕКТ БЮДЖЕТА КАК ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЙ — НАБИУЛЛИНА 

❗️ЭФФЕКТ ОТ ПОВЫШЕНИЯ НДС НА ЦЕНЫ БУДЕТ ВРЕМЕННЫМ — МОЖЕТ ПОВЛИЯТЬ НА ОЖИДАНИЯ, НО НЕ СТАНЕТ ИСТОЧНИКОМ УСТОЙЧИВОГО ИНФЛЯЦИОННОГО ДАВЛЕНИЯ

СЛИШКОМ БЫСТРОЕ СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ МОЖЕТ РАЗОГНАТЬ МАХОВИК ИНФЛЯЦИИ

СНИЖЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ БУДЕТ ПРОИСХОДИТЬ ПО МЕРЕ ПОДТВЕРЖДЕНИЯ ТОГО, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ

Хотя, именно такая риторика как раз намекает нам, что активного снижения ставки в ближайшие полгода мы не увидим…

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6

Сезон низкой инфляции подошёл к концу

Инфляция за минувшую неделю ускорилась вдвое: до 0,08% после 0,04% неделей ранее. Оценочный годовой уровень роста цен продолжил поступательно снижаться и составил около 8% г/г.

Ускорение роста цен в основном сосредоточено в товарном сегменте (продукты питания и непродовольственные товары).

Впрочем, следует отметить, что в продовольственном сегменте вторую неделю сохраняется пиковое с начала августа число товарных позиций, где продолжается сезонное снижение цен, а ускорение общего индекса цен обеспечено резким удорожанием отдельных позиций (помидоры, яйца, бананы и т.д.). Похожая ситуация и в непродовольственном сегменте, где также сохраняется выраженная разнонаправленная динамика цен на товары.

На фоне постепенного завершения продовольственной дефляции усиление инфляционных процессов в сентябре было ожидаемым. По нашим оценкам, пока инфляционный тренд продолжает оставаться в нижней части рамочного прогноза ЦБ (6-7% на конец года).

Как сказано во вчерашнем Резюме Банка России, регулятор в сентябре принял осторожное решение по ключевой ставке, в т.ч.

Ожидания рынка по дальнейшему снижению ставки стали сдержаннее; мы будем двигаться, тщательно выверяя шаги.

• Происходит значительное ускорение кредитной активности в России: 

«Значительное ускорение роста кредита, которое произошло в июле и в августе, если оно сохранится несколько месяцев подряд, это явный сигнал того, что уже произошло заметное смягчение денежно-кредитных условий»

Слишком быстрое снижение ключевой ставки может разогнать маховик инфляции.

• Россия впервые проходит полноценный экономический цикл, сейчас экономика выходит из перегрева:

В предыдущие эпизоды были внешние шоки, происходила резкая остановка экономики, причем практически одномоментно, по широкому кругу отраслей: выстреливала вверх безработица, всплеск инфляции.

Сейчас процесс выхода из перегрева, он не резкий, он постепенный

Ранее мы с вами говорили о том, что агрессивно ронять ставку ЦБ не будет, как и о снижении на прошлом СД на 1%. Текущую динамику стоит сохранять и я согласен с мнением.

Здравствуйте, уважаемые коллеги!

Читаю резюме обсуждения ключевой ставки и захотелось поделиться своими мыслями.

Обсуждались следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 18,00% годовых;

• снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 17,00% годовых.

Оба варианта решения предлагалось сопроводить нейтральным сигналом.

Что интересно? Вариант снижения на 200 б.п. до 16% годовых даже не обсуждался и не рассматривался.

Приводятся аргументы «за» и «против» (для наглядности свёл их в таблицу).

Далее, ЦБ РФ приходит к выводу:

«Обсудив аргументы за оба решения по ключевой ставке, большинство участников согласились, что есть пространство для снижения ключевой ставки. Хотя ускорение роста кредитования и потребительского спроса в последние месяцы вызывает некоторое беспокойство, динамика инфляции соответствует прогнозу Банка России, а экономический рост существенно замедлился.

По данным Росстата, за период с 16 по 22 сентября потребительские цены выросли на 0,08% н/н (после роста на 0,04% неделей ранее), что соответствует сезонной норме для данной недели. По оценке Минэкономразвития, это подразумевает сохранение инфляции на уровне 8,0% г/г (как и неделей ранее). На прошедшей неделе к росту вернулись цены на продовольственные товары (+0,09% н/н), в то время как ускорение роста цен на бензин (+0,62% н/н) поддержало темпы роста цен на непродовольственные товары (+0,13% н/н). С учетом совокупности недельных данных инфляция в сентябре складывается на уровне порядка 0,3% м/м. По нашим оценкам, с поправкой на сезонность это соответствует росту на 0,5% м/м или 6,5% в аннуализированных значениях (SAAR).

Оценка инфляционного давления, сформированная на основе недельных данных, не претерпела изменений за прошедшую неделю. Рост цен с поправкой на сезонность складывается несколько выше уровней августа. С учетом анонсированного повышения НДС он может дополнительно ускориться в ближайшие месяцы, а инфляция оказаться ближе к верхней границе прогноза Банка России (6,0–7,0% г/г).

Минфин России внес в правительство проект бюджета на 2026-2028 гг., предложив поправки в Налоговый кодекс, чтобы избежать расширения дефицита бюджета. Они, в частности, предусматривают повышение ставки НДС с текущих 20% до 22% с 1 января 2026 года. В то же время порог доходов бизнеса на «упрощенке», с которого появляется обязанность платить такой налог, предлагается понизить с 60 млн до 10 млн рублей. Дополнительные доходы будут в первую очередь направлены на финансирование безопасности и обороны. При этом льготная ставка в размере 10% сохранится для социально значимых товаров, среди которых продукты питания, лекарства и медицинские изделия, товары для детей и другое.

Что это значит для бюджета? Как отразится на инфляции и ключевой ставке? Что ждет российский рынок акций в этой связи? В этих и других вопросах разбираемся вместе с экспертом «Финама».

А горы все выше

Правительство в последние годы неоднократно вносило изменения в Налоговый кодекс, что в целом неудивительно на фоне высоких военных расходов.