агрохолдинг Степь

Мы считаем акции АФК Система привлекательными для инвестиций в средне- и долгосрочной перспективе. Основной триггер роста стоимости компании — положительная переоценка нерыночных активов группы, на наш взгляд.

Наша консервативная оценка потенциала роста стоимости акций АФК Система предполагает 13% премию к их текущей рыночной цене, до 14,1 руб./акция, или $4,3/ГДР до конца 2019 г. Более оптимистичный подход к оценке транслируется в потенциальный темп роста цены акций от 23 до 39% (15-17 рублей/акция или $4,7-5,3/ГДР).и АФК «Система» — это вложение в быстрорастущие сегменты экономики РФ.

ITI Capital
          
Раскрытие стоимости непубличных активов АФК «Система». Непубличную часть активов АФК Система можно сравнить с «черным ящиком», из которого компания, как опытный фокусник, время от времени извлекает на свет новые активы. Поскольку рынок до недавнего прошлого практически никак не оценивал их стоимость (в основном, по причине отсутствия достаточной информации), — любая новость относительно потенциального IPO или продажи стратегическому инвестору непубличных компаний, включая Ozon, Segezha Group, Агрохолдинга «СТЕПЬ» — моментально увеличивает рыночную стоимость акций самой АФК Система.

( Читать дальше )

Система: неплохие результаты за 2К19, первые признаки снижения долговой нагрузки  

Финансовые результаты за 2К19 отметили хороший рост выручки и контроль над затратами ключевых активов Системы. Выручка группы составила 194 млрд руб., в целом совпав с консенсус-прогнозом, а OIBDA превысила его на 3% и достигла 65.6 млрд руб. При этом на OIBDA группы повлиял чистый убыток Ozon (2.7 млрд руб.), без учета которого OIBDA увеличилась бы на 5.2% г/г. Основные активы показывают хорошие темпы роста, несмотря на замедление кв/кв вследствие эффекта растущей базы и сезонности. Выручка Агрохолдинга СТЕПЬ возросла на 24.6% г/г до 4.7 млрд руб., а OIBDA снизилась на 24% г/г вследствие переоценки биологических активов и сезонности. Показатели сети клиник Медси (выручка +34.1% г/г) были поддержаны 21% г/г ростом выручки от частных пациентов и хорошими темпами расширения как в сегменте ОМС, так и в ДМС. Продажи Segezha Group выросли на 17.2% г/г, несмотря на ослабление ценовой конъюнктуры. Финансовые обязательства корпоративного центра за 2К19 уменьшились на 4% кв/кв, а чистый долг сократился на 4.8% г/г. На телеконференции руководство Системы сообщило, что группа может представить обновленную дивидендную политику до конца года.

( Читать дальше )

Система: Неплохие результаты за 2К19: первые видимые результаты снижения долговой нагрузки

· Неплохие результаты: основные активы показали уверенный рост, OIBDA выше консенсуса на 3%.

· Первые плоды усилий по снижению долговой нагрузки: финансовые обязательства корпоративного центра сократились на 4% кв/кв.

· Мы продолжаем видеть потенциал роста в бумагах Системы, учитывая дисконт около 60% к стоимости ее чистых активов. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Дима Виктор
  Атон

Финансовые результаты за 2К19 отметили хороший рост выручки и контроль над затратами ключевых активов Системы. Выручка группы составила 194 млрд руб., в целом совпав с консенсус-прогнозом, а OIBDA превысила его на 3% и достигла 65.6 млрд руб. При этом на OIBDA группы повлиял чистый убыток Ozon (2.7 млрд руб.), без учета которого OIBDA увеличилась бы на 5.2% г/г. Капзатраты выросли на 4.6% г/г до 28.3 млрд руб.

Основные активы показывают хорошие темпы роста, несмотря на замедление кв/кв вследствие эффекта растущей базы и сезонности. Темпы роста выручки положительные у всех активов, кроме Космоса (выручка -4.4% г/г). Выручка Агрохолдинга СТЕПЬ возросла на 24.6% г/г до 4.7 млрд руб., а OIBDA снизилась на 24% г/г вследствие переоценки биологических активов и сезонности. Показатели сети клиник Медси (выручка +34.1% г/г) были поддержаны 21% г/г ростом выручки от частных пациентов и хорошими темпами расширения как в сегменте ОМС, так и в ДМС. Продажи Segezha Group отметили рост на 17.2% г/г, несмотря на ослабление ценовой конъюнктуры.

( Читать дальше )

Мы считаем, что акции АФК «Система» — привлекательный объект для инвестиций ввиду устойчивого развития компании и высокой диверсификации проектов. Бумаги компании демонстрируют устойчивый рост в нашем портфеле «Выбор» (+11,3% за 63 дня).

Финансовые показатели холдинга демонстрируют позитивную динамику. Выручка АФК Системы по МСФО за 1К19 выросла до 185,5 млрд руб. (+10,4% г/г), скорректированная OIBDA увеличилась до 62 млрд руб. (+4,5% г/г) благодаря росту показателя у МТС, Детского мира, Segezha Group, Агрохолдинга Степь и Медси. Скорректированная чистая прибыль составила 15,7 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль АФК Системы в доле АФК увеличилась до 16,6 млрд руб. по сравнению с убытком в размере 1,2 млрд руб. в 1К18.

На наш взгляд, корпорация торгуется с существенным дисконтом к рыночной стоимости своих публичных активов (долям в МТС, «Детском мире» и «Эталоне») из-за высокой долговой нагрузки. Система намерена снизить долговую нагрузку: финансовые обязательства компании на конец 2019 г. составят 194,8 млрд руб., а в сентябре компания рассмотрит возможность возврата к прежней дивидендной политике (дивидендная доходность составит не менее 6% и не менее 1,19 руб./акция).

( Читать дальше )

Система опубликовала нейтральные результаты за 1К19 

Выручка Системы выросла на 10.4% г/г до 185.5 млрд руб. — в рамках консенсуса. Выручку поддержал хороший рост ключевых активов, включая Агрохолдинг СТЕПЬ (+147.7% г/г) благодаря исключительно сильной динамике агротрейдинга; Медси (+47.8% г/г) за счет хорошего роста как в сегменте ОМС, так и в сегменте ДМС, и Segezha (+19.4% г/г). Среди отстающих оказались Рентные активы, РТИ и Биннофарм, которые продемонстрировали отрицательную динамику продаж (-13.7% г/г, -17.2% г/г и -21.6% г/г). SG &A-расходы группы в процентах от продаж упали на 40 бп г/г до 18.2%. OIBDA составила 62 млрд руб. (+4.5% г/г). Скорректированная чистая прибыль, причитающаяся Системе, составила 15.7 млрд руб.

Система опубликовала в целом нейтральные результаты — выручка и OIBDA оказались в рамках консенсуса. Ключевые активы показали сильный рост и эффективный контроль затрат. Тем не менее, финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 3.7% в 1К19 по сравнению с концом 2018, а чистый долг увеличился на 2.3%. Несмотря на это, долговая нагрузка корпоративного центра по состоянию на 31 мая 2019 составила 224.3 млрд руб., что лишь чуть выше, чем 223.2 млрд руб. на конец 2018.

Атон

Сильные результаты и M&A обуславливают повышение целевой цены.

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для Системы и повышаем нашу целевую цену до 20 руб. (+16%, потенциал роста 115%) после включения ее результатов за 2018 и новых оценок в нашу модель, а также других изменений. Эти изменения включают, в том числе, увеличение доли в Ozon, которая сообщила о рекордном росте оборота на 73% г/г в 2018, и такие сделки, как создание СП в области микроэлектроники, а также ожидаемое слияние Биннофарм и OBL Pharma, которые могут разблокировать значительный потенциал для акций Системы в будущем. Тем не менее мы продолжаем считать, что сокращение долговой нагрузки останется ключевым катализатором акций, который может привести к их переоценке.

АТОН

Результаты за 2018 – сильные на фоне улучшения динамики в ключевых сегментах
Выручка в 4К18 ускорилась кв/кв и выросла на 15.5% г/г до 225.1 млрд руб., что на 4% выше консенсуса Интерфакса. Система перешла на новую систему отчетности (МСФО 15 и 16) с 1К18, и на сопоставимой основе выручка достигла 219.8 млрд руб. Все основные активы холдинга, за исключением РТИ и Биннофарма, показали значительный рост выручки.

( Читать дальше )

Без учета эффекта перехода на новые стандарты МСФО (IFRS 9, 15, 16) консолидированная выручка группы составила 219,8 млрд руб. в 4К18, что на 2% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”, OIBDA в размере 53,0 млрд руб. превзошла оценку рынка на 1%. Консолидированные выручка и OIBDA АФК “Система” обычно не являются большим сюрпризом для рынка, так как крупнейшие дочерние предприятия — МТС, Детский мир, Segezha и МЕДСИ – объявляют свои результаты раньше холдинговой компании.

Долг холдинговой компании остается одним из ключевых опасений АФК “Системы”: на конец прошлого года он составил 223 млрд руб. (30% совокупного долга группы), практически не изменившись в годовом сопоставлении. Чистый долг группы вырос на 10% г/г до 603 млрд руб. к концу 2018 г. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,3x.

Как сообщается в пресс-релизе, АФК “Система” будет стремиться сократить валовый долг холдинговой компании до 140-150 млрд руб. в среднесрочной перспективе. По нашей оценке, это приведет к снижению чистого долга группы до 520-530 млрд руб. и сокращению отношения чистого дога к EBITDA до более комфортного уровня 2,0x. Менеджмент прокомментировал в ходе конфренц-звонка, что корпорация имеет возможность снижать долговую нагрузку органически на 5-10 млрд руб. в год.

( Читать дальше )

Выручка АФК Система в IV квартале выросла на 12,7%, до 219,8 млрд руб.

Выручка АФК Система в IV квартале 2018 года по старым правилам МСФО выросла на 12,7% — до 219,8 млрд рублей, говорится в материалах корпорации. Скорректированный показатель OIBDA повысился на 15,5% и составил 53 млрд рублей. Маржа скорректированной OIBDA Системы составила 23,8%. По новым МСФО выручка АФК Система увеличилась на 15,5% и составила 225,1 млрд руб. Скорректированный показатель OIBDA увеличился на 45,5% — до 66,8 млрд руб., маржа скорректированной OIBDA составила 29,7%. По старым МСФО корпорация получила скорректированный чистый убыток в размере 2 млрд рублей, по новым стандартам — чистую прибыль в 391 млн рублей.

Результаты АФК Система оказались лучше ожиданий рынка. Компания продемонстрировала хороший рост выручки и, что более позитивно, опережающие темпы роста OIBDA. Благодаря этому компании удалось нарастить маржинальность бизнеса. Рост выручки и OIBDA связан с положительной динамикой развития бизнеса ключевых портфельных компаний: МТС, Детский мир, Segezha Group, Агрохолдинг Степь и Медси.

Промсвязьбанк

Система опубликовала сильные результаты за 2018; снижение долговой нагрузки замедлилось    

Вчера Система опубликовала сильные результаты за 2018 — выручка группы превысила прогноз Интерфакса на 4%. Выручка Системы за квартал достигла 225 млрд руб. по новым стандартам МСФО (+15.5% г/г) на фоне сильной динамики ключевых активов, в том числе, роста выручки у МТС +11.3% г/г, Детского мира +13% г/г, агрохолдинга СТЕПЬ +183.9 % г/г, Segezha + 39.6% г/г и Медси +60.3% г/г. На сопоставимой основе выручка составила 220 млрд руб. Показатель EBITDA группы вырос на 45.5% по новым стандартам МСФО и на 15.5% на сопоставимой основе (53 млрд руб.). Корпоративные финансовые обязательства снизились всего на 1.7% г/г (до 223 млрд руб.), что, на наш взгляд, является несколько негативным фактором.

Мы считаем результаты Системы позитивными, поскольку темпы роста ряда ключевых активов превысили ожидания. Мы повысили нашу целевую цену до 20 руб. и сохранили рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Группа также внесла небольшие изменения в ранее объявленную стратегию, оставив основные цели без изменений — снижение дисконта рыночной капитализации до СЧА, максимизация стоимости для акционеров и снижение долговой нагрузки до комфортного уровня в 140-150 руб. (органически группа может уменьшать долг на 5-10 млрд руб. в год, тогда как более амбициозных показателей можно достичь за счет монетизации).

АТОН

Система увеличила свою долю в Агрохолдинге Степь до 92.75%  

Как сообщает Коммерсант, Система увеличила свою долю в Агрохолдинге СТЕПЬ с 84.63% до 92.75%. Сделка была заключена с целью оптимизации структуры собственности холдинга.

Увеличение доли в быстрорастущем агрохолдинге (выручка по итогам 9М18 выросла на 113.2% г/г), на наш взгляд, вписывается в рамки стратегии Системы. Хотя информация о цене покупки не раскрывается, мы считаем эту новость нейтральной.

АТОН