Сухой лог

Запуск золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) намечен на 2К25, выход на проектную мощность — в 4К25 (мы полагали, что это произойдет в 2023-2024 гг.). Содержание золота в переработке на ЗИФ-5 по-прежнему оценивается в 1,4 г/т. В первые пять лет работы (2026-2030) оно, по мнению компании, будет несколько выше — около 1,7 г/т, и в этот период фабрика будет давать в среднем 390 тыс. унций золота в год, что на 65% выше наших оценок (рассчитанных исходя из меньшей мощности ЗИФ и более низкого содержания золота).

Общие денежные затраты (ТСС) компания прогнозирует на первые пять лет в среднем на уровне $320 на унцию (в реальных ценах 2020 года) при курсе 65 руб. за доллар и цене золота $1 200 за унцию. По нашим оценкам, это соответствует $337 на унцию при долгосрочной цене золота $1 600 за унцию и курсе 68 руб. за доллар (параметры, заложенные в нашу модель для Сухого Лога) и $342 на унцию при текущей цене $1 840 за унцию и курсе 75,4 руб. за доллар. Полюс сообщил, что подал заявку на присвоение ЗИФ №5 статуса регионального инвестпроекта, что дало бы льготы по НДПИ и налогу на прибыль на первые 10 лет эксплуатации.

( Читать дальше )

Финансовая отчетность за 3 квартал. EBITDA повысилась на 28% с уровня предыдущего квартала и достигла рекордных $1,1 млрд, что на 3% выше консенсус-прогноза и на 1% больше наших оценок. Совокупная себестоимость (TCC) в отчетном квартале выросла на 9% с уровня 2К20 до $369 за унцию (это на 3% ниже наших оценок), что было обусловлено сезонными факторами, такими как увеличение производства на высокозатратных россыпных месторождениях и увеличение платежей по НДПИ в связи с ростом цены реализации золота. Полюс снизил ТСС на $14 на унцию благодаря продажам сурьмы и прогнозирует такой же эффект за счет ее продаж в 4К20. Компания понизила прогноз ТСС на 2020 год в целом на 6% дo $375-425 за унцию, хотя по итогам 9М20 эта себестоимость оказалась даже ниже обновленного прогноза — на уровне $366 за унцию.

Свободный денежный поток после уплаты процентов в 3К20 составил $720 млн, что на 61% больше, чем в 2К20, и немного выше нашего прогноза. Капиталовложения (согласно прогнозу компании, т. е. без учета капитализированных затрат на вскрышные работы) остались практически на уровне предыдущего квартала: $130 млн против $127 млн. Полюс подтвердил прогноз капиталовложений по итогам 2020 года (без учета капитализированных затрат на вскрышные работы) в пределах $700-750 млн при обменном курсе 60 руб. за доллар. С корректировкой на текущий обменный курс и исходя из 60% рублевых затрат в составе капиталовложений мы оцениваем на капитализируемые расходы компании на вскрышные работы на уровне $630-675 млн.

( Читать дальше )

Полюс золото опубликовала результаты предварительного ТЭО 

Полюс ожидает, что среднегодовой объем производства на Сухом Логе составит 2.3 млн унций в год против 1.6 млн унций, согласно предварительному проекту (scoping study). Общие денежные затраты (TCC) оцениваются в $390/унц. (при курсе 60 руб./$), что ниже по сравнению с $420-470/унц., которые компания ожидала ранее. Коэффициент извлечения должен составить 92% против 88-90%, прогнозировавшихся ранее. Прогноз по капзатратам был повышен с $2.3 млрд до $3.3 млрд в основном в связи с дополнительными инвестициями $0.3 млрд в добычу (предварительные объемы добычи увеличатся до 180 млн т против 134 млн т руды ранее) и более высокой производительностью ЗИФ (33 млн т в год против 30 млн т в год ранее). Полюс ожидает, что технико-экономическое обоснование будет завершено в 2022 году, а запуск Сухого Лога произойдет в 2027 году, то есть через десять лет после приобретения лицензии на разработку.

Предварительное ТЭО продемонстрировало положительные изменения в ключевых параметрах проекта — запасах, затратах, коэффициенте извлечения. В связи с этим мы считаем его ПОЗИТИВНЫМ, несмотря на прогнозируемое увеличение необходимых капзатрат на $1 млрд. Мы пока не учитываем Сухой Лог в нашей модели, но по спотовым ценам на золото он может добавить $3.3 млрд к EBITDA Полюса. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полюсу, который торгуется с прогнозным форвардным консенсус-мультипликатором EV/ EBITDA 7.1х.

Атон

Российская золотодобывающая компания ПАО «Полюс» сообщила, что её неиспользуемое месторождение «Сухой Лог» в Сибири обладает крупнейшими в мире запасами золота.
Согласно проведённому аудиту, доказанные запасы «Сухого Лога» составляют 40 млн унций по международным стандартам JORC, при среднем содержании золота 2,3 грамма на тонну. Это означает, что месторождение, на которое приходится свыше четверти российских запасов золота, больше, чем проект KSM Seabridge Gold Inc. в Канаде и Donlin Gold на Аляске (США).

www.bloomberg.com/news/articles/2020-10-22/polyus-says-siberian-gold-deposit-holds-world-s-largest-reserves

Месторождение «Сухой Лог» находится в Иркутской области и было открыто ещё советскими геологами в 1961 году. Его исследования проводились в 70-х годах ХХ века, но, учитывая труднодоступность местности, разработка до сих пор не началась.
В 2017 году правительство России продало месторождение на аукционе ПАО «Полюс». В начале 2020 года, компания заявила, что в ближайшие годы, прежде чем начнет разрабатывать «Сухой Лог», она сосредоточится на небольших проектах и сократит долговые обязательства.

( Читать дальше )

«Полюс» представил первую JORC оценку запасов руды своего флагманского проекта «Сухой Лог», а также опубликовал обновленную оценку минеральных ресурсов месторождения. Оценки были подготовлены компанией AMC Consultants Pty Ltd («AMC»). На 31 мая 2020 года запасы руды первоначально оцениваются в 540 млн т при среднем содержании золота 2,3 г/т. Это эквивалентно 40 млн унц. Минеральные ресурсы «Сухого Лога» оцениваются в 1 110 млн тонн при среднем содержании золота 1,9 г/т, при этом ресурсы золота составляют 67 млн унций (ранее оценивались в 63 млн унций, рост на 6%). Последняя оценка JORC запасов «Полюса» (без Сухого Лога соответственно) составляла 61 млн унций. До публикации JORC запасов Сухого Лога Полюс был третьим крупнейшим золотодобытчиком после Newmont (96 млн унций) и Barrick (71 млн. унций).

Эффект на акции. Мы позитивно рассматриваем как общее увеличение ресурсов месторождения «Сухой Лог», так и рост определенности по «Сухому Логу», а также хороший коэффициент перевода его ресурсов в запасы (60% от текущих расширенных ресурсов). Солидные запасы на фоне опубликованных ранее ресурсов (по стандартам JORC) были во многом ожидаемы. Однако, на наш взгляд, подтверждение статуса месторождения в качестве крупного по запасам – позитивно. Следующим важным этапом развития «Сухого Лога» станет публикация результатов Pre-Feasibility Study, которая ожидается до конца этого года. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на акции «Полюса». Развитие Сухого Лога может стать долгосрочным катализатором для акций компании.

Шевелева Наталья
Мартынова Мария
«Газпромбанк»

Полюс золото: операционные результаты, новости по проекту Сухой Лог      

Общий объем производства золота за 3К20 составил 771 тыс. унц. (+12% кв/кв), при этом объем производства за 9М20 составил 73% от годового прогнозного уровня (2 800 тыс. унц.). Увеличение обусловлено сезонным ростом на Россыпях, а также приростом производства на всех горнорудных активах. Полюс ожидает, что выручка от продаж золота в 3К20 вырастет на 26% кв/кв до $1 444 млн, а средневзвешенная цена реализации увеличится на 11% кв/кв. Средний коэффициент извлечения составил 84.1% против 83.4% во 2К20. Чистый долг на конец 3К20 сократился до $2 299 млн с $2 506 млн на конец 2К20. Полюс также представил оценку запасов золота на месторождении Сухой Лог на уровне 40 млн унц. по состоянию на 31 мая 2020, что делает актив одним из крупнейших месторождений золота в мире. В частности, первичные запасы руды оцениваются в 540 млн т (содержание золота в руде в среднем 2.3 г/т), минеральные ресурсы — в 1 110 млн т (содержание золота в среднем 1.9 г/т).


( Читать дальше )

Понижение рекомендации по акциям золотодобывающих компаний с ВЫШЕ РЫНКА до НА УРОВНЕ РЫНКА. Мы присваиваем рекомендацию НА УРОВНЕ РЫНКА акциям Poly us Gold c РЦ $89,3/ГДР (потенциал снижения равен 14%, прежняя РЦ – $66,5/ГДР) и акциям Polymetal с РЦ GBP19,1/акцию (потенциал роста – 14%, прежняя РЦ –14,3/акцию). В основе нашей оценки справедливой стоимости лежит три метода оценки – ДДП и по мультипликаторам 2021П EV/EBITDA и 2021П P/E в равном соотношении (1/3). В ходе нашей оценки мы использовали мультипликаторы 6,6x EV/EBITDA 2021П и 8,9x P/E 2021П.

Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции золотодобывающих компаний как на наиболее привлекательные защитные инвестиции. Наша текущая рекомендация НА УРОВНЕ РЫНКА продиктована нашим взглядом на цену на этот металл на краткосрочном горизонте. Мы ожидаем, что бенчмарки на золото будут торговаться в диапазоне $1 900-2 100/унцию до завершения президентских выборов в США и оглашения их результатов. В ходе нашей текущей оценки стоимости мы использовали допущения о цене на золото на уровне $1 800/унцию на 2020 г., $1 950/унцию на 2021 г. и $2 000/унцию на 2022 г., не изменив допущение о курсе рубля/долл. на уровне 70 руб./US$ на среднесрочном горизонте.

Красноженов Борис

( Читать дальше )

Полюс консолидирует 100% в Сухом Логе

ПАО Полюс намерено ускоренно реализовать свое право на выкуп у структуры «Ростеха» («РТ-Развитие бизнеса») 22% в компании «СЛ Золото» (владелец лицензии на месторождение Сухой Лог), увеличив свою долю до 100%, сообщил золотодобытчик. При этом стороны договорились о том, что сделка пройдет полностью в денежной форме, изменив прежнее соглашение, предполагавшее частичный расчет акциями «Полюса». «Полюс», которому сейчас принадлежит 78% «СЛ Золота», заплатит структуре «Ростеха» $128,2 млн.

Проект Сухой Лог является одними из крупнейших в мире месторождений по уровню запасов золота и ключевой для Полюс актив, который в перспективе ближайших лет существенно повысит уровень добычи. Ускоренная консолидация такого актива позволит сконцентрироваться на его развитии. Учитывая денежный характер сделки и относительно небольшую сумму сделки, это никак не отразиться на финансовом положении компании. На счетах Полюс по итогам 2кв. накоплена около $1,6 млрд.

Промсвязьбанк
           

ПАО «Полюс» планирует в ускоренном порядке выкупить долю ООО «РТ-Развитие бизнеса» в ООО «СЛ Золото», владеющем лицензией на освоение месторождения «Сухой Лог», и увеличить свою долю 78% до 100%.

Сумма сделки может составить около $128,2 млн.

В настоящее время «Полюс» владеет 78% «СЛ Золото»

Сегодня АО «Полюс Красноярск» и «РТ» пришли к соглашению:

1. Изменить условия по ряду опционов в отношении доли участия «РТ» в «СЛ Золото», которые были заключены в июле 2017 года. Это позволит «Полюсу» приобрести принадлежащие «РТ» 11,3% в «СЛ Золото» по изначально согласованной оценке в размере $65,7 млн, которые будут выплачены денежными средствами, а не акциями «Полюса» («Измененные опционы»); и
2. Совершить акцепт по всем имеющимся колл-опционам «Полюса» в отношении доли «РТ» в «СЛ Золото» (включая Измененные опционы), в результате чего «Полюс» выкупит у «РТ» все 22% в «СЛ Золото» за денежные средства в размере $128,2 млн.

Таким образом, после исполнения всех имеющихся опционов «Полюс» консолидирует 100% «СЛ Золота».

сообщение

Мы обновили наши модели по «Полюсу» и «Полиметаллу» и учли более высокие цены на золото, ослабление рубля, результаты за 1П20 и ряд новых проектов.

Целевая цена по «Полюсу» увеличена до $140 за расписку, по «Полиметаллу» – до 2 400 пенсов за акцию. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по обеим компаниям.

Мы сохраняем оптимизм в отношении цен на золото, прогнозируя его среднюю стоимость $2 250/унц. в 2021 после необходимой консолидации в диапазоне $1 900-2 000/унц.

Атон
           
Позитивный взгляд на золото, несмотря на недавнюю коррекцию. Отступив от исторического максимума в $2 064/унц., цены на золото дрейфуют в диапазоне $1 900-2 000, что соответствует нашим ожиданиям консолидации после ралли. Факторы, толкающие цены на золото вверх – смягчение ДКП в мире, торговая напряженность, новые волны COVID-19 – сохраняются. Мы полагаем, что цена золота продолжит рост, и подтверждаем наш прогноз стоимости на уровне $2 250/унц. в 2021 и $2 350/унц. в 2022. Среди рисков снижения цены, которые, впрочем, вряд ли реализуются, мы отмечаем: 1) шоковый обвал на рынке (такие события, как мы наблюдали в 2008 и 2020, бьют и по золоту); 2) ужесточение ДКП в случае успешной вакцинации населения и быстрого восстановления экономики.

Пересмотр моделей: цены на золото, курс рубля, проекты.

( Читать дальше )