Лика Кошкина

По ФА…

На уходящей неделе:


— Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 14 июня был нейтральным и не заслуживающим внимания.
В целом все члены ФРС согласились в необходимости продолжения политики постепенного повышения ставок.
Некоторые члены ФРС высказались против прогнозируемого ещё одного повышения ставки в этом году, хотя и голосовали за повышение ставки на июньском заседании, по их мнению, дальнейшее повышение ставки без ускорения роста инфляции негативно повлияет на достижение цели ФРС по инфляции в 2%.
Но другие некоторые члены ФРС опасаются резкого роста инфляции при сохранении уровней безработицы на текущем низком уровне продолжительное время.
Аналогичное расхождение наблюдается в отношении времени старта сокращения баланса ФРС.
Одни члены ФРС предлагают начать сокращение реинвестиций в ближайшие месяцы, а другие предлагают подождать до конца года.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

— Выступление главы ЕЦБ Драги

Форум ЕЦБ начался без сюрпризов, первые два выступления Драги сопровождались снижением курса евро.
Но во вторник Драги заявил, что «угроза дефляции ушла, дефляционные силы сменились на рефляционные» и «по мере роста экономики корректировка политики ЕЦБ должна быть постепенной».
Если не выдергивать отдельные цитаты из выступления Драги: основной акцент был на необходимости сохранения стимулов при восстановлении экономики, любая корректировка политики должны быть постепенной с сохранением значительных стимулов ЕЦБ, т.к. глобальная неопределенность остается на высоком уровне.
Но факт остается очевидным: риторика Драги стала более ястребиной, ЕЦБ меняет курс на сворачивание стимулов.

Перемена риторики Драги привела к росту доходностей ГКО стран Еврозоны и, как следствие, к росту евро.
Неожиданностью для рынков стал не сам факт грядущего сокращения стимулов ЕЦБ, снижение размера QE с января 2018 года было ожидаемым, но время, выбранное оглашения смены курса, застало инвесторов врасплох.
Непонятны причины, по которым Драги изменил риторику в конце июня в то время как была возможность сохранения голубиной риторики до осени, что позволило бы сохранить доходности ГКО Еврозоны и курс евро на низких уровнях ещё минимум в течение 2-3 месяцев.
Рост доходностей ГКО стран Еврозоны и евро наносит вред в первую очередь экономикам южных стран и увеличивает вероятность роста популярности евроскептиков в Италии перед предстоящими выборами в парламент.
Многие банки после выступления Драги изменили прогнозы и теперь ожидают оглашение о сокращении размера программы QE на заседании 7 сентября.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Выступление Йеллен, 27 июня 20.00мск

Тема выступления: проблемы мировой экономики.
Вступительное заявление не ожидается, общение будет в свободной форме в форме вопросов и ответов.
Более вероятно, что данное выступление Йеллен не будет содержать указаний на перспективы монетарной политики ФРС и не приведет к движениям на рынках, Джанет погрузится в любимые темы падения производительности труда, старения населения развитых стран и необходимости сохранения жестких правил финансового регулирования для предотвращения будущих кризисов.
Но участники рынка будут опасаться продавать доллар до выступления Йеллен, т.к. в их памяти ещё свежи воспоминания о неожиданно ястребиной риторике главы ФРС на заседании 14 июня.

На уходящей неделе мнение Йеллен о временном характере замедления инфляции и необходимости продолжения политики повышения ставок поддержали члены ФРС Дадли и Местер.
Дадли сообщил, что пауза в процессе нормализации ставок может привести к значительному росту инфляции вследствие падения безработицы до очень низких уровней, что впоследствии повысит риски наступления рецессии из-за необходимости повышения ставок резкими темпами.
Дадли опроверг беспокойство рынков относительно снижения кривой доходностей ГКО, которая по истории может сигнализировать о близости рецессии, заявив, что доходности ГКО США находятся на достаточно высоких уровнях по сравнению с ГКО Еврозоны и Японии.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

ФРС повысила ставку на 0,25% диапазоном до 1%-1,25%.
Оценка роста экономики в сопроводительном заявлении улучшилась, основные изменения риторики касались инфляционной динамики.
ФРС ожидает, что в краткосрочной перспективе инфляция останется ниже целевого уровня в 2%, но достигнет его в среднесрочной перспективе.
Решение о повышении ставки было принято 8-1 голосами, против выступил Кашкари.

Сюрпризом стала публикация плана по сокращению баланса ФРС: процесс начнется с ежемесячных сокращений покупок ГКО США в размере 6 млрд. долларов и ипотечных ценных бумаг в размере 4 млрд. долларов, каждый квартал сумма будет увеличиваться до тех пор, пока не достигнет максимума 30 млрд. и 20 млрд. долларов соответственно.
Баланс будет значительно сокращен по сравнению с текущим уровнем, но останется выше, чем был до финансового кризиса.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение об изменении «руководства вперед» в части ставок, т.е. удалил указание на возможное дальнейшее снижение ставок при необходимости.
Хотя Драги в блоке вопросов/ответов сумел нивелировать данное изменение, заявив, что при ухудшении ситуации снижение ставок возможно, хотя он не ожидает развития ситуации подобным образом.
Также ЕЦБ признал риски для перспектив сбалансированными и повысил прогнозы по росту экономики Еврозоны.
На этом положительные новости от ЕЦБ закончились.

Июньские прогнозы ЕЦБ против мартовских прогнозов:
— Рост ВВП Еврозоны:
В 2017 году 1,9% против 1,8% ранее;
В 2018 году 1,8% против 1,7% ранее;
В 2019 году 1,7% против 1,6% ранее.
— Рост инфляции в Еврозоне:
В 2017 году 1,5% против 1,7% ранее;
В 2018 году 1,3% против 1,6% ранее;
В 2019 году 1,6% против 1,7% ранее.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Майские нонфармы вышли ниже прогноза, а отсутствие роста зарплат стало главным разочарованием.
Доходности ГКО США снизились, что привело к падению курса доллара.
Тем не менее, для ФРС этот отчет станет очередным свидетельством достижения рынком труда полной занятости.
Ранее Йеллен заявляла, что падение уровня безработицы на фоне снижения количества рабочих мест станет подтверждением отсутствия свободных мощностей на рынке труда.
Снижение уровня безработицы станет головной болью для ФРС и, скорее всего, заставит действовать на опережение, повысив ставку на заседании 14 июня при условии, что рыночные ожидания на повышение ставки останутся выше 60% при отсутствии падения фондового рынка США.

Основные компоненты отчета по рынку труда за май:
— Количество новых рабочих мест 138K против 185K+- прогноза, ревизия за 2 предыдущих месяца -66К: в марте до 50К против 79К ранее, в апреле до 174К против 211К ранее;
— Уровень безработицы U3 4,3% против 4,4% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,4% против 8,6% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,7% против 62,9% ранее;
— Рост зарплат +0,2%мм 2,5%гг против +0,2%мм 2,5% ранее (ревизия вниз с +0,3%мм);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,4 ранее.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Реакция участников рынка на протокол ФРС соответствовала общему тренду крайних месяцев: рынки ожидали указание на повышение ставки на заседании 14 июня и получили его, но наличие дополнительных условий привело к разочарованию и закрытию лонгов по доллару.
После публикации сопроводительного заявления 3 мая банки и трейдеры почему-то вообразили, что ФРС повысит ставку на заседании 14 июня вне зависимости от дальнейших перспектив, что алогично.
Каждый год рост экономики в США в 1 квартале замедляется и ФРС априори считает это временным явлением, ссылаясь на плохую погоду, и готова смотреть сквозь эти данные при условии ускорения роста экономики во 2 квартале.

Основные моменты протокола ФРС:
— Большинство членов ФРС согласились с необходимостью ещё одного повышения ставки в ближайшее время при условии дальнейшего роста экономики в соответствии с прогнозами;
— Невзирая на то, что данные по росту экономики и инфляции были слабее ожиданий, члены ФРС считают, что постепенное непрерывное повышение ставок остается актуальным;
— Члены ФРС посчитали, что будет целесообразным получение дополнительных доказательств временности замедления темпов экономики перед очередным повышением ставки;
— Несколько членов ФРС указали, что значительное дальнейшее падение уровня безработицы или быстрый рост зарплат или фискальные стимулы могли бы привести к более быстрому повышению ставок, чем прогнозируется на текущий момент;
— Некоторые члены ФРС выразили обеспокоенность замедлением роста инфляции и инфляционных ожиданий, отметили важность достижения цели по инфляции;
— Несколько членов ФРС посчитали, что повышение ставки на заседании 3 мая было бы оправданным, но согласились с сохранением текущей политики.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Трампомания

На уходящей неделе инвесторы уходили в активы без риска по причине растущих опасений в отношении возможного импичмента Трампу.
Обвинения в отношении Трампа растут как снежный ком после увольнения директора ФРБ Коми, четыре комитета Конгресса США проводят расследования по выяснению возможных связей Трампа с РФ и прочим обвинениям.
Но рынок запаниковал в полной мере после назначения Мюллера на пост специального прокурора по расследованию вмешательства РФ в выборы президента США, связей Трампа с РФ и других вопросов, которые возникнут в ходе следствия.
Отличие состоит в том, что расследования комитетов Конгресса в наихудшем случае могут привести к импичменту Трампа, в то время как итогом расследования Мюллера может стать уголовное преследование в отношении лиц, приближенных к Трампу, и даже самого Трампа.
Назначение специального прокурора возможно лишь в редких случаях при возможном конфликте интересов с министерством юстиции, Трамп выступал против кандидатуры Мюллера.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:

Послевкусие от триумфа Макрона

В результате второго тура выборов президента Франции Макрон получил 66,1% голосов избирателей против 33,9% у Марин Ле Пен, что превысило ожидания участников рынка согласно опросам ранее.
Тем не менее, евро упал после небольшого гэпа вверх на открытии рынков, снижение было значительным вплоть до конца недели без каких-то вменяемых причин по ФА.

Главной причиной падения евродоллара стала техническая неудача, т.е. неспособность закрепиться выше ключевого сопротивления в районе 1,1000+-.
Но технические факторы идут вслед за фундаментальными предпосылками.
Ещё до открытия рынков в воскресенье ходили слухи об интересе крупных инвесторов в 1,08й фигуре и о намерении переломить тренд евродоллара с целью достижения данной отметки.
Поведение франка в противоречии с общей корреляцией рынка дает повод о предположении продаж евро ШНБ.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


— Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС было выдержано в нейтральных тонах и практически не содержало намеков о ходе мыслей членов ФРС.
ФРС отметило дальнейший позитив по росту рынка труда, замедление роста экономики было расценено как временное явление, что послужило поводом для роста рыночных ожиданий на повышение ставки в июне.
Оценка роста инфляции была негативной, что позволяет предположить активное обсуждение дальнейших перспектив роста инфляции, которое найдет отражение в протоколе.

На самом деле это стандартное сопроводительное заявление после слабого роста экономики США в 1 квартале, которое стало традиционным в крайние года по причине плохой погоды.
ФРС всегда пишет, что считает падение экономики временным явлением, а решение на заседании 14 июня будет принято на основе роста экономики, инфляции и рынка труда во 2 квартале.

( Читать дальше )