Лика Кошкина

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда за май вышел уверенно сильным, подтвердив рост экономики США, но он не привел к переоценке рыночных ожиданий по темпу повышения ставок ФРС.

Основные компоненты майского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 223К против 190К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +15К: в марте до 155К против 135К ранее, в апреле до 159К против 164К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,8% против 3,9% ранее:
— Уровень безработицы U6 7,6% против 7,8% ранее:
— Участие в рабочей силе 62,7% против 62,8% ранее;
— Рост зарплат 2,7%гг против 2,6% ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

Рост зарплат по-прежнему остается слабым:

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 2 мая оставил смешанные впечатления.
Риторика членов ФРС стала более ястребиной, но одновременно ФРС стремится уверить рынки в том, что это не приведет к изменению политики постепенного повышения ставок, а фактические действия ФРС доказывают намерения по сохранению благоприятных финансовых условий.

Ястребиные моменты протокола ФРС:
— Большинство членов ФРС считают, что если новые данные подтвердят экономические прогнозы ФРС, то повышение ставки будет целесообразным в ближайшее время;
— Члены ФРС обсудили внесение вероятных изменений в «руководство вперед» на предстоящих заседаниях: возможно изменение формулировки «ставка останется на некоторое время ниже уровня, который планируется в долгосрочной перспективе» на «уровни ставки будут зависеть от экономических перспектив, которые будут определяться поступающими экономическими данными».

Президент Италии Маттарелла вручил мандат на формирование правительства кандидату на пост премьера Италии Конте.
Сегодня Конте проводит встречи с спикерами и лидерами партий парламента, ожидается, что завтра Конте представит президенту Италии список министров нового правительства.
Инвесторы внимательно следят за назначениями в состав Кабмина Италии, в частности, наибольший интерес представляет кандидатура на пост министра финансов и экономики Италии.
«Лига Севера» настаивает на назначении министром финансов и экономики евроскептика Паоло Савоне, т.к., по словам Сальвини, только он может гарантировать итальянцам светлое будущее, но президент Италии выступает против данного назначения.
Конечная программа правительства и состав Кабмина Италии будут иметь решающее значение для коррекции вверх по евродоллару.

Протокол ФРС оказался невыразительным, хотя и подтвердил намерение о повышении ставки в июне.
Члены ФРС признали вероятность изменения «руководства вперед» в отношении повышения ставок выше долгосрочного потолка, но на текущем этапе это лишь дискуссия, изменения планируются только при сильном росте экономики и инфляции.
Доллар упал по факту публикации протокола, т.к. инвесторы ожидали более ястребиной риторики после возвращения инфляции к цели ФРС, но члены ФРС готовы терпеть превышение цели по инфляции и не уверены, что текущий рост инфляции будет устойчивым.

Лидеры партий «5 звезд» и «Лига Севера» после встречи с президентом Италии подтвердили имя нового премьера: им станет Джузеппе Конте.
Но президент Италии Маттарелла отказался немедленно благословлять новую коалицию и взял время на размышление.
Сегодня Маттарелла проводит консультации со спикерами обеих палат парламента.
По словам анонимного чиновника из офиса президента, Маттареллу беспокоят две вещи: программа расходов нового правительства и источники её финансирования, а также отсутствие самостоятельности при принятии решений новым премьером Италии.
Отсрочка в формировании нового правительства Италии партиями евроскептиков была воспринята инвесторами как положительный знак, не исключено, что Маттарелла поставит какие-то условия перед вручения мандата на формирование правительства.
Решение Маттареллы о вручении мандата новому премьеру Италии ожидается не ранее среды, не исключается перенос принятия решения на четверг.
Тем не менее, невзирая на падение доходностей ГКО Италии сегодня, опасения в отношении новой коалиции никуда не делись, наибольшую настороженность вызывают планы по введению долговых векселей нового правительства, так называемых «mini-BOTs».

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 23 мая

Сопроводительное заявление от заседания ФРС 2 мая было воспринято инвесторами голубиным по двум причинам:
— Отсутствие указаний на ожидание ускорения роста экономики США по сравнению с сопроводительными заявлениями ранее;
— Невзирая на прогресс в отношении роста инфляции, ФРС дало четко понять, что рост инфляции выше цели в 2% не приведет к изменению текущей политики постепенного повышения ставок.

Очевидно, что инвесторы при анализе протокола ФРС в первую очередь обратят внимание на обсуждение по перспективам роста экономики и инфляции в США.
Исходя из выступлений членов ФРС, на текущем этапе нет опасений в отношении замедления роста экономики США, ВВП в 1 квартале замедлился по временным причинам, в основном из-за погодных условий.
ВВП США традиционно слабый в 1 квартале, рост на 2,3% является исторически сильным, а ревизии говорят о возможном пересмотре на повышение.
Члены ФРС выражают уверенность в росте инфляции, но при этом считают комфортным превышение цели по инфляции и не ожидают чрезмерного роста инфляции.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Формирование правительства Италии

Формирование коалиционного правительства Италии между партиями «5 звезд» и «Лига Севера» стало возможным после взаимных уступок:
— Лидер партии «5 звезд» Ди Майо отказался от претензий на пост премьер-министра Италии при условии, что лидер партии «Лига Севера» Сальвини поступит аналогично;
— Глава партии «Вперед, Италия» Берлускони, партнер партии «Лига Севера» по блоку, дал согласие на формирование коалиционного правительства партиями Ди Майо и Сальвини без своего участия.

Формирование правительства Италии евроскептическими партиями «5 звезд» и «Лига Севера» является негативным сценарием для евро, но он менее негативный, чем досрочные перевыборы в парламент Италии летом-осенью 2018 года, т.к. рейтинги данных партий растут.
Для выхода Италии из Еврозоны/ЕС необходимо проведение референдума, но Конституция Италии запрещает изменение международных договоров и для проведения референдума необходимо изменение Конституции Италии, что потребует две трети голосов парламента.
При формировании коалиции партиями «5 звезд» и «Лига Севера» по итогам выборов 4 марта 2018 года в парламенте Италии нет большинства для изменения Конституции, но при повторных досрочных выборах оно может появиться.
Как правило, при приходе к власти правительства евроскептиков и популистов электорат быстро разочаровывается, т.к. они не способны выполнить предвыборные обещания, поэтому коалиция на основе партий «5 звезд» и «Лига Севера» с большей вероятностью повторит судьбу партии Греции «Сириза», что будет благоприятно для Еврозоны и евро в долгосрочной перспективе.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Инвесторы ждали итогов заседания ФРС для того, чтобы убедиться в перемене риторики на более ястребиную, получить намек на ускорение темпов повышения ставок ФРС после подтверждения роста базовой инфляции потребительских расходов ближе к цели ФРС в 2%.
Сопроводительное заявление ФРС, невзирая на признание прогресса по росту инфляции, содержало один ясный посыл участникам рынка: изменения политики повышения ставок постепенными темпами не будет.

Основные моменты сопроводительного заявления ФРС:
— По инфляции:
ФРС изменила оценку роста с «инфляция ниже 2%» до «инфляция приблизилась к 2%».
Была удалена формулировка об ожидании роста инфляции в ближайшие месяцы, ФРС дважды подчеркнула, что цель в 2% является симметричной, т.е. 2% не является потолком роста инфляции, превышение цели не приведет к изменению политики.
— По росту экономики:
Была удалена формулировка об усилении роста экономики в крайние месяцы.
Но ФРС признала баланс рисков для перспектив роста экономики.

По ФА...

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» осталось без изменений, риторика главы ЕЦБ Драги была более ястребиной по сравнению с ожиданиями банков.
Рынки ожидали, что Драги укажет на риски замедления экономики и, как следствие, вероятность более позднего достижения цели ЕЦБ по инфляции, но вступительное заявления Драги было оптимистичным.

Основные моменты пресс-конференции Драги:
— Рост экономики Еврозоны.
В первом квартале этого года экономика растет умеренными темпами, но рост твердый, уверенный и последовательный.
Замедление темпов роста экономики отчасти связано с логичной коррекцией после нескольких кварталов сильного роста с превышением прогнозов, а отчасти по причине временных факторов: погоды, Пасхи, забастовок.
Риски для перспектив роста экономики сбалансированы.
— Рост инфляции.
Базовая инфляция остается низкой без убедительных признаков устойчивого роста.
Но есть положительные признаки роста зарплат.
Ожидается, что в этом году общая инфляция будет колебаться около 1,5%гг, но, при поддержке со стороны стимулов ЕЦБ, ожидается рост инфляции в среднесрочной перспективе.
— Курс евро.
ЕЦБ не обсуждал на данном заседании влияние курса евро, т.к. он стабилизировался, волатильность упала.
— Перспективы нормализации политики.
ЕЦБ не обсуждал на данном заседании «дорожную карту» нормализации политики.
Члены ЕЦБ хотят увидеть больше данных, понять темпы роста спроса, убедиться в том, что замедление экономики было временным перед принятием решения.
— Риски.
Главный риск: протекционизм.
На текущий момент реальное влияние протекционизма на рост экономики незначительное, но оно зависит от ответных мер на повышение таможенных пошлин.
Наиболее влияние протекционизм оказывает на доверие, т.е. на уверенность бизнеса и экспортеров, а это, в свою очередь, может оказать влияние на темпы роста экономики.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 26 апреля

Вечером пятницы ЕЦБ выдал инсайд, согласно которому решение о будущем программы QE после сентября 2018 года будет принято на заседании 26 июля.
Члены ЕЦБ хотят взять паузу перед принятием решения для того, чтобы убедиться, что замедление экономики Еврозоны в 1 квартале этого года было временным.
Члены ЕЦБ хотят оставить «руководство вперед» в отношении процентных ставок без изменений для того, чтобы оценить реакцию рынка на оглашение даты завершения программы QE, хотя по данному вопросу существуют разногласия.
Дискуссий в отношении стратегии повышения ставок не проводилось, согласно утверждениям анонимных членов ЕЦБ.

Глава ЕЦБ Драги выступил вечером пятницы, невзирая на «неделю тишины» перед заседанием.
Марио сообщил, что сильный рост экономики Еврозоны в 4 квартале прошлого года привел к ускорению роста рынка труда, а текущее замедление экономики, свидетельствующее о возможном достижении пика роста, может быть временным.
Драги повторил, что уверенность ЕЦБ в перспективах роста инфляции выросла, невзирая на замедление роста инфляции, главное: проявить настойчивость и терпение с сохранением достаточного количества стимулов.
Главными рисками являются протекционизм, ситуация на валютных рынках и финансовые условия.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 21 марта вышел ястребиным, хотя и не привел к значительной реакции на рынках, т.к. инвесторы были обеспокоены геополитическими рисками.
Самым значимым в протоколе ФРС было обсуждение влияния фискальных стимулов на рост экономики США.
Члены ФРС отметили, что налоговая реформа и рост расходов правительства должны привести к значительному ускорению роста экономики в течение нескольких лет, но спрогнозировать силу и длительность роста экономики невозможно, отчасти из-за отсутствия исторических параллелей, т.к. нет примеров запуска фискальных стимулов подобной силы в момент, когда экономика близка к пику роста.
Ряд членов ФРС указал на такие факторы неопределенности, как постоянный или временный размер снижения налогов, рост дефицита бюджета и процентных ставок как риски для финансовой устойчивости и перспектив роста экономики.
Дискуссия членов ФРС объясняет отсутствие повышения прогнозов по росту ВВП США в долгосрочной перспективе и незначительное повышение потолка ставок.