Денежно-кредитная политика

Диапазон средней ставки в 2026 году сдвинулся на 1 п.п. вниз до 12-13%

* * * 

Банк России ускорил снижение ключевой ставки, но не агрессивно и в соответствии с ожиданиями (на 200 б.п.). При этом регулятор снова дал нейтральный (ненаправленный) сигнал о дальнейших перспективах ДКП. Правда, его обновлённый прогноз по средней ключевой ставке в оставшуюся часть 2025 года (16,3-18%) больше ориентирован на ее снижение к концу года в район 15-16%. При этом прогноз допускает, хотя и c заметно меньшей вероятностью, сохранение ставки на достигнутом уровне (18%).

• Прогноз средней ключевой ставки на 2026 год ЦБ снизил до 12-13% с 13-14%, что указывает на повышение уверенности регулятора в успешности антиинфляционной политики, цель которой устойчиво вернуть инфляцию к таргету (4%) в 2026 году. Впрочем, Банк России продолжит поддерживать жёсткость денежно-кредитных условий, что и следует из его прогноза по ставке. 

• ЦБ ожидаемо снизил прогноз инфляции на конец текущего года до 7-6% с 7-8%. Прогноз на 2026 год, как и ранее, 4%.  

• Также ЦБ сузил прогнозный диапазон на 2025 год по росту корпоративного кредитного портфеля до 9-12% с 8-13%. Понизил прогноз роста розничного кредита до 1-4% с 1-6% и ипотеки до 3-6% с 3-8%. 

Пока больше «ястребы», чем «голуби»

Ключевая ставка снижена с 20% до 18%

Банк России на заседании 25 июля снизил ключевую ставку на 200 б.п. до 18% годовых. Решение объясняется тем, что инфляционное давление, включая устойчивые компоненты, снижается быстрее ожиданий. Кроме того, внутренний спрос теряет импульс, а экономика возвращается к более сбалансированной траектории.

ЦБ отметил, что будет сохранять жёсткую политику продолжительное время. В 2025 году средняя ставка, по прогнозу, составит 18,8–19,6%, в 2026 году — снизится до 12–13%. Достижение цели по инфляции в 4% ожидается только к 2026 году.

Влияние на рубль, ОФЗ и рынок акций

Снижение ставки — умеренно негативный сигнал для рубля. При меньшей доходности рублевых инструментов интерес к валюте может усилиться. Особенно в условиях высокого спроса на доллары и ограниченных валютных поступлений.

Для ОФЗ это позитивный сигнал. Если рынок увидит начало цикла смягчения, доходности гособлигаций могут начать снижение, особенно по длинным выпускам. Это повысит привлекательность ОФЗ для инвесторов.

Решение:
25 июля 2025 года ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 200 б.п., до 18,00% годовых.

Причины:
— Инфляционное давление снижается быстрее прогнозов.
— Рост внутреннего спроса замедляется.
— Экономика движется к сбалансированному росту.

Дальнейшая политика:
— ЦБ сохранит жесткую денежно-кредитную политику для возврата инфляции к цели в 2026 г.
— Прогноз средней ставки: 18,8–19,6% (2025), 12,0–13,0% (2026).
— Будущие решения зависят от устойчивости замедления инфляции и динамики ожиданий.

Инфляция:
— Годовая инфляция (на 21 июля): 9,2%.
— Ожидается снижение до 6,0–7,0% (2025), 4,0% (2026).
— Сезонно скорректированный рост цен во 2 кв. 2025 замедлился (4,8% против 8,2% в 1 кв.), базовая инфляция — 4,5% (после 8,8%).
— Жесткая политика сдерживает спрос и цены (особенно на непродовольственные товары).

Ожидания и риски:
— Инфляционные ожидания (населения, бизнеса, аналитиков) остаются повышенными, что мешает устойчивому замедлению инфляции.
— Преобладают проинфляционные риски: возможное превышение сбалансированного роста экономики, высокие ожидания, ухудшение внешнеторговых условий, геополитика.

Сегодня ЦБ снизит ставку, вероятно, на 2 п.п, а гораздо важнее оценить проекцию намерений ЦБ в контексте макрофинансовых условий.

Может ли Россия вернуться к мягкой ДКП и при каких условиях?

▪️Одно из основных структурных ограничений в России – это скорость трансмиссии финансового капитала в предложение товаров и услуг в реальной экономике.

Смысл санкций заключается в том, что растут издержки, снижается скорость обмена, возникают трудности в логистике и в доступе к ресурсам и технологиям для эффективного воспроизводства.

Санкции не убивают, но делают воспроизводственные процессы сложнее и дороже. 

В открытой экономике неэффективности сглаживаются свободной трансграничной циркуляцией товаров, капитала, кадров, ресурсов и технологий.

🔘Возникает кассовый разрыв? Бизнес привлекает фондирование на наиболее выгодных условиях. Например, если в долларовой зоне ставки высокие, бизнес может привлечь кредитные ресурсы в евро или иенах, особенно если ведет бизнес в этих регионах, чем активно пользуются американские компании.

Завтра ЦБ во второй раз в этом цикле понизит ключевую ставку. Об этом уже можно говорить с 99,99-процентной гарантией, поскольку все факторы складываются в пользу именно такого решения. Весь вопрос — на сколько пунктов, и (что САМОЕ важное) — насколько устойчивым будет этот тренд.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔮Предсказания перед заседанием

Консенсус-прогнозы говорят нам о том, что ставку скорее всего снизят на 2 п.п. до 18%. Некоторые особо осторожные аналитики рассуждают про 19%. Насчёт сохранения ставки на уровне 20% или (вот был бы эпичный сюрпрайз!) её повышении не говорит уже почти никто.

🧊Из-за быстрого охлаждения экономики (в 1 кв. 2025 рост российского ВВП составил всего 1,4% против 4,5% в предыдущем квартале) и удачного обуздания инфляции, звучат уже смелые предположения о более резком снижении ставки. Например, ряд банков не исключает, что ЦБ в пятницу влепит ставочку 17%.

25 июля в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

Участвуют Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.

cbr.ru/press/event/?id=25796