Евраз представил слабые операционные результаты за 1-й квартал 2021 г.

Динамика акций компании существенно превзошла рост котировок ММК, Северстали и НЛМК благодаря планам по выделению угольных активов на базе Распадской. По нашему мнению, spin-off угольного бизнеса выгоден акционерам Евраза, однако событие уже отыграно рынком. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании с рекомендацией «Держать».

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Производство. В отличие от «коллег по цеху» Евраз в 1-м квартале 2021 г. сократил выплавку стали на 4% г/г, до 3 409 тыс. т в результате ремонтных работ на предприятиях российского дивизиона. Производство железорудного сырья снизилось на 6% г/г, до 3 394 тыс. т вследствие незапланированного простоя оборудования, низкого содержания железа в руде и неблагоприятных погодных условий. Сильный рост показал угольный дивизион: добыча рядового угля увеличилась на 14% г/г, до 6 492 тыс. т., производство угольного концентрата — на 13% г/г, до 4 236 тыс. т. Во 2-м квартале 2021 г. Евраз ожидает небольшой рост выплавки стали после завершения простоев оборудования.

Продажи. В 1-м квартале 2021 г. продажи Евраза снизились во всех трех ключевых сегментах. Реализация угольной продукции упала на 6% г/г, до 3 205 тыс. т вследствие сокращения выплавки и ограниченной покупательной способности конечных потребителей. Продажи угольной продукции снизились на 14% г/г, до 2 823 тыс. т, ЖРС — на 12% г/г, до 311 тыс. т. Операционный спад отчасти компенсируется ростом цен реализации стальной продукции на 28% к/к, до 583 долл. за т, угольного концентрата — на 21% к/к, до 68 долл. за т.

НОВАТЭК объявил, что компания заключила с партнерами по проекту «Арктик СПГ — 2» договоры купли-продажи сроком на 20 лет. Договора предусматривают отгрузку СПГ на условиях FOB Мурманск и FOB Камчатка по ценам, привязанным к признанным мировым ценовым ориентирам на нефть и газ. Объемы поставок будут пропорциональны долям участия партнеров в Арктик СПГ — 2.

Заключение официальных договоров купли-продажи в рамках данного проекта было вполне ожидаемым, поскольку партнеры должны гарантировать сбыт СПГ для получения проектного финансирования. Нас удивило то, что эти соглашения были подписаны только через несколько дней после того, как годовое собрание акционеров НОВАТЭКа одобрило проектное финансирование на сумму $11 млрд для Арктик СПГ — 2. Формулы цен на СПГ вряд ли будут раскрыты, однако мы полагаем, что они едва ли имеют значение с точки зрения влияния проекта на оценку компании, поскольку эти контракты представляют собой распределение объемов СПГ среди партнеров в будущем.

Кроме того, НОВАТЭК подписал с Total базовые условия соглашения о продаже ей 10%-й доли в ООО «Арктическая Перевалка», будущем операторе строящихся перегрузочных комплексов СПГ на Камчатке и в Мурманской области.

Компания давно вела переговоры со своими партнерами по Арктик СПГ — 2 о получении доли в планировавшихся перегрузочных комплексах СПГ в Мурманской области и на Камчатке. Поскольку партнеры по СП будут получать СПГ на условиях FOB (Мурманск и Камчатка), мы считаем, что им имеет смысл участвовать в строительстве перегрузочной инфраструктуры. Как следует из прошлогодних комментариев председателя правления НОВАТЭКа Леонида Михельсона, совокупные капиталовложения в каждый из двух комплексов оцениваются по 70 млрд руб. (исключая госфинансирование). Предположительно, 10% расходов возьмет на себя Total. Мы полагаем, что остальные партнеры по Арктик СПГ — 2, вероятно, тоже будут участвовать в проектах перевалки СПГ.

Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB

«МосБиржа» опубликует результаты деятельности по МСФО за 1К21 30 апреля. Мы ожидаем чистую прибыль 6,67 млрд руб. (+13% г/г) с рентабельностью капитала 19,1%.

Источником роста прибыли останется комиссионный доход (+16% г/г), несмотря на замедление с рекордного 4К20. В структуре дохода основными драйверами будут денежный рынок, рынок акций и деривативов. В деривативах дополнительную поддержку окажет рост средней комиссионной маржи из-за смещения структуры торгов в пользу более маржинальных продуктов.

Совокупный финансовый доход «МосБиржа», как мы ожидаем, составит 3,5 млрд руб. (-13% г/г), из которых 0,5 млрд руб. будет позитивная переоценка ценных бумаг. Средняя процентная доходность портфеля «МосБиржа», по нашим прогнозам, составит 2,1% (против 2,4% в 4К20).

Мы ожидаем ускорения роста операционных расходов до +20% г/г, которые должны в 1К21 превысить темпы роста комиссий. В структуре издержек наиболее динамично будут расти расходы на персонал (+26% г/г), однако ускорение коснется и административных издержек (+14% г/г).

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

«Газпром» представил умеренно положительные результаты по МСФО за 4 квартал 2020 года. Выручка газового гиганта выросла на 3% г/г до 2020,3 млрд руб. и оказалась на 6% выше консенсуса. EBITDA за год увеличилась на 46,5% до 493,6 млрд руб. и на 11% превысила консенсус во многом из-за того, что EBITDA оказалась значительно выше прогноза, данного менеджментом «Газпрома» в конце 2020. Чистая прибыль в 4-м квартале увеличилась в 2,3 раза до 354 млрд руб., что также оказалось выше консенсуса.

За счёт восстановления операционного денежного потока в 4-м квартале «Газпром» смог выйти на положительное значение скорректированного свободного денежного потока, который составил 200 млрд руб., хотя всего за год он и остался отрицательным. Чистый долг за год вырос до 3,9 трлн руб., а коэффициент Net Debt/EBITDA составил 2,7 — немного выше комфортных значений. Однако в 2021 году долговая нагрузка скорее всего нормализуется за счёт роста EBITDA.

Стоит отметить, что хотя результаты за 4 квартал и оказались выше ожиданий, они будут иметь ограниченное влияние на котировки из-за их поздней публикации со стороны «Газпрома» и того факта, что дивиденд за 2020 год в размере 12,55 руб. на акцию (5,4% доходности) уже был объявлен заранее. Кроме того, сейчас ситуация на газовом и нефтяном рынках значительно лучше, чем в 4-м квартале, в связи с чем финансовые результаты в первом полугодии 2021 года существенно улучшатся.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

Теперь в центре внимания акционеров «Газпрома» будет день инвестора, который начнётся сегодня в 15:00. Мы ожидаем, что на нём «Газпром» расскажет о сроках завершения строительства Северного потока-2, перспективах увеличения экспорта газа в Китай, потенциальных новых инициативах, например, в области производства водорода, а также об общей ситуации на газовом рынке на данный момент. Также менеджмент, вероятно, в очередной раз подтвердит свою приверженность выплате 50% скорректированной чистой прибыли в виде дивидендов и даст ориентиры по операционным результатам на 2021 год.

На данный момент наша рекомендация по «Газпрому» находится на пересмотре.

«Яндекс» купил ликвидный банк «Акрополь», на расчистку баланса которого много времени не потребуется. При этом премия к капиталу составляла около $1 млн, что совсем немного. Стратегия холдинга, скорее всего, уже предусматривает конкретные шаги по развитию финтех-сервисов, поэтому интеграция пройдет в короткие сроки. Ожидаем, что уже в третьем квартале «Яндекс» представит новые продукты или начнет переводить финансовую часть бизнеса в свой банк. Значительная докапитализация в этом году, вероятно, не потребуется. Необходимо вложиться лишь в ИТ-инфраструктуру и наем персонала. На это потребуется примерно 500 млн руб. В будущем объем капзатрат, главным образом для новых проектов, заметно возрастет.

Полагаю, что «Яндекс» видит свой банк как минимум в топ-50. Чтобы добиться попадания в этот лист, необходимо увеличить капитал до 25-30 млрд руб., а чистые активы — до 100-120 млрд руб. Но это не проблема: ранее «Яндекс» планировал купить намного более дорогой Тинькофф. В первую очередь в банк могут быть интегрированы сервисы, связанные с  Яндекс.Маркетом и другими сегментами E-Commerce, затем остальные.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Конкуренция в сегменте финтеха будет нарастать. «Сбербанк» планирует инвестировать не менее 300 млрд руб., в том числе в развитие своей экосистемы. «Яндекс», вероятнее всего, тоже будет увеличивать объем инвестиций. Фактически весь свободный денежный поток или  его значительную его часть при необходимости можно направлять на развитие бизнеса. В этом году объем капзатрат может составить 15 млрд руб., но мы не исключаем его увеличения в будущем. Рынок финтех-услуг, по некоторым данным, превышающий 80 млрд руб., будет расти на 30-50% в год. Этот темп во многом будет зависеть от усилий по развитию финтех-индустрии, которые предпримут крупнейшие игроки.

Несмотря на хороший отчет «Сбербанка», я бы сейчас не стал покупать акции этой компании.

«Сбер» проходит период трансформации, превращается в финтех-компанию. Вроде бы тема модная и перспективная, но для меня не очевидная. Это как древние ящеры превращались в птиц, но не факт, что все они потом летали.

Богданов Олег
ИК QBF

Сегодня интернет-компания «Яндекс» объявила, что намерена купить банк Акрополь за 1,1 млрд руб. Основной целью покупки является приобретение банковской лицензии для дальнейшего развития fin-tech проектов внутри холдинга. Помимо универсальной банковской лицензии Яндекс также получит брокерскую, дилерскую и депозитарную лицензии. Компания уже подала соответствующие документы в ЦБ РФ и ожидает одобрения.

Мы полагаем, что это позитивная новость для Яндекса, так как после срыва сделки с TCS рынок находился в ожидании дальнейших действий. Fin-tech проекты должны эргономично дополнить экосистему Яндекса и стать дополнительным долгосрочным источником роста.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Наша рекомендация для акций компании остается «Покупать» с целевой ценой 5 378 руб. за бумагу.

Общая сумма сделки составит 1,1 млрд руб., включая премию 75 млн руб. к капиталу. У Акрополя нет офлайн-отделений и по сути речь идет только о приобретении лицензий. По всей видимости руководство холдинга приняло решение развивать финансовые сервисы внутри своей структуры самостоятельно, а не делать ставку на покупку крупного игрока. Финансовые сервисы должны дополнить экосистему компании, особенно в сфере электронной коммерции, которая бурно развивается. На наш взгляд, именно платежи могут стать одной из основ fin-tech проектов Яндекса в среднесрочной перспективе.

По опросам PWC, 95% респондентов выделяли финансовый сектор как отрасль с наиболее успешной цифровой трансформацией. Рынки страховых и финансовых услуг населению при этом оцениваются в триллионы рублей. Объем страховых премий в 2020 г. превысил 1,5 трлн руб., задолженность по необеспеченным кредитам была более 8 трлн руб., рынок доверительного управления и коллективных инвестиций составил более 9 трлн руб.

«Газпром» отчитался за прошлый год – результаты ожидаемо невпечатляющие, учитывая неблагоприятную ценовую конъюнктуру на сырьевых рынках. Тем не менее, мы не ждем сильного влияния на бумаги: во-первых, интереснее будет день инвестора, который пройдет сегодня-завтра, во-вторых, учитывая недавнюю рекомендацию по дивидендам, текущая отчетность не так релевантна, поэтому рынок будет ждать цифр уже за 1 кв. 2021 г. Отчет по МСФО ожидается в конце мая.

Мы рекомендуем «покупать» акции «Газпрома» — под дивиденды, а также с точки зрения крепких финрезультатов в этом году на фоне хорошей ценовой конъюнктуры. Достройка «Северного потока — 2» также является одним из ключевых триггеров для роста стоимости бумаг «Газпрома».

«Газпром» представил отчетность за 4 кв. и 2020 г. в целом. Результаты за год оказались ожидаемо невпечатляющими из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках. Тем не менее, в 4 кв. ситуация улучшилась, что позволило «Газпрому» показать сильные результаты в 4 кв. по чистой прибыли и EBITDA – выше ожиданий.

Выручка за год просела на 17%, до 6,3 трлн руб. на фоне падения средних цен реализации газа (кроме цен для внутреннего рынка) на 32% в Европе и на 13% в странах БСС. Объемы продаж также сократились на всех направлениях, сильнее всего – в странах БСС – на 19%.

EBITDA «Газпрома» снизилась на 21% — до 1,46 трлн руб. вслед за падением выручки, рентабельность по EBITDA опустилась незначительно – до 23%.

Чистая прибыль упала на 89% — до 135 млрд руб. В основном это было вызвано снижением операционной прибыли в 1,8 раз и ростом убытка по курсовым разницам до 1,3 трлн руб. с 278 млрд руб. годом ранее.

Свободный денежный поток снова оказался отрицательным, что было обусловлено сокращением краткосрочных депозитов. Капитальные затраты (без учета приобретения дочерних обществ) за год снизились на 18% — до 1,49 трлн руб. Основная статья сокращения пришлась на транспортировку газа (-46%).

Долговая нагрузка «Газпрома» (чистый долг/EBITDA) на конец 2020 г. выросла до 2,6х за счет роста долгосрочных кредитов.

Мы оцениваем результаты «Газпрома» за 2020 г. нейтрально, отмечая, что более релевантными будут результаты 1 кв. 2021 г., которые ожидаются в конце мая. По дивидендам за 2020 г. также уже была ранее озвучена рекомендация, поэтому влияние отчетности на акции «Газпрома» считаем минимальной. Интересным будет день инвестора, который состоится сегодня-завтра, и где мы ожидаем озвучивание планов «Газпрома» по капзатратам, видению ситуации на рынке газа и, возможно, комментариев относительно «Северного потока — 2».

Крылова Екатерина
«Промсвязьбанк»

Мы рекомендуем «покупать» акции «Газпрома»  — под хорошие дивиденды (12,55 руб./акцию), а также с точки зрения крепких финрезультатов в этом году на фоне удачной ценовой конъюнктуры на рынке газа. Целевой уровень – 281 руб./акцию.

Чистая прибыль НОВАТЭКа за I кв. совпала с прогнозом, EBITDA выше

НОВАТЭК отчитался за 1 кв. 2021 г. в целом без сюрпризов, только по EBITDA немного выше консенсуса. Выручка компании выросла на 32% г/г — до 240,7 млрд руб. EBITDA с учетом доли в СП выросла на 43% г/г, до 143,8 млрд руб. Маржа EBITDA при этом выросла до 60%. Чистая прибыль на фоне заметного роста операционной прибыли выросла до 65,1 млрд руб. против убытка в 30,7 млрд руб. в 1 кв. 2020 г. Без учета эффекта от выбытия долей в «дочках» и СП прибыль, относящаяся к акционерам, также выросла – на 42% и составила 75,7 млрд руб. против 53,5 млрд руб. в 1 кв. 2020 г.

Мы положительно оцениваем результаты НОВАТЭКа, подчеркивая высокую рентабельность и низкую долговую нагрузку. По итогам 2 кв. 2021 г. мы считаем, что НОВАТЭК также покажет сильные результаты за счет хорошей ценовой конъюнктуры на рынке энергоносителей. Мы рекомендуем «покупать» акции НОВАТЭКа с таргетом в 1630 руб.

Промсвязьбанк

Группа «О'Кей» опубликовала операционные результаты за первый квартал 2021 года. Как и в случае с другими продовольственными ретейлерами, на динамику выручки О'Кей негативное влияние оказала сильная база марта 2020 года, о чем свидетельствует помесячная динамика (см. таблицу ниже). В условиях стагнации продаж в гипермаркетах основными драйверами роста выручки Группы теперь становится формат дискаунтеров, а также онлайн-сегмент. Сама компания ожидает однозначный рост в сегменте гипермаркетов и двузначный рост в сегменте дискаунтеров по итогам 2021 г.

Эффект на акции. С начала года акции О'Кей упали на 10%, отстав от рынка почти на 20%. Мы полагаем, что в отсутствие явных катализаторов в среднесрочной перспективе акции компании будут показывать динамику хуже рынка.

Ибрагимов Марат
«Газпромбанк»