Последние события в секторе электроэнергетики — новые аукционы по модернизации, ожидающиеся высокие цены конкурентного отбора мощности (КОМ) до 2024 года и позитивная динамика спотовых цен — благоприятны для генерирующих компаний. Соответственно, мы сохраняем позитивное отношение к отрасли в целом и по-прежнему выделяем в качестве наиболее привлекательных акции Интер РАО, ОГК-2 и ТГК-1.

С фундаментальной точки зрения нам нравятся высокая доходность их свободных денежных потоков и щедрые дивиденды благодаря денежным потокам, даже с учетом капвложений в модернизацию. Хотя эти акции существенно опередили по темпам роста бумаги других генерирующих компаний с момента нашего февральского обзора отрасли, мы полагаем, что потенциал их роста еще не исчерпан.

Контракты на модернизацию в 2022-2025 годах распределены. По итогам аукционов и заседаний правительственной комиссии были распределены проекты модернизации ТЭС, которые предполагается реализовать в 2022-2024 годах. Больше всего от этого выиграли «ИнтерРАО» и «Юнипро», которым досталось соответственно 43% и 17% совокупных мощностей (в мегаваттах) в рамках этих проектов и соответственно 24% и 8% в капвложениях. Мы полагаем, что проекты позволят компаниям повысить свою акционерную стоимость, хотя последующие аукционы могут изменить соотношение сил, так что мы считаем, что их полное фактическое влияние на EBITDA станет понятно не раньше середины 2020-х годов. Мы думаем, что участники рынка пока в большей мере ориентируются на долгосрочную стабильность денежных потоков, которую должны обеспечить контракты на модернизацию, чем финансовыми последствиями, т. к. положительный эффект на уровне свободных денежных потоков все еще не проявился.

( Читать дальше )

Юнипро: Fortum докупит 20.5% акций Uniper   

Вчера Fortum объявила о заключении соглашения с фондами Elliot и Knight Vinke о приобретении 20.5% акций Uniper. В результате доля Fortum в Uniper достигает 70.5%. Как известно, Uniper контролирует пакет 83.9% в Юнипро, поэтому сделка подразумевает увеличение эффективной доли Fortum в Юнипро подразумевает увеличение почти до 63% (ранее она составляла ок. 42%). Сделка подлежит одобрению регуляторов США и РФ. По сообщению Интерфакса, Федеральная антимонопольная служба уже получила соответствующее уведомление. Fortum ожидает закрытия сделки до конца 1К20.

Fortum уже сообщала о намерении увеличить свою долю в Uniper до уровня выше 50%, но в части российских активов Uniper (компании Юнипро) этому препятствовало российское законодательство, ограничивающее долю владения иностранными компаниями стратегически важных объектов (в данном случае — водоканал). По завершении сделки Fortum увеличит свою долю в Uniper выше контрольной, что может обусловить некоторые стратегические изменения для Юнипро. Во-первых, Fortum может, спустя некоторое время, рассмотреть вариант делистинговать акции Юнипро (таков подход группы к другим дочерним компаниям). Во-вторых, Fortum позиционирует себя как стойкого приверженца стандартов ESG с акцентом на экологию: новый собственник может стремиться уменьшить долю угля в топливном балансе в пользу газа и возобновляемых источников энергии. Напомним: сейчас Юнипро владеет одной электростанцией, работающей на угле (Березовкая ГРЭС, мощность 2.4 ГВт с учетом планового ввода в строй третьего энергоблока на 800 МВт в 1К20). Тем не менее в среднесрочной перспективе мы не ожидаем значительных изменений для Юнипро, поскольку запуск третьего энергоблока БГРЭС подразумевает значительный вклад в финансовые показатели Uniper (вклад в EBITDA — 18 млрд руб. в год, или $280 млн, что составляет ок. 15% EBITDA Uniper за 2020П). Поэтому мы полагаем, что Юнипро в 2020 сохранит дивидендную политику, предусматривающую выплату 20 млрд руб. в год (DPS 0.32 руб., доходность 12%).

Атон

Условия мирового соглашения «РУСАЛа» и «Юнипро» предполагают, что между компаниями будет заключен двусторонний контракт, предусматривающий более низкую цену на электроэнергию, чем рыночная. Общий размер компенсации может быть эквивалентен примерно 0,4 млрд руб.

Мы полагаем, что компенсация «РУСАЛу» в такой форме может ограничить возможности получения компенсации другими промышленными потребителями. В связи с этим мы считаем новость скорее позитивной для «Юнипро», хотя положительный эффект составит лишь около 1% EBITDA за 2020 год. Самый важный момент — что договор на поставку мощности не будет расторгнут, хотя этот риск уже практически исчез после того, как вице-премьер Дмитрий Козак поручил участникам спора «договориться без судов».

Sberbank CIB

Юнипро и Русал договорились о внесудебном урегулировании конфликта   

По сообщению Интерфакса, Юнипро и РУСАЛ договорились о внесудебном урегулировании исков, поданных РУСАЛом в связи с аварией на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в 2016. Этот шаг был отмечен тем, что вчера принадлежащий РУСАЛу Новокузнецкий алюминиевый завод снял все претензии к ответчику. Компании не делали официальных заявлений об условиях мирового соглашения, но ранее Интерфакс сообщал, что, вероятно, по этим условиям РУСАЛ откажется от требования расторгнуть ДПМ в отношении третьего энергоблока Березовской ГРЭС, а Юнипро компенсирует потребителям электроэнергии платежи по ДПМ, полученные с момента аварии 2016 года.

Новость ПОЗИТИВНА для Юнипро, поскольку расторжение ДПМ в отношении третьего энергоблока Березовской ГРЭС теперь, вероятно, снято с повестки. Это очень важный поддерживающий фактор инвестиционной привлекательности акций Юнипро, т. к. ожидаемое увеличение дивидендных выплат (до 20 млрд руб. в год с 2020, что соответствует 0.32 руб. на акцию и дивидендной доходности 12%) предполагается финансировать в основном из платежей по ДПМ третьего энергоблока Березовской ГРЭС, которые должны начаться после того как он вновь вступит в эксплуатацию в 1К20. По нашим расчетам, вклад этого энергоблока в EBITDA компании после 2020 может составить 18-19 млрд руб. ежегодно, а компенсация платежей, полученных с 2016 (если она действительно входит в условия мирового соглашения с РУСАЛом), не должна оказать значительного влияния на финансовые показатели Юнипро: сумма 900 млн руб. составляет лишь 3% консенсус-прогноза EBITDA компании за 2019. Мы полагаем, что внесудебное урегулирование спора с РУСАЛом должно улучшить отношение инвесторов к акциям Юнипро, которые с начала года сильно отстали от аналогов.

Атон

В 1-м полугодии 2019 г. электростанции ПАО «Юнипро» выработали 25,4 млрд кВт.ч энергии, что на 11,4% больше по сравнению с аналогичным периодом 2018 г. Производство тепловой энергии снизилось на 11,9%, до 1,13 млрд кВт.ч, однако в целом, производственные показатели компании выглядят эластичными по отношению к ухудшению внутренних и внешних экономических условий, которое в середине года затронуло бизнес компаний сектора энергетики РФ. Эта эластичность могла быть причиной интереса к компании со стороны «Интер РАО».

Руководство «Интер РАО» на недавних встречах с инвесторами заявило, что рассматривает возможность сделок по поглощению других компаний — в том числе, следит за ситуацией с «Юнипро». Мы ожидаем ускорения промпроизводства и повышения темпов прироста электроэнергетики в РФ в первой половине 2020 года и в среднесрочном периоде, что поддержит сравнительно высокие, на данный момент, темпы роста основных производственных показателей компании. ПАО «Юнипро» в марте 2019 г. принял новую дивидендную политику, согласно которой размер дивидендов на 2019 год составит 14 млрд рублей, а возобновление оплаты за мощность энергоблока №3 Березовской ГРЭС позволит ПАО «Юнипро» существенно увеличить дивидендные выплаты и стабильно их поддерживать на уровне 20 млрд рублей в год в 2020-2022 годах.

( Читать дальше )

«Интер РАО» на недавних встречах с инвесторами заявило, что рассматривает потенциальные возможности для сделок M&A. В том числе, компания следит за ситуацией с «Юнипро», рассказали два источника, близкие к участникам встреч. «Интер РАО» в течение полугода ждет решение Uniper (основной акционер «Юнипро») о возможной продаже российской генерации.

После того как как финский Fortum стал владельцем почти 50% акций Uniper (владеет 83,73% акций «Юнипро») у компании возникли сложности. Увеличить долю в Uniper выше 50% финской компании мешает российский закон об иностранных инвестициях в стратегические отрасли. В этой связи встал вопрос о продаже «Юнипро». На текущий момент капитализация компании на Мосбирже оценивается в 170,1 млрд руб. Если «Интер РАО» будет приобретать компанию, то остальные акционеры могут рассчитывать на оферту.

Промсвязьбанк

Интер РАО рассматривает возможности M&A, Юнипро — потенциальная цель   

По сообщению Интерфакса, Интер РАО рассматривает возможности сделок слияния и поглощения, и одной из целей, теоретически, может быть Юнипро — в зависимости от того, решит ли основной собственник, Uniper, продать российский дивизион. Сообщается, что решение может быть принято в течение следующих 6М. Напомним, что Uniper держит 84% акций Юнипро, а Fortum с 2018 года владеет 50% Uniper. Fortum рассматривает возможность увеличения своей доли в Uniper, но этому препятствует наличие российского дивизиона: по законодательству РФ, иностранные инвесторы не могут владеть более 50% акций стратегически важных российских активов.

Продажа Юнипро действительно может позволить Fortum продолжить увеличивать свою долю в Uniper, но отметим: требования российского законодательства касаются не всех генерирующих активов Юнипро, а только одного водоканала, входящего в их периметр. Поэтому радикальное решение о продаже Юнипро не представляется нам оптимальным, учитывая приверженность Uniper своему российскому бизнесу. Тем не менее, в случае продажи одним из наиболее вероятных покупателей действительно может стать Интер РАО, подушка ликвидности которого превышает 200 млрд руб., — но мы полагаем, что сейчас у Интер РАО есть более важные приоритеты: готовящееся обновление стратегии (она должна быть представлена в феврале-мае 2020) и модернизация ДПМ-2. Кроме того, Интер РАО может изменить дивидендную политику (сейчас она подразумевает выплату 25% чистой прибыли по МСФО), что, в контексте внесенного на прошлой неделе предложения Минфина о 50%-й норме дивидендов дочерних компаний, поддержало котировки Интер РАО. Новая дивидендная политика пока находится на стадии рассмотрения, и мы считаем, что большие капиталовложения в модернизацию активов по ДПМ-2 могут повлиять на решение Интер РАО в отношении приобретения доли в Юнипро.

Атон

Акции «Юнипро» обновили максимум с февраля на фоне интереса к компании со стороны «Интер РАО».

В 2-м квартале 2019 г. электростанции «Юнипро» выработали 11,8 млрд кВт/ч, что на 17,4% больше по сравнению с аналогичным периодом 2018 г. Несмотря на спад в выработке теплоэлектростанций, производственные показатели компании выглядят эластичными по отношению к ухудшению внутренних и внешних экономических условий, которое в середине года затронуло бизнес компаний энергетики РФ.

Мы ожидаем ускорения промпроизводства и повышения темпов прироста электроэнергетики в РФ в первой половине 2020 года и в среднесрочном периоде, что поддержит высокие на данный момент темпах роста основных производственных показателей компании. Компания выглядит крайне привлекательно с точки зрения её показателей динамики дивидендных выплат, но заметно переоценена по своим финансовым мультипликаторам. Мы оцениваем текущую справедливую стоимость обыкновенных акций «Юнипро» на уровне 3,2 руб. за бумагу.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»

«Юнипро» в марте 2019 г. приняла новую дивидендную политику, которая подразумевает фиксированные выплаты дважды в год с 2020 до 2022 г. На фоне снижения процентной ставки акции являются привлекательные с точки зрения постоянного дивидендного потока.

Возобновление оплаты за мощность энергоблока № 3 Березовской ГРЭС позволит Юнипро существенно увеличить дивидендные выплаты и стабильно их поддерживать на уровне 20 млрд руб. в год в 2020-2022 годах. Размер дивидендов за 2019г. составит 14 млрд руб.

Таким образом, размер годового дивиденда на акцию за 2019 г. составит 0,22 руб. на акцию, текущая дивидендная доходность составляет 8,2%. С 2020 – 2022 гг размер дивиденда – 0,317 руб., див доходность — 11,5%. На фоне роста финансовых показателей и дивидендных выплат, мы рекомендуем покупать акции «Юнипро» с целевым ориентиром 3 руб.

Баженов Дмитрий
КИТ Финанс Брокер

Взгляд на сектор электроэнергии сложно назвать оптимистичным. После бурного роста многих бумаг в начале-середине лета текущего года в данный момент мы видим не так много компаний, которые могут предложить рост в краткосрочной перспективе.

В данный момент наши фавориты в секторе – «Юнипро» и «Интер РАО».Мы ожидаем, что на новостях о подписании мирового соглашения с «РУСАЛом» акции «Юнипро» покажут рост. Ввод аварийного блока Березовкой ГРЭС, намеченный на 1 квартал 2020 года, должен оказать дополнительную поддержку акциям компании".

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»