Выручка ПАО АФК «Система» по итогам 1-го квартала 2019 года увеличилась на 10,4% по отношению к аналогичному периоду 2018 года и составила 185,5 млрд рублей, говорится в сообщении компании.

Котировки слабо реагируют на отчетность «Системы». Драйверами роста выручки, по-прежнему, являются «Система» и «Детский мир», консолидированный объем продаж увеличился на 10,4%, до 185,5 млрд руб. Положительный фактор в том, что рост бизнеса не привел к увеличению долга корпоративного центра. Компания активно расширяется, наиболее быстрорастущими сегментами являются агробизнес, медицинские услуги и ЛПХ. Динамика показателя OIBDA отстала от роста выручки, что объясняется влиянием МТС, который является ключевым активом группы. Отрицательное влияние на динамику выручки и OIBDA оказали сделки, в том числе, внутригрупповые, с активами Ozon и Etalon.

Инвестиционная программа была в значительной степени покрыта за счет облигаций, положительный денежный поток (+3,4 млрд руб.) также образовался за счет продажи пакетов акций. «Системе» удалось оптимизировать долг, погасив евроооблигации, имеющие валютный риск. До конца года предстоит выплатить еще около 30 млрд руб. Вероятнее всего, приблизительно 2/3 суммы будет рефинансировано.

( Читать дальше )

Эталон провел день инвестора     

Ниже мы представляем основные итоги.

Бизнес-модель Эталона хорошо диверсифицирована благодаря присутствию компании в большинстве сегментов и ее сильным позициям в двух столицах. В результате консолидации Лидер Инвеста Эталон стал ведущим девелопером в Москве по количеству проектов, предлагаемых рынку. Объединенная группа сможет использовать существующую синергию (годовая экономия с 2020 ожидается на уровне 0.7-1.1 млрд руб., в 2019 затраты на интеграцию оцениваются в 0.5-0.9 млрд руб.), что приведет к повышению рентабельности бизнеса. Помимо очевидной синергии между Эталоном и Лидер Инвестом, существует огромный синергетический потенциал в плане сотрудничества Эталона и Системы.

Комплексное обновление стратегии Эталона ожидается в сентябре, хотя в ходе встречи Эталон поделился своими глобальными целями: (1) увеличить свою долю на рынке (целевой показатель реализации недвижимости в 2022 более 800-900 тыс кв м); (2) создать крупнейшего игрока в сегменте мид-маркет; (3) использовать существующие возможности для консолидации и достижения большей диверсификации на рынках и в сегментах. Что касается прогноза на 2019, он скорее всего будет превзойден, поскольку за 4М19 он выполнен уже на 33%.

( Читать дальше )

День недвижимости

АТОН недавно провел День недвижимости для портфельных инвесторов, в котором приняли участие топ-менеджеры компаний ПИК, Эталон и ЛСР. В ходе встреч обсуждался широкий круг вопросов, включая текущий баланс спроса и предложения на рынках Московской и Санкт-Петербургской агломераций, программа реновации жилья в Москве, новое регулирование, затраты на строительство, а также долгосрочные планы развития компаний. Встречи произвели на нас положительное впечатление, и мы считаем, что после довольно продолжительного периода разочаровывающей динамики акций бумаги ЛСР и Эталона восстановятся в этом году благодаря высоким объемам продаж, дивидендам и привлекательным оценкам.

Во встрече приняли участие:
Группа ПИК: вице-президент по бизнес-планированию и координации Александр Прыгунков, финансовый директор Александр Титов, директор Казначейства Анна Антонова, вице-президент по рынкам капитала и корпоративным финансам Юрий Ильин;

( Читать дальше )

Совет директоров Эталона рекомендовал финальные дивиденды, подразумеваемая доходность более 10%  

Эталон отклонился от своей дивидендной политики, предусматривающей выплату от 40 до 70% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, поскольку на чистую прибыль за 2018, которая составила 37 млн руб., повлиял ряд резервов, неденежных статей и корректировок. Учитывая сильную динамику ДП, совет директоров рекомендовал дивиденды $0.19 на GDR.

Мы считаем, что объявленные финальные дивиденды позитивными, поскольку $0.19 на GDR предполагают доходность более 10%.

АТОН

Маркетинг в Москве

Мы встретились с десятью крупнейшими российскими институциональными инвесторами в Москве, чтобы поделиться нашим взглядом на российский рынок акций, а также услышать их мнения как о текущей ситуации на рынке, так и об отдельных секторах и компаниях.

Ключевые темы
Коррекция приближается, но инвесторы сохраняют оптимизм. Высокие цены на нефть и укрепление рубля поддерживают позитивный настрой инвесторов относительно российского рынка. Индекс РТС вырос на 15% с начала года, и инвесторы считают, что намечается коррекция на фоне фиксации прибыли по принципу «продай в мае и уходи».

Рынок нуждается в притоке зарубежных средств, иначе дальнейший сильный рост будет невозможен. Небольшие притоки наблюдаются в Сбербанке, но для ускорения процесса необходим сильный макроэкономический или политический катализатор.

Новый президент Украины – новые надежды. Хотя разворот в отношениях двух стран маловероятен, инвесторы считают, что шансы на ослабление напряженности сейчас несколько выше. Это может быть позитивно для рынка, особенно для Газпрома.

( Читать дальше )

Эталон опубликовал сильные операционные результаты за 1К19

Объемы реализации недвижимости в 1К19 выросли на 25% г/г до 168 тыс кв м, а в стоимостном выражении они увеличились на 47% г/г до 19.95 млрд руб. (с корректировкой на приобретение Лидер-Инвест +27% г/г до 17.2 млрд руб.). Средняя цена за квартиру выросла на 23% г/г / 7% кв/кв, как за счет непосредственного роста цен, так и за счет позитивного вклада интеграции Лидер-Инвеста, который имеет более дорогие проекты. Если учитывать только динамику Эталона, средняя цена за квартиру увеличилась на 17% г/г / 2% кв/кв. Эталон отчитался о рекордных денежных поступлениях в 23.6 млрд руб. (+85% г/г). Чистый долг Эталона составил 4.5 млрд руб. по состоянию на 1К19 после приобретения Лидер-Инвест.

Эталон провел телеконференцию по операционным результатам за 1К19, финансовым результатам за 2018 и интеграции Лидер-Инвеста

Прогноз на 2019. На консолидированной основе группа планирует увеличить контрактные продажи на 11% до 700 тыс кв м. Объемы реализации недвижимости в денежном выражении должны составить 80 млрд руб. (+16% г/г), а денежные поступления — 75 млрд руб. (+19% г/г). Группа традиционно дает довольно консервативные прогнозы в начале года. Также Эталон объявил, что в апреле решил увеличить цены продаж в большинстве проектов на 5%. Прогноз по продажам и уровню рентабельности компания скорее всего раскроет во время следующей телеконференции.

( Читать дальше )

За первый квартал 2019 года группа Эталон показала лучший результат по росту продаж среди публичных конкурентов — группы ПИК и ЛСР. Объемы реализации у ЛСР в январе-марте увеличились лишь на 22%, а объем поступлений от продажи недвижимости у группы ПИК не изменился.

Эталон опередил конкурентов и по физическим объемам продаж. За первые три месяца текущего года девелопер реализовал 167,954 тыс. кв. м недвижимости, что на 25% больше, чем в январе-марте прошлого года. В московском регионе продажи выросли на 45%, в Санкт-Петербурге — на 10%. Наряду с другими девелоперами Эталон зафиксировал снижение доли ипотеки в общем объеме заключенных контрактов с 40% в первом квартале 2018 года до 37% в том же периоде 2019-го.

Предполагаю, что по итогам текущего года выручка «Эталона» может составить 75-80 млрд руб. Рекомендаций по акциям группы нет. Основным риском для девелопера является внушительный размер чистого долга: его отношение к EBITDA в 2018 году достигло 3,7х

Соснова Анастасия
ИК «Фридом Финанс»

Группа ЛСР начала год с сильных результатов. В первом квартале 2019 года компания реализовала 162 тыс. кв. м недвижимости без учета машиномест, против 160 тыс. кв. м годом ранее. Таким образом, прирост продаж в натуральном выражении составил 1%. Полагаю, что выручка ЛСР по итогам 2019 года будет в пределах 150-155 млрд руб.

Рост продаж недвижимости компания увязывает с успехом ЗИЛАРТ — флагманского проекта в Москве и правильной продуктовой стратегией. Продажи в Москве выросли на 90% год к году, в Санкт-Петербурге — на 2%, а в Уральском регионе объемы реализации сократились на 32%.

Результаты группы выглядят лучше, чем у конкурента — ПИК, у которого объемы поступлений от продаж недвижимости в первом квартале текущего года остались на уровне того же периода 2018-го. Однако, поскольку первый и третий кварталы обычно бывают не самыми успешными в плане продаж недвижимости, в нынешнем году году объем поступлений еще может достигнуть плановых 200-220 млрд руб.

Фундаментальные оценки также свидетельствуют о более значительных перспективах акций ЛСР. Компания демонстрирует самую высокую рентабельность бизнеса в сравнении с публичными конкурентами – 25% по итогам 2018 года против 17% у ПИКа и 8% у Эталона при низком уровне чистого долга. Целевая цена акции ЛСР — 750 руб.

Соснова Анастасия
ИК «Фридом Финанс»

Эталон опубликовал смешанные результаты за 2018 по МСФО 

Выручка Эталона выросла всего на 2% г/г до 72.3 млрд руб. EBITDA упала на 62% до 5.6 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 7.9%. Чистая прибыль оказалась близкой к нулю, составив всего 37 млн руб. (против 7.9 млрд руб. в 2017). В отличие от слабого отчета о прибылях и убытках, операционный денежный поток Эталона выглядит сильным — 15.2 млрд руб. (против 0.4 млрд руб. в 2017), что является самым высоким показателем за последние восемь лет. Менеджмент отметил, что рекомендует совету директоров утвердить дивиденды за 2018 в размере не менее, чем за 2017 или $0.18 на GDR. Это соответствует доходности более 10.3%. Совет директоров рассмотрит дивиденды в конце апреля.

Эталон опубликовал смешанные результаты по МСФО за 2018. Среди минусов можно отметить, что его отчет о прибылях и убытках оказался очень слабым и значительно ниже наших ожиданий, разочаровав инвесторов. Тем не менее, чистый операционный денежный поток компании, как и ожидалось, оказался сильным, и мы склонны больше фокусироваться на этом пункте. Дивиденды выглядят хорошо, но близкими к уровню, который предлагают многие другие российские компании второго эшелона, поэтому мы считаем их позитивным фактором, но не катализатором для акций. Нам по-прежнему нравится Эталон, но мы полагаем, что инвесторы разочарованы долгосрочной слабой динамикой его акций, корпоративными изменениями и смешанными результатами. Для переоценки акций потребуются более убедительные и более устойчивые финансовые результаты. А пока, на наш взгляд, бумага будет торговаться в районе $2 за GDR, и мы не видим рисков снижения с текущих уровней.

АТОН

Отчет «Эталона» оказался крайне слабым, и расписки группы на LSE после его публикации потеряли более 1%. Выручка девелопера по МСФО в 2018 году выросла всего на 2%, до 72,327 млрд руб., EBITDA упала на 62%, до 5,682 млрд руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA у группы снизилась с 13% в 2017 году до 8% в 2018-м.

Сокращение чистой прибыли вслед за EBITDA может негативно повлиять на размер дивидендов компании. Годовая дивидендная доходность Эталона в 2017-м составила около 7%, так как на дивиденды было направлено около 40% чистой прибыли по МСФО. В целом компания анонсировала выплаты в размере от 40% до 70% от чистой прибыли по международным стандартам. Однако показатель в размере 37 млн руб. позволяет сделать вывод о том, что дивидендных выплат по итогам 2018 года акционеры могут и не дождаться.

Соснова Анастасия
ИК «фридом Финанс»

Финансовые показатели «Эталона» в целом выглядят хуже показателей публичных конкурентов, таких как ЛСР и ПИК. ЛСР по итогам 2018 года увеличила выручку на 6%, а EBITDA, несмотря на сокращение, осталась высокой – 25%. Группа ПИК, в свою очередь, зафиксировала увеличение выручки на 40% и улучшила маржу с 9% в 2017 году до 17,4% в 2018-м.

Соотношение между чистым долгом и EBITDA у Эталона выросло до 3,7х, свидетельствуя о самой высокой долговой нагрузке среди публичных конкурентов.