«Норникель» выпустил достаточно сильные операционные результаты за 4 квартал 2018 года. Мы не видим существенных отрицательных моментов. Компания превысила свой прогноз по производству никеля и палладия на 2018 год. С учетом роста цен на палладий, который начался в 3 квартале 2018 года, и ослабления рубля, мы ожидаем сильных финансовых результатов компании за 2 полугодие.

Традиционно динамика акций «Норникеля» близко коррелирует с динамикой цен на металлы, производимые компанией. Спотовая цена никеля остается ниже $12000 за тонну из-за рисков расширения производства никеля методом кислотного выщелачивания (HPAL) и создания интегрированных производителей нержавеющей стали, которые могу обеспечить существенно более низкую себестоимость производства никеля.

Несмотря на успешную реализацию пилотного проекта в Индонезии, мы сомневаемся, в быстром масштабировании технологии HPAL ввиду необходимости крупных инвестиций и существенному ограничениям к доступу к качественному сырью, водным и земельным ресурсам. Цена на медь тоже остается под давление около $6000 за тонну, несмотря на то что, большинство новых проектов требуют уровня цены более $7000 за тонну для обеспечения адекватного возврата на инвестиции. Основной причиной низкой цены на медь является слабая макростатистика из Китая.

( Читать дальше )

США сняли санкции с РусАла, En+ и Евросибэнерго

РусАл и En+ Group выведены из «черного списка». Исключение из SDN List стоило Олегу Дерипаске акционерного и корпоративного контроля в компаниях. Олег Дерипаска остается под санкциями, говорится в сообщении американского Минфина. В своем сообщении ведомство не привело новых подробностей схемы вывода компаний О.Дерипаски из-под санкций, кроме тех, что уже были раскрыты 19 декабря. Некоторые новые факты раскрыла сама En+. Так, вслед за заявлением OFAC компания сообщила, что швейцарский сырьевой трейдер Glencore становится владельцем 10,55% в En+ Group в рамках сделки по обмену на этот пакет своей доли в РусАле в размере 8,75%.

Снятие санкций с UC Rusal должно позитивно отразиться на котировках акций компании. Правда, на фоне ожидания этого решения бумаги смогли восстановить часть стоимости и в рублевом эквиваленте торгуются на 10% ниже до санкционных уровней. В долларовом эквиваленте потенциал более существенный и составляет 18- 20%. Информация о том, что Glencore становится владельцем 10,55% в En+ Group в рамках сделки по обмену на этот пакет своей доли в РусАле в размере 8,75%., может свидетельствовать о том, что компания может продолжить тренд по обмену акций РусАл на En+ с другими акционерами.

Промсвязьбанк

США снимает санкции с Русала и En+ (аналитическое освещение приостановлено)

Министерство финансов США сняло трейдинговые ограничения с компаний и исключило их из SDN-листа. В соответствии с соглашением, доля Олега Дерипаски в РУСАЛЕ и En+ упадет ниже 50%, а право голоса будет ограничено около 35% акций En+. По данным Коммерсанта, часть акций En+ будет отдана ВТБ в зачет долга, еще часть будет передана в благотворительный фонд, при этом право голоса по ним будут иметь американские трасnты. Также должна завершиться конвертация 9% доли Glencore в Русале в 11% в En+. В новый совет директоров En+ должны войти 8 согласованных OFAC независимых директоров из 12, в том числе 6 граждан США или Великобритании. Санкции в отношении г-на Дерипаски остаются в силе.

Хотя новость была ожидаемой с учетом информационного потока в последние дни, она ПОЗИТИВНА как для РУСАЛа, так и для En+, означая прекращение дестабилизирующего влияния на их операционную деятельность и инвестиционную привлекательность. Кроме того, мы полагаем, что новость является позитивным сигналом для российского рынка и отдельных акций, таких как Полюс Золото и Фосагро. У нас нет официальных рекомендаций по акциям РУСАЛа и En+.

АТОН

Инвестиционная идея: EN+ Group. За счёт сделки Дерипаски с ВТБ можно снизить долг ниже критического уровня, но потенциал роста акций компании – отрицательный, по причине более низких оценок аналогов

Если планы по передаче 25,05% в компании EN+ Банку ВТБ (уже имеет 9,62% компании), описанные New York Times реализуются, то Дерипаска может сократить долг своей компании на стоимость переданного пакета. 25,05% EN+ Group стоят на бирже $1.217 млрд., а долг за 1 полугодие 2018 года составляет $12.072 млрд. Текущее соотношение долга и EBITDA EN+ — это 4,2 года, а после взаимозачёта ВТБ и Дерипаски станет равной 3,9. Таким образом, обязательства станут ниже критического уровня в 4 годовых EBITDA, а мультипликатор EV/ EBITDA снизится с 5,6 до 5,2 лет.

Идеей для EN+ Group является восстановление до оценки ГМК Норникель (EV/EBITDA=6,9) после отмены всех санкций с компании и её дочерней алюминиевой ОК Русал, следом за снижением доли О. Дерипаски до 45%. Это эквивалентно росту до целевой цены в $13 (865 руб.), близко к оценке на IPO ($14 за расписку). Но пока ожидавшееся исключение En+, «РусАл» и «Евросибэнерго» из списка OFAC 18.01.2019 не состоялось, вступление действие санкций OFAC было перенесено до 28.01.2019 по политическим причинам, из-за консультации в Конгрессе США.

( Читать дальше )

Нет санкций, нет проблем

Мы пересмотрели нашу модель Полюс Золото – обновили оценку WACC (до 10%), изменили производственный профиль и учли небольшое снижение краткосрочных прогнозов по ценам. В связи с этим мы повышаем целевую цену до $52/GDR и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. С ноября 2018 акции Полюса взлетели на 32% на фоне улучшения прогноза по золоту и снижения опасений относительно санкций США, но мы по-прежнему видим существенный потенциал роста бумаги. Оценка по целевому мультипликатору EV/EBITDA 2019 составляет 7.6x (-10% к крупным мировым аналогам), что кажется нам справедливым с учетом страновых и санкционных рисков. Мы ожидаем, что в акциях Полюса продолжится переоценка на фоне снятия санкций с РУСАЛа и выхода Наталки на проектные параметры.

АТОН

По-прежнему дешевая целевая оценка 7.6x EV/EBITDA 2019
Оценка Полюса все еще на 10% ниже показателя крупных золотодобывающих компаний (8.4x). Благодаря высокому качеству активов Полюс исторически торгуется с премией к основным аналогам, и мы считаем, что дисконт целевой цены является справедливой компенсацией за имеющийся страновой риск России и риск санкций США. Даже после недавнего ралли Полюс торгуется с EV/EBITDA 2019П 6.2x (близко к среднему показателю золотодобывающих компаний средней капитализации), но предлагает самые высокие в отрасли свободные денежные потоки и дивиденды.

Катализатор 1: снятие американских санкций с РУСАЛа и En+

( Читать дальше )

Управление по контролю за иностранными активами министерства финансов США (OFAC) продлило срок действия некоторых общих лицензий, связанных с En+ Group и «РУСАЛ». Срок действия продлен с 21 января до 28 января 2019 года.

Для компании «ГАЗ» дата осталась неизменной – 7 марта 2019 года.

Лидерами торгов выступили бумаги EN+ и «РУСАЛа», прибавившие более 12,3% и 3,3% на новостях о том, что представителям Демократической партии в Сенате США не удалось добиться сохранения санкций против компаний, связанных с российским бизнесменом Олегом Дерипаской.

Отметим, что дебаты в Сенате по поводу этих активов продолжатся. Компанию им составили акции Магнита и Росстеей, поднявшиеся более чем на 4%. Хуже рынка закрылись «АЛРОСА» и X5 Retail Group, потерявшие более 2%

Зварич Богдан
Промсвязьбанк

Демократы в Сенате США не смогли добиться сохранения санкций против связанных с Дерипаской компаний

Представители Демократической партии в Сенате США не смогли добиться сохранения санкций против компаний, связанных с российским бизнесменом Олегом Дерипаской, сообщает агентство Bloomberg в среду. Для принятия резолюции, блокирующей план президента Дональда Трампа отменить санкции против трех российских компаний (Еn+, РусАла и Евросибэнерго), демократам необходимо было получить 60 голосов в ее поддержку, тогда как в ходе голосования в среду в Сенате за нее проголосовали лишь 57 сенаторов.

События в сенате не свидетельствуют о том, что санкции с РусАла (и других активов О. Дерипаски) будут сняты, пока речь идет о блокировке их сохранения. Т.е. дебаты по поводу активов продолжаться. На этом фоне OFAC продлила отсрочку санкций до 28 января. По-нашему мнению, затягивания процесса снятия санкций повышает риски инвестирования в акции РусАла, увеличивая их волатильность.

Промсвязьбанк

Компании Олега Дерипаски снова среди лидеров распродажи.
Снижаются бумаги «РУСАЛа» (-2,7%) и En+ (- 3,8%). Основное давление на котировки оказывают санкционные новости. Сенат США во вторник выступил за рассмотрение резолюции с неодобрением планов министерства финансов страны снять санкции с российских компаний En+, «РУСАЛ» и «ЕвроСибЭнерго».

После того, как ряд конгрессменов засомневался в целесообразности снятия текущих санкций против En+, «РУСАЛа» и «Евросибэнерго», в принципе ожидалось, что процессы, связанные с отменой санкций в отношении компаний Олега Дерипаски, застопорятся. Этим, наверное, и обусловлена умеренная реакция на новости российского рынка в целом.

Из-за сохраняющейся неопределенности «Русал» в последнее время стал своего рода спекулятивной бумагой, поэтому вкладываться в нее инвесторам приходится исключительно на свой страх и риск. В США, где до сих пор продолжается «шатдаун», наблюдается апогей политического кризиса. Таким образом, точно спрогнозировать, чем закончится дело с «РУСАЛом», представляется трудной задачей.

Тем не менее снятие санкций с «РУСАЛа», если оно произойдет в ближайшее время, могло бы стать своего рода позитивным сигналом для участников российского рынка и, вероятно, поводом для более сильного роста котировок акций.

Соснова Анастасия
ИК «Фридом Финанс»

США могут восстановить санкции против En+, РусАла и ЕвроСибЭнерго в случае нарушения предписаний Минфина — Мнучин

Компании En+, РусАл и ЕвроСибЭнерго, которые Вашингтон намерен исключить из санкционного списка, могут вновь подпасть под ограничения в случае несоблюдения требований Минфина США, заявил глава ведомства Стивен Мнучин в четверг. «Они (эти компании — ИФ) обязались предоставить Минфину беспрецедентный уровень прозрачности в отношении их операций, что гарантировало бы: (Олег — ИФ) Дерипаска не восстановит контроль над (компаниями — ИФ). В результате эти структуры больше не будут подпадать под санкции», — говорится в заявлении С.Мнучина. «Минфин будет бдительно следить за тем, чтобы En+ и РусАл исполняли свои обязательства. Если эти компании не смогут выполнять условия, то они будут иметь дело с очень реальными и быстрыми последствиями, включая восстановление санкций», — подчеркнул он.

В целом вчерашнее выступление главы Минфина США в конгрессе носило позитивный характер в части намерений снятия санкций с активов О. Дерипаски. Готовность их восстановить в случае нарушения предписаний вполне логичная опция. Мы считаем, что вероятность снятия санкций с En+, РусАл и ЕвроСибЭнерго достаточно высока, что должно позитивно отразиться на котировках торгуемых активов.

Промсвязьбанк

Конгрессмены США просят Минфин отложить снятие санкций с En+, Русала и Евросибэнерго

Группа демократов, возглавляющих семь комитетов Палаты представителей Конгресса США, обратилась с письмом к Минфину США с просьбой отложить решение о смягчении санкций в отношении компаний Олега Дерипаски En+, РусАл и Евросибэнерго.

Позицию по санкциям в отношении компаний О.Дерипаски в ближайшее время конгрессменам должен представить глава Минфина США. Отметим, что для снятия ограничений в отношении ключевых активов О.Дерипаски проделана достаточно существенная работа. Тем не менее, данная новость может ограничить восстановление капитализации как UC Rusal, так и En+.

Промсвязьбанк