Сильные результаты и M&A обуславливают повышение целевой цены.

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для Системы и повышаем нашу целевую цену до 20 руб. (+16%, потенциал роста 115%) после включения ее результатов за 2018 и новых оценок в нашу модель, а также других изменений. Эти изменения включают, в том числе, увеличение доли в Ozon, которая сообщила о рекордном росте оборота на 73% г/г в 2018, и такие сделки, как создание СП в области микроэлектроники, а также ожидаемое слияние Биннофарм и OBL Pharma, которые могут разблокировать значительный потенциал для акций Системы в будущем. Тем не менее мы продолжаем считать, что сокращение долговой нагрузки останется ключевым катализатором акций, который может привести к их переоценке.

АТОН

Результаты за 2018 – сильные на фоне улучшения динамики в ключевых сегментах
Выручка в 4К18 ускорилась кв/кв и выросла на 15.5% г/г до 225.1 млрд руб., что на 4% выше консенсуса Интерфакса. Система перешла на новую систему отчетности (МСФО 15 и 16) с 1К18, и на сопоставимой основе выручка достигла 219.8 млрд руб. Все основные активы холдинга, за исключением РТИ и Биннофарма, показали значительный рост выручки.

( Читать дальше )

Эталон приобрел 51% Лидер-Инвест у Системы; Заренков продал свои 25% в Эталоне Системе      

Эталон заплатил 15.2 млрд руб. за контрольный пакет в Лидер-Инвест, используя 5-летнюю кредитную линию от Сбербанка. Лидер-Инвест специализируется на строительстве в Москве жилья комфорт, бизнес и премиум классов. Его портфель насчитывает 31 проект на стадии строительства или на стадии проектирования с общим размером площадей к продаже 1.3 млн кв м и оценивается в 66.6 млрд руб. Сделка предполагает финансовую синергию в размере 0.7-1 млрд руб. в год. В тот же день Система приобрела 25% акций у основателя и председателя совета директоров Эталона г-на Заренкова примерно за $230 млн ($3.04 за GDR). Валовый долг Эталона после сделки увеличится до 41.2 млрд руб., а чистый долг останется на уровне 13.3 млрд руб. Согласно данным Эталона, его соотношение чистый долг/EBITDA составляет всего 0.85х, что остается комфортным уровнем. Компания намерена поддерживать коэффициент выплаты дивидендов на уровне 40-70%.

( Читать дальше )

На прошлой неделе мы наблюдали, как «Система» получила из МТС кэш за долю МТС Банка, и предположили, что эти деньги пойдут на покупку пакета Заренковых в «Эталон Групп».

Сегодня мы видим, что сделка произошла иначе – «Эталон» покупает 51% пакет в «Лидер-Инвесте» за 15.2 млрд руб. Исходя из суммы сделки, весь «Лидер-Инвест» был оценен в 30 млрд руб (38 млрд руб — капитализация «Эталона»).

При этом представитель «Системы» подтвердил, что интерес к покупке доли в «Эталоне» сохраняется.

Что дальше

Получается, что «Систем» сначала выручает 15 млрд. руб. за «Лидер-Инвест» и 11.4 млрд. за долю в МТС-Банке, а затем, вероятно, приобретает за 11.4 млрд. руб. ликвидную 30% долю в «Эталоне».

Сделка подразумевает, что капитализация «Эталона» не изменится значительно (так как «Эталон» поднял долг для покупки доли).

Что это значит для «Системы»

Ранее «Лидер-Инвест» практически не отражался в капитализации «Системы» (она стоила меньше суммы своих частей)


( Читать дальше )

АФК «Система» подписала обязывающую документацию о продаже 51% акций девелопера АО «Лидер-Инвест» строительной компании Etalon Group PLC за 15,2 млрд рублей. По итогам сделки доля группы АФК «Система» в «Лидер-Инвест» составит 49%.

Как отмечено в сообщении АФК, бизнесы «Лидер-Инвеста» и Etalon Group органично дополняют друг друга с точки зрения индустрии, географии присутствия и классов объектов. «Сделка позволит создать нового лидера рынка жилой недвижимости, значительно оптимизировать затраты на строительство, маркетинг и продвижение, а также административные расходы двух девелоперских активов, что в совокупности обеспечит дальнейший рост стоимости доли группы АФК „Система“ в этом бизнесе», — сказано в пресс-релизе АФК.

Решение по покупке у АФК «Системы» 51% «Лидер-Инвеста» означает лишь первый этап сделки, на втором этапе АФК «Система» купит контроль в укрупнённом «Эталоне».

По данным ГК «Эталон», девелоперский холдинг приобретает у АФК «Системы» 51% девелоперской компании «Лидер-Инвест» за $233 млн. (15.5 млрд. руб.). Сделка совершается на заёмные средства, предоставленные «Сбербанком» на пятилетний срок под 10,1% годовых. Исходя из размера портфеля «Лидер-Инвеста» в $1 млрд. (66,645 млрд. руб.), сделка совершается с мультипликатором 0,23 к портфелю проектов и по оценке земельного банка «Лидер-Инвеста» в $347 (23 тыс. руб.) за кв. м., что близко к оценке самой ГК «Эталон» — $301- $573 (20-38 тыс. руб.) за кв. м. При этом средняя цена реализуемой недвижимости Лидер- инвестом составляет $3,6 тыс. (240 тыс. руб.) за кв. м., что значительно выше средней цены реализации у покупателя — $2-$3 тыс. (132-200 тыс. руб.) за кв. м.

( Читать дальше )