Существенное ослабление рубля, наблюдавшееся с прошлой недели, оказало определенное влияние на цены различных категорий локальных долговых инструментов. Цены валютных облигаций в «недружественных» валютах в локальном периметре (замещающие облигации (ЗО) и еврооблигации в долларах и евро) умеренно скорректировались на среднем и длинном участках кривой доходностей (на 0,5–1,5 п.п., исключение – долларовый перп Газпрома), в то время как цены на короткие выпуски практически не изменились. Похожая динамика наблюдалась и в ценах на ОФЗ – коррекция на 0,5–1,5 п.п. наблюдалась практически во всех выпусках за исключением самых коротких, а доходности длинных выпусков превысили 11%. Оба первичных аукциона ОФЗ прошли на фоне резко снизившегося спроса, что выразилось в предложении только флоутеров 28 июля и размещении только половины от запланированного средне-аукционного объема на 3к23 5 июля.

В целом динамика цен вписывается в общую картину «избегания риска» после событий последних выходных июня. Короткие ЗО в целом проявляют качества защитных инструментов, в то время как в длинных выпусках техническое давление от доразмещений Газпрома (весьма небольших по объему) и спекулятивных продаж на фоне ослабления рубля проявилось в гораздо меньшей мере, чем в апреле-мае.

( Читать дальше )

Миллер угрожает санкциями Нафтогазу за арбитражные разбирательства. Возможно введение санкций против «Нафтогаза Украины» за арбитражные разбирательства, следует из заявлений главы компании Алексея Миллера (Интерфакс). Кроме того, беспристрастность судов в Швейцарии и Швеции вызывает у компании вопросы.

Анализ. Мы уже включили $15 млрд в наш финансовый прогноз для «Газпрома» на 2024 г. на урегулирование споров в арбитраже. Мы полагаем, что урегулирование хотя бы в какой-то мере будет необходимо для того, чтобы компания могла продолжать свою деятельность в Европе в долгосрочной перспективе даже после дипломатического разрешения текущего кризиса.

Однако не исключено, что «Газпром» отвергнет любые решения в арбитраже, которые считает несправедливыми. Так, одна из претензий «Нафтогаза» заключается в том, что «Газпром» не платит минимальную комиссию за транзит в точке входа «Сохрановка» между странами, хотя «Нафтогаз» и отказывается от транзита российского газа через этот пункт.

( Читать дальше )

Вчера глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила: «Мы видим, что проинфляционные риски превалируют над дезинфляционными, и они даже усиливаются. Конечно, мы допускаем возможность повышения ставок, но будет оно одноразовым, будет ли целый цикл ‒ будет зависеть от ситуации, которую мы будем анализировать». По ее словам, сейчас предопределить решение ЦБ преждевременно. Зампред регулятора Алексей Заботкин дополнил, что «проинфляционные факторы с момента последнего заседания по ставке 9 июня усилились», имея в виду, видимо, в первую очередь активное ослабление рубля. Следующее плановое заседание регулятора по ключевой ставке пройдет 21 июля 2023 года.

Естественной защитой инвестора от процентного риска является обращение к облигациям с переменными ставками купонов – так называемым «флоатерам». Напомним, что у данного инструмента купон пересчитывается с определенной периодичностью вслед за динамикой процентных ставок в экономике. Постоянный пересчет купона позволяет амортизировать рост процентных ставок, в результате чего цена облигации-флоатера практически не отклоняется от номинала даже в периоды турбулентности на рынке. В этом и состоит защитный характер данного инструмента: инвестор получает купоны, при этом рыночная стоимость его облигации остается практически неизменной.

( Читать дальше )

С прошлого года Европа и Россия находятся в сырьевом противостоянии – Россия сильно сократила поставки газа в Европу, а страны «большой семерки» и ЕС ввели эмбарго на российскую нефть и установили «потолок» цен на нее $60 за баррель. При этом 2022 год был крайне удачным для компаний нефтегазового сектора за счет высоких цен на сырье.

В конце мая аналитики SberCIB Investment Research на фоне ослабления рубля повысили целевые цены по всем компаниям нефтегазового сектора, кроме Газпрома.

У трех компаний отрасли оценка Покупать: Лукойл, который может принести 20%-ю дивидендную доходность в течение года, Роснефть, способная сохранить в этом году прибыль на уровне прошлого года благодаря восточным премиальным маршрутам продажи нефти за рубеж, а такжеТатнефть с крупными инвестициями в добычу и максимально загруженным на переработку НПЗ Танеко.

СберИнвестиции

Подробней о конъюнктуре рынка и о том, как чувствуют себя отдельные компании, читайте в нашем отчете по ссылке (https://www.sberbank.com/common/img/uploaded/analytics/jdw/05072023_oilgas_review.pdf).

Cегодня (5 июля) Газпром Капитал начинает доразмещение выпуска замещающих облигаций (ЗО) в выпуске ГазК-30Д (замещает еврооблигации Газпром-30$). Это последний выпуск долларовых ЗО Газпрома, в котором ещё не проводились доразмещения.

Сроки: подача заявок на внебиржевой обмен – до 13 июля (т.е. 8 рабочих дней), закрытие расчётов – до 18 июля, подтверждение владения на любую дату с 19 июня по 10 июля 2023 года.

Выпуск ЗО ГазК-30Д размещался в феврале 2023 года и пока является самым большим по объёму выпуском замещающих облигаций ($1,4 млрд при коэффициенте замещения 68%).

Следующими по графику выплат купонов еврооблигаций/ЗО Газпрома идут выпуски, номинированные в евро (ГазК-23Е, 28Е и 24Е-1), в которых, видимо, будут проходить следующие доразмещения.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»
     
        Источник: Cbonds, Мосбиржа, Ренессанс Капитал

Вчера (4 июля) Газпром Капитал опубликовал результаты доразмещения выпуска замещающих облигаций (ЗО) ГазК-28Д. Доразмещение проходило 16–27 июня, расчёты должны были пройти до 30 июня. Всего было доразмещено бумаг на $62 млн или около 11% от остающихся в обращении еврооблигаций, что сходно с результатами доразмещения в выпуске ГазК-31Д, в котором начали проявляться проблемы с расчётами при поставке обмениваемых бумаг. Отметим, что Газпром Капитал пока не сообщал о результатах доразмещений в выпусках ЗО ГазК БЗО-26Д (долларовый перп) и ГазК-29Д, которые завершились в 20-х числах июня.

Проведение доразмещения привело к снижению цены выпуска во второй половине июня где-то на 2 п.п. (кэш котировки соседних долларовых выпусков, где уже прошли доразмещения, повысились на 1,5 п.п.).

Всего после двух размещений в выпуске 28Д (первичного и доразмещения) было обменяно менее чем 50% от объёма замещаемой бумаги. Если компания ставит целью возможно большее уменьшение объёмов еврооблигаций в обращении, ей, возможно, стоит рассмотреть целесообразность проведения обменов по «переуступке прав требований».

( Читать дальше )

Сильно увеличившаяся волатильность российских акций и финансовых результатов российских компаний, скачки валютного курса, неопределенность относительно перспектив депозитарных расписок – все это делает выбор фаворитов в секторальном разрезе весьма ситуативным. Выбирая своих фаворитов, мы считаем рациональным в базовом сценарии сфокусироваться на компаниях, способных уже в сегодняшних условиях генерировать высокую доходность денежного потока, при этом имея план увеличивать позиции в других компаниях при появлении подходящих внешних условий. Обращаем внимание, что данный перечень не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и должен восприниматься исключительно как справочная информация.

Нефтегазовый сектор (на уровне рынка)

Доля компаний нефтегазового сектора в индексе Мосбиржи составляет около 45%, соответственно, недовес/перевес в этом секторе часто может сыграть определяющую роль в динамике портфеля относительно индекса. При сегодняшних ценах на нефть считаем рациональным держать долю в бумагах сектора примерно на уровне рынка. Выбор фаворитов для нас остается тем же, что и полгода назад – в газовом секторе Новатэк нравится больше Газпрома, в нефтяном – все компании близки между собой, но чуть больший апсайд видим в акциях Роснефти.

( Читать дальше )

Металлурги концентрируются на внутреннем рынке. На фоне снижения экспорта металлурги пытаются увеличить продажи металлоконструкций на внутреннем рынке. По данным «Infoline-Аналитики», в 2023 году спрос на металлоконструкции растет и приближается к уровню 2021 года (2,3 млн тонн) после снижения до 2 млн тонн в прошлом году.

Плюсы и минусы металлоконструкции. Стальные конструкции применяются в девелопменте ограниченно: при строительстве складов, промышленных и небольших административных объектов, спортивных комплексов, крупных паркингов. Объекты из металлоконструкций быстрее возводятся, более экологичны и в некоторых случаях дешевле традиционных железобетонных.

Одна из основных причин, которая не позволяет динамично наращивать внедрение металлоконструкций в высотном строительстве, — недостаточная огнестойкость. Однако уже сейчас на рынке есть материалы, которые позволяют справляться с этой проблемой.

Кто на этом заработает. Evraz, один из представителей металлургической отрасли, планирует в 2023 году удвоить выручку от сегмента строительства из металлоконструкций — до 8,5 млрд руб.

( Читать дальше )

Транзит газа через Украину вышел на максимум, позитивно

Поставки Газпрома через Украину сегодня составят 42.4 млн куб. м / сутки, сообщает Интерфакс, ссылаясь на данные Оператора ГТС Украины по транзитной заявке компании на вторник. Это максимально технически возможный уровень с учетом ограничений, введенных обеими сторонами.

Объемы экспорта Газпрома в Европу понемногу улучшаются — вероятно, благодаря росту цен на газ за последний месяц. Впрочем, в этом году поставки газа компании за рубеж почти наверняка будут на рекордно низком уровне за последние десятилетия, поэтому наша рекомендация по акциям компании по-прежнему «ДЕРЖАТЬ».

Вероятная причина — рост европейских цен на газ. За первые 5 месяцев 2023 г. газ в Европе подешевел на 80% — с более $1500/тыс. куб. м в середине декабря до $265/тыс. куб. м на 1 июня — и поставки Газпрома оказались под давлением. Как правило, цены экспортных контрактов компании отстают от рыночных по времени на 1-7 месяцев, то есть в период падения цен ее газ дороже спота, и покупатели, по возможности, выбирают объемы на спотовом рынке.

( Читать дальше )

Фосагро с 3 июля проводит обмен обоих выпусков еврооблигаций (Фосагро-25 и -28, оба по $500 млн) на две серии замещающих облигаций (ЗО, серии 25Д и 28Д). Схема обмена выглядит идентичной схеме, используемой при размещениях/ доразмещениях ЗО Газпрома, т.е. для бумаг с хранением во внешнем периметре обмен будет проводиться по физической поставке бумаги, обмен по «переуступке прав» не предусмотрен. Заявки принимаются до 13 июля, расчёты проводятся до 18 июля, подтверждение владения требуется на любую дату с 19 июня по 10 июля.

Структура платежей выпускаемых ЗО идентична структурам платежей замещаемых еврооблигаций, в выпусках сохранён трёхмесячный колл-опцион на раннее погашение по номиналу (активируется на любую дату трёхмесячного периода до погашения) и не сохранены другие опционы («make whole» и др.)

Это первое размещение ЗО российской компанией «с обязательствами по еврооблигациям в обращении» после публикации майского указа об «обязательности размещения ЗО».

( Читать дальше )