Яндекс завершил реструктуризацию активов в сегменте такси   

Яндекс завершил второй этап сделки с Uber. Российской компании теперь принадлежит 100% в Yandex Self-Driving Group, 100% в сервисах Яндекс.Еда, Яндекс.Лавка и Яндекс.Доставка, а также около 71% в предприятии MLU BV, которое специализируется на услугах заказа такси и каршеринга. Общая сумма сделки составила $1 млрд с оплатой денежными средствами, в том числе $800 млн было заплачено в сентябре и $200 млн сейчас. Яндекс также получил колл-опцион на приобретение оставшейся 29%-ной доли в MLU по цене исполнения в пределах $1.8-2.0 млрд, в зависимости от даты исполнения.

Данная новость соответствует параметрам сделки, объявленным в августе 2021. Мы считаем сделку удачной для Яндекса, поскольку она должна обеспечить новые синергетические эффекты и повысить эффективность управленческих процессов в компании.

Атон

Сегодня «Яндекс» сообщил, о завершении второго этапа реструктуризации владения в сегменте такси (совместное предприятие MLU), где долей также владеет Uber. Это во многом знаковая сделка для компании, которая раскрывает стоимость ее активов. «Яндекс» теперь контролирует 100% Self-Driving Group (беспилотные автомобили и роверы), «Яндекс Еды», «Яндекс Лавки» и «Яндекс Доставки», а также 71% в MLU. В течение 2 лет холдинг может выкупить оставшиеся 29% в MLU у Uber за 1,8-2 млрд долл. Мы предполагаем, что в последствии Еда, Лавка и Доставка могут начать учитываться в других сегментах, например, онлайн-торговле. Мы рекомендуем «Покупать» акции «Яндекса», а наша пересмотренная целевая цена будет объявлена в ближайшем обзоре.

Сделка была завершена в 2 этапа. Первый был завершен в сентябре и включал приобретение у Uber 18,2% в SDG и 4,5% в MLU. На втором этапе, закрытом сегодня, Яндекс выкупил доли в Еде, Лавке и Доставке. Общая сумма составила 1 млрд долл., включая 800 млн долл. выплаченных в сентябре и 200 млн долл. сейчас. Полученный опцион позволяет приобрести оставшуюся долю Uber в течении 2 лет. После реструктуризации владения MLU продолжит фокусироваться на бизнесах такси и каршеринга.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Для Uber продажа нестратегических и непрофильных активов уже достаточно давно является одной из приоритетных целей.

Еще до выхода на IPO в 2019 году компания славилась своими технологическими разработками и стартапами, которые требовали огромных денежных вливаний в их развитие, продвижение и вывод на рынок. Но, как оказалось впоследствии, управлять большим количеством разного рода подразделений не так то просто. Это мешало компании выйти на прибыль и развивать ключевые направления. В свое время выход Uber на китайский рынок такси действительно стал провалом – компания не смогла выдержать конкуренции. Уже тогда, наверное, следовало бы прекратить попытки в силу специфики китайского рынка. Видимо, решение о продаже доли в китайском сервисе такси Didi долго назревало, и вот об этом было объявлено вскоре после того, как Didi вышла на IPO и попала под прессинг властей КНР.

Мы полагаем, что для Uber новость позитивна, что в очередной раз доказывает приверженность менеджмента своим целям. Вероятно, менеджмент посчитал, что будущие проблемы Didi могут перевесить положительные моменты и будущие доходы, и поэтому не стоит принимать на себя такие риски. С этим вполне можно согласиться. Доля Uber в капитале Didi составляет 12,8%, а текущая капитализация Didi оценивается в $30 млрд. Таким образом, Uber может выручить от продажи своей доли около $4 млрд и направить их в нужное русло. Однако вопрос о продаже все же остается открытым: найти покупателя будет непросто, учитывая высокий риск инвестиций в Didi.

Лапшина Ксения
ФГ «Финам»

На текущий момент влияние данной новости на бумаги Didi оцениваем как нейтральное. Возможно, что-то изменится после смены акционера, если он будет заинтересован в принятии управленческих решений и развитии компании.

Uber намерен продать доли в нестратегических активах, включая Didi Global.

По состоянию на конец третьего квартала Uber инвестировал около $13,1 млрд в другие компании, в том числе $4,1 млрд в DiDi (около 17,7% акций были получены в ходе обмена китайских активов на долю в DiDi в 2016 году, на текущий момент доля составляет 12,8%).

Несмотря на то, что Uber в прошлом квартале впервые достиг прибыли, доля в DiDi принесла убыток размером $2,4 млрд, так как капитализация китайской компании сократилась более чем на 50% с момента проведения IPO из-за новостей о грядущем делистинге и проблемах с китайскими регуляторами. Однако продажа связана не только с токсичностью китайских активов для американской компании и желании DiDi видеть только приемлемых акционеров с точки зрения КПК (Коммунистическая партия Китая), но и желании Uber консолидировать активы в тех регионах, в которых видны перспективы для американской компании.

Так, например, Яндекс выкупил долю Uber (4,5%) из совместного предприятия и полностью долю в «Яндекс.Еде», «Лавке» и в беспилотном подразделении. Таким образом, продажа долей в DiDi позволит Uber сосредоточиться на инвестировании в собственные операционные процессы. Это является более логичным шагом, учитывая невозможность компании влиять на процессы внутри сторонних предприятий.

Меркулов Вадим
ИК «Фридом Финанс»

В 2017 году совместное предприятие «Яндекса» и Uber, возникшее после капитуляции Uber в России, оценивали в $3,7 млрд. Теперь «Яндекс» покупает 4,5% в совместном предприятии за $1 млрд., а значит, оценивает весь актив в $22 млрд, то есть в 30% стоимости Uber. Доля российской компании в нем составляет 71%. Для Uber полезен миллиард долларов сегодня. Создателю гиг-экономики пора показать уставшим от ожидания инвесторам прибыль, для чего не хватает как раз немногим более миллиарда долларов.

Однако в случае гипотетического IPO будущего гиганта объединённых транспорта и электронной коммерции Uber в качестве акционера будет полезен. Поэтому вряд ли стоит ожидать скорой продажи оставшихся у него 29% компании за $2 млрд. Владеть 30% в компании с капитализацией $30 млрд выгоднее. «Яндекс», таким образом, нашёл наиболее выгодное применение своему кэшу. В последние месяцы пресса обсуждала возможную покупку какого-нибудь ритейлера, онлайн или офлайн, но вряд ли такое применение средствам воодушевило бы рынок в большей степени. Растущий гигант в сфере логистики, транспорта и электронной коммерции выглядит привлекательнее. Фокус на беспилотных автомобилях – следующий крупный рынок, и, очевидно, у «Яндекса» есть компоненты решений для него. На том же рынке фокусирует будущие планы и китайский поисковик Baidu.

( Читать дальше )

Консолидация бизнеса в сегментах фудтех, доставки и беспилотного транспорта может обеспечить дополнительные кросс-платформенные синергетические эффекты в экосистеме «Яндекса» и повысить эффективность управленческих процессов в компании.

В рамках опциона на покупку 29%-ной доли UBER в совместном предприятии MLU, которое после реорганизации сфокусируется на заказах поездок и каршеринге, бизнес оценивается в $6.2 млрд, что соответствует мультипликатору EV/GMV 2021П на уровне около 0.7x, то есть с дисконтом более чем в 20% к мировым аналогам: (UBER – 0.9x, LYFT – 1.3x).

Сделку стоимостью $1 млрд «Яндекс» способен профинансировать непосредственно денежными средствами (компания по состоянию на 30 июня располагала денежными средствами и краткосрочными депозитами в объеме около $2.9 млрд). Данная новость в целом должна стать позитивной для компании.

«Яндекс» получит 100%-ную долю в сегментах фудтех, доставки, беспилотного транспорта и дополнительную 4.5%-ную долю в бизнесе MLU за $1 млрд с оплатой денежными средствами. Компания получит 100%-ную долю в сервисах Яндекс.Еда, Яндекс.Лавка и Яндекс.Доставка, которые будут выделены из MLU B.V. – совместного предприятия Яндекса и UBER, – а также станет единоличным владельцем бизнеса Yandex Self-Driving. Кроме того, Яндекс получит от Uber дополнительную 4.5%-ную долю в MLU, которая после реорганизации сосредоточится на развитии сервиса заказа поездок и каршеринге. По результатам сделки доля «Яндекса» в MLU составит 71%.

( Читать дальше )

Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции «Яндекса», но повышаем целевую цену в рублях на 17% до 5 958 руб. за акцию, или $80,52 за АДР.

Планы в области электронной коммерции. Яндекс сообщил, что оборот в сегменте электронной коммерции в прошлом году увеличился втрое до 56 млрд руб. (из этой суммы, по нашим оценкам, оборот маркетплейса вырос в 2,3 раза до 42 млрд руб., тогда как у Ozon этот показатель увеличился в 2,4 раза до 195 млрд руб., а у Wildberries — удвоился до 437 млрд руб.). В дополнение к этому платформа компании для сравнения цен показала оборот 230 млрд руб. Яндекс представил масштабные планы инвестиций: $400-500 млн в сегментах электронной коммерции в 2021 году. Компания планирует войти в тройку ведущих игроков в этой сфере. Яндекс считает, что для этого он располагает хорошей базой: 25 тыс. продавцов (магазинов) на платформе сравнения цен Яндекс.Маркет, 8 млн абонентов Яндекс.Плюс, 30 млн клиентов, совершающих сделки, и 20 млн. клиентов в зоне покрытия Яндекс.Лавки.

Оценка. Повышение нашей целевой цены в долларах примерно на четверть обусловлено переоценкой Яндекс.Маркета после IPO компании Ozon. Мы изменили допущения по обменному курсу (с 77 до 74 руб. за доллар), что внесло 20% в новую целевую цену, а также обновили модель СП Яндекс.Такси (еще 20%). Примерно 36% в новой целевой цене обусловлено обновлением прогнозов по сегментам «поиск и портал», «медиа» и «классифайд». С учетом прогнозов на 2021 акции Яндекса торгуются с коэффициентами «стоимость предприятия/EBITDA» и «цена/прибыль» соответственно 27,6 и 47. С учетом прогнозов на 2022 год коэффициенты равны соответственно 17 и 27. По нашим оценкам, без учета СП Яндекс.Такси и Яндекс.Маркета, коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» составит 17. Если исключить только Яндекс.Маркет (8,5% целевой цены, минус 18% прогнозной скорректированной EBITDA на 2021 год), то соотношение «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» составит 21.

( Читать дальше )

Pfizer не сможет доставить до половины свой новой вакцины в декабре. Компания признала, что испытывает проблемы с логистикой. Из ранее запланированных 100 млн доз заказчикам поступят лишь 50 млн. На весь следующий год цель по производству остается прежней: Pfizer намерена отгрузить около 1 млрд доз. Ближайший конкурент в лице компании Moderna также корректирует цели по продажам. Так, было заявлено, что в первом квартале 2021 года компания отгрузит 100-125 млн доз. Это ставит под сомнение достижение цели в 500 млн доз за весь год и косвенно свидетельствует о наличии проблем с мощностями. Вакцины Pfizer и Moderna имеют схожие препятствия на пути к массовому распространению: они должны перевозиться и храниться при температурах не выше -20 и -70 градусов Цельсия соответственно.

Рынок неоднозначно отреагировал на эти новости. Если бумаги Moderna взлетели на 10% на минувшей сессии, то акции Pfizer потеряли 1,7%. Игроки в очередной раз отдают предпочтение более дорогой и менее массовой, но более транспортабельной вакцине. Отчасти эту разницу в оценке можно объяснить тем, что в США множится число компаний, готовых помочь в дистрибуции препаратов. Это и производители мяса, имеющие холодильные установки, и сервис Uber, который официально обратился к надзорным органам дать право таксистам развозить вакцину по нуждающимся клиникам и аптекам (сети аптек также вызвались открыть точки вакцинации, и некоторые уже включены в госпрограмму США).

( Читать дальше )

«Яндекс» приобретет TCS Group. Стороны договорились, что сделка будет оплачена как денежными средствами, так и акциями на общую сумму $5.48 млрд ($27.64 за одну расписку TCS Group), то есть с премией 8% к цене ГДР TCS Group на момент закрытия торгов 21 сентября ($25.6). В настоящее время 40% в TCS Group принадлежит семейному трасту семьи О. Тинькова (в общем объеме сделки это составляет $2.2 млрд), 53% акций находятся в свободном обращении. Цена приобретения предполагает P/E 21П 9.5x для Тинькофф Банка.

Никаких финансовых ограничений для завершения приобретения у «Яндекса» нет, если условия будут полностью согласованы. По состоянию на 2К20 на счетах Яндекса было $3.45 млрд в форме денежных средств и срочных депозитов, что составляет почти 63% от общего размера сделки (исключая будущие затраты на покупку доли Uber в Yandex SDG). Частично для финансирования сделки Яндекс может использовать свои акции. Условия сделки еще окончательно не определены, но мы полагаем, что у Яндекса не возникнет трудностей с ее финансированием. Слияние может увеличить чистую скорректированную прибыль Яндекса более чем в два раза к 2021.

( Читать дальше )

Покупка банка «Тинькофф» означает для «Яндекса» смещение его стратегии в сторону развития финтеха, что менеджмент называл одним из основных приоритетов развития компании в ходе последних телефонных конференций. Наличие этого компонента бизнеса в цифровой экосистеме «Яндекса» важно для долгосрочного развития и конкурентной позиции компании, учитывая сильные амбиции «Сбербанка» в цифровом поле.

Мы считаем, что недавняя сделка по разводу активов со «Сбербанком» в части «Яндекс.Маркета» могла стать важным триггером переговоров с «Тинькофф», так как 1) все предыдущие договоренности об отсутствии конкуренции в финансовых сервисах и e-commerce были прекращены, 2) «Яндекс.Маркет» вернулся под полный контроль «Яндекса», имея стратегическую цель войти в топ-3 российских игроков в сегменте e-commerce к 2023 году, что предполагает сильный рост цифровых сервисов «Яндекса» в ближайшие годы (мы предварительно предполагаем, что GMV платформы маркетплейса достигнет 400-500 млрд руб. в среднесрочной перспективе в сравнении с 45 млрд руб. на годовой основе в данный момент).

( Читать дальше )