TCS Group — холдинг с ключевым активом «Тинькофф Банк», который специализируется на потребительском кредитовании онлайн и кредитных картах. Входит в число 25 крупнейших российских банков по объему активов. Среднегодовой темп роста прибыли CAGR с 2013 года составил 36%. Мы считаем акции TCS историей роста.

Мы рекомендуем «Покупать» акции TCS Group. Потенциал оцениваем в 18% без учета дивидендов в перспективе года.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Годовой отчет по прибыли TCS Group отразил рентабельную экспансию бизнеса с ростом по ключевым направлениям. Прибыль акционеров достигла рекордных 36 млрд руб. (+33% г/г) на фоне наращивания кредитного портфеля (+66% net), роста комиссий и страховых премий.

Прогнозы банка на 2020 год выглядят позитивными и достижимыми: цель по прибыли свыше 42 млрд руб. при росте кредитования net на 20%+, стоимости риска ~9% и стоимости фондирования ~6%.

Эмитент возобновил выплату дивидендов, что мы считаем позитивным сигналом. DPS 4К 2019 составит 0,21 долл. за акцию/GDR с DY 1,6%. TCS Group анонсировала программу выкупа GDR в период с 12 по 31 марта 2020 года до 650 тыс. бумаг с совокупной стоимостью программы не более 10 млн долл.

После падения в 2 раза цены акции привлекательны для долгосрочных вложений. Капитализация оценивается в 5,3х годовой прибыли при P/E LTM 7,9х в среднем с 2019 года.

TCS вчера представил финансовые результаты за 4К19 по МСФО. Чистая прибыль за 2019 г. выросла на 33% г/г в 2019 г. до 36,1 млрд руб. при ROAE на уровне 55,9%, что на 1-3% выше нашего прогноза и ожиданий рынка.

Хотя отчисления в резервы оказались немного выше ожиданий, банк смог сохранить расходы под контролем и преподнес по этой статье позитивный сюрприз. Как и ожидалось, банк возобновляет выплаты квартальных дивидендов и выплатит $0,21 на одну ГДР при годовой доходности на уровне 5%; экс-дивидендная дата назначена на 26 марта.

Прогноз на 2020 г. представляется консервативным в части роста кредитов и их качества в сравнении с заявлениями менеджмента в ходе телефонной конференции по итогам 3К19, хотя складывается впечатление, что он отражает все возможные внешние риски, оставляя возможности для позитивного сюрприза. Тем не менее, прогноз чистой прибыли за 2020 г. соответствует текущему консенсус-прогнозу агентства Bloomberg. Таким образом, мы считаем, что новость НЕЙТРАЛЬНА для динамики акций банка.

( Читать дальше )

TCS Group опубликовала сильные результаты за 4К19 по МСФО, сохраняется хороший прогноз 

Чистая прибыль банка увеличилась на 27% г/г до 11 млрд руб. (на 6% выше консенсуса), подразумеваемый RoE составил 49%. Чистый процентный доход вырос на 46% г/г до 23.6 млрд руб. на фоне быстрого роста кредитного портфеля (+65%г/г) и умеренного давления на ЧПМ, которая составила 20.1% (против 21.9% в 4К18). Комиссионный доход увеличился на 25% до 10.3 млрд руб. на фоне уверенного роста почти по всем некредитным направлениям бизнеса банка — в первую очередь, МСП, дебетовые карты и онлайн-эквайринг. Чистая выручка от страхового сегмента взлетела в 2.2 раз до 3 млрд руб. Рост операционных расходов замедлился до 14% г/г, на фоне чего соотношение затраты/доход достигло комфортные 33.5%, при этом стоимость риска выросла до 8.1% (против 4.2% годом ранее) из-за роста кредитного портфеля. В 2019 году чистая прибыль TCS Group увеличилась на 33% до 36.1 млрд руб. (56% ROE). Банк прогнозирует, что в 2020 чистая прибыль составит не менее 42 млрд руб. (+17% г/г) — на наш взгляд, это консервативный прогноз, при условии, что в России не разразится глубокий экономический кризис. Банк прогнозирует рост чистого кредитного портфеля на 20% г/г, стоимость риска в районе 9% и стоимость фондирования около 6%. Банк рекомендовал промежуточные дивиденды $0.21 (коэффициент выплат 30%), дата отсечки — 26 марта, и выкуп на $10 млн по $15.3/GDR.

( Читать дальше )

TCS Group выпустила в целом положительный годовой отчет по МСФО.

Годовая прибыль составила рекордные 36 млрд руб. (+33% г/г), что вышло в рамках консенсуса. Балансовые показатели отразили рост бизнеса – депозиты увеличились за год на 46%, чистые кредиты – на 66%, активы – на 54%. Собственный капитал более чем удвоился до 96 млрд руб. Годовая рентабельность собственного капитала вышла на уровне 52% в сравнении с 65% по итогам 2018 г.
           
Вместе с тем, в 4К 2019 темпы роста кредитования net резко упали до 2.8% на фоне принятых ЦБ мер по охлаждению розничного сегмента. В этом году динамика потребкредитования будет значительно ниже, и по прогнозам менеджмента составит +20%. Стоимость риска ожидается в районе 9%, стоимость фондирования ~6%. Чистая прибыль планируется в объеме 42 млрд руб., что означает рост на 16% г/г.

Менеджмент также объявил о выплате промежуточного дивиденда 0,21 долл. за акцию/GDR. Текущая доходность, таким образом, составляет 1,2%. Платеж вышел ниже наших ожиданий 0,27 долл., норма выплат составит менее 30% прибыли за 4К 2019. Дивиденд за 2020 год, по нашим оценкам, может составить 0,88 долл. с доходностью 5,2%.

( Читать дальше )

TCS завтра представит финансовые результаты за 4К19 и 2019 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Согласно нашей оценке, прибыль за 2019 г. вырастет на 29% г/г при ROAE 51,3%, что соответствует годовому прогнозу банка (более 35 млрд руб.). Инвесторов больше всего будет интересовать прогноз на 2020 г. Акции банка потеряли половину своей стоимости с максимумов середины февраля, отражая как распродажи на рынке в целом, так и проблемы, связанные с контролирующим акционером TCS. В итоге сейчас они торгуются по низкому коэффициенту 1,7x P/BV 2020П (с дисконтом в 51% к среднему показателю за два года). При 4,5x P/E 2020П акции торгуются с дисконтом 4% к Сбербанку (против 32% в среднем за последние два года).

Прогноз прибыли за 4К19 и 2019 г.: По нашей оценке, чистый процентный доход за 4К19 составит 22,2 млрд руб. (+38% г/г) и 84,9 млрд руб. за 2019 г. (+43% г/г). Поддержку должен оказать рост кредитного портфеля (+66% г/г, хотя его рост и замедлился в 4К19 с 80% г/г в 3К19). В то же время ЧПМ, вероятно, будет находиться под давлением на фоне снижения доходности кредитов, и роста оптового фондирования (которое является более дорогостоящим в сравнении с депозитами).

( Читать дальше )

Развал сделки ОПЕК+ и риски дальнейшего распространения коронавируса вызвали распродажи на рынке и рекордное падение цены на нефть. Начало второй недели марта было ознаменовано резким падением котировок большинства финансовых инструментов. Индекс Токийской биржи в понедельник закрылся на 8.5% ниже, Гонконгской – на 6.5%, а индекс Лондонской биржи рухнул более чем на 7.5%. Хотя российский рынок оставался закрытым в понедельник, депозитарные расписки российских эмитентов были под сильным давлением, падая в моменте на 15-20%, отыгрывая падение рубля (более 8% к доллару США), падение котировок нефти и распродажи на международных рынках. Причин для формирования панических настроений было две: дальнейшее распространение коронавируса и развал альянса ОПЕК+, вслед за которым последовали заявления со стороны Саудовской Аравии о намерении увеличить производство и предоставить потребителям скидки. Оба обстоятельства оказывают как прямое, так и косвенное воздействие на российскую экономику. Именно поэтому реакция отечественного рынка на эти события оказалась столь значительной. Если рассматривать сложившуюся ситуацию с точки зрения фундаментальных показателей, то она не выглядит критичной по сравнению с ситуацией, сложившейся в кризис 2008 и 2014 годов. Падение цен на нефть до уровня $36 за баррель неизбежно приведет к сокращению доходов бюджета. Но даже если предположить, что среднегодовой уровень стоимости барреля Urals составит $30, то дефицит бюджета можно будет оценить примерно в 2.0% ВВП. Если предположить, что нефть в оставшиеся месяцы 2020 будет торговаться в диапазоне $30-40 за барр., то, вероятно, обменный курс будет находиться в промежутке 70-75 руб./$.

( Читать дальше )

Мы ставим рекомендацию по распискам TCS Group на пересмотр в связи с новостью о болезни основателя и претензий к нему со стороны налоговых органов США в сокрытии активов примерно на $1 млрд.
         

Мы видим риск проведения SPO, которое будет создавать навес над капитализацией TCSG. И хотя мы считаем акции TCSG привлекательной растущей историей, сейчас динамику финансовых показателей нельзя рассматривать в отдельности от последних новостей.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Завтра эмитент планирует выпустить результаты по МСФО за 4К 2019 и провести конференц-колл, во время которого будут вероятно обсуждаться эти вопросы.

Олег Тиньков сообщил, что болен лейкемией  

Олег Тиньков в пятницу (на следующий день после того, как Минюст США обвинил его в подаче ложных налоговых деклараций) рассказал, что болен острой формой лейкемии. Г-н Тиньков сообщил, что болезнь была диагностирована в октябре. Он заявил, что сосредоточится на своей главной битве, имея в виду свое здоровье, а решением налоговых вопросов в США будут заниматься юристы.

Три негативные новости — налоговые претензии, болезнь и обвал цен на нефть — нанесли тройной удар по акциям TCS Group, в результате чего они рухнули на 50% с максимальных уровней. В то же время, все эти новости имеют очень ограниченное непосредственное влияние на акции TCS Group — это скорее эмоциональная реакция, нежели фундаментальное изменение. По текущим котировкам, акции торгуются на уровне P/BV 2020П 1.7x и P/E 2020П 5.3x. 11 марта банк представит результаты по МСФО за 2019 год. Мы ожидаем увидеть хорошие результаты, в то время как менеджмент должен дать некоторые комментарии относительно ситуации вокруг Олега Тинькова, которые, на наш взгляд, должны успокоить инвесторов. Так или иначе, текущая коррекция в акциях выглядит несправедливой.

Атон

TCS Group Holding подтвердила информацию о ведении расследования в отношении основателя группы Олега Тинькова. Сообщение об этом опубликовано на сайте Лондонской фондовой биржи.
           
В январе валовой объем кредитов снова увеличился, на 1,9% с декабрьских уровней и на 49% — в сравнении с январем 2019 года; при этом чистый объем кредитов вырос на 1,3%. Розничные депозиты в январе традиционно уменьшились, в силу сезонных особенностей, но только на 2% в сопоставлении с декабрем, а показатель января прошлого года они по-прежнему превышали на 52%. Чистая прибыль оказалась очень высокой: 7,9 млрд руб. Норматив достаточности базового капитала (Н1.1) на 1 февраля составил 8,85% (банк планирует довести его приблизительно до 9%).

Таким образом, в сегменте кредитования год начался довольно бодро: в январе динамика была лучше любого из трех месяцев 4К19. TCS Group объявит результаты за 4К19 по МСФО на следующей неделе (11 марта). Мы ожидаем сильные показатели за квартал и чистую прибыль в объеме 10,3 млрд руб., на 27% выше уровня 4К18. Налоговые претензии к Олегу Тинькову очевидно оказывают давление на акции, однако фундаментальные факторы остаются сильными, по нашему мнению.

Sberbank CIB

Налоговая служба США инициировала судебные слушания в отношении Олега Тинькова    

Налоговая служба США (IRS) инициировала судебные слушания в отношении Олега Тинькова с целью разрешения потенциальных налоговых споров, поскольку у г-на Тинькова до 2013 года несколько лет было американское гражданство, однако позднее он отказался от паспорта США. Слушания пройдут в Лондоне до апреля.

Хотя г-н Тиньков является основателем TCS Group, и ему по-прежнему принадлежит 40% акций банка, дело не имеет никакого непосредственного отношения к TCS Group и представляется сугубо индивидуальным спором между Тиньковым и Налоговой службой США. Тем не менее новость является негативной с точки зрения восприятия для TCS Group, котировки которой в пятницу рухнули на 5%, хотя падению также способствовал и общий обвал рынка. В настоящее время TCS Group торгуется с мультипликатором P/E 2020П 7.4x и P/BV 2020П 2.4x. Среди ближайших катализаторов мы выделяем публикацию результатов по МСФО за 2019 год в марте, день стратегии в апреле и включение в индекс MSCI Russia в мае.

Атон