Интер РАО — энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах отрасли – генерация, сбыт, трейдинг, строительство энергообъектов и др. Выручка в 2017 г. достигла рекордных 917 млрд руб. Около 2/3 EBITDA формируется за счет генерации. Контрольный пакет находится у государства.

Группа Интер РАО отчиталась об умеренном увеличении выручки и скорр. EBITDA за 2017 год, а также озвучила цель по выплате дивидендов в размере 25% прибыли по МСФО. Мы оцениваем результаты FY2017 как нейтральные: на наш взгляд, новости практически не влияют на инвестиционный кейс акций Интер РАО. Мы подтверждаем рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену до 3,88 руб. Потенциал роста в перспективе года – 4%.

По новой инвестиционной программе конкретики пока немного. Планируется обновить 7,6 ГВт или 27% мощностей по механизму, аналогичному ДПМ. Первые ощутимые расходы по объектам, которые попадут под обновление, будут уже в 2019 году, а поставка мощности с этих объектов начнется в 2021 году. Ранее менеджмент оценивал программу модернизации в ~3 млрд. долларов (170 млрд.руб.) в следующие 7-10 лет. Мы считаем, что новый инвестиционный цикл не окажет критического влияния на денежный поток при капвложениях в среднем 17-25 млрд.руб. в год. В этом году CAPEX ожидается в районе 25-26 млрд.руб., что на 20% ниже объема прошлого года.

Целевая норма выплаты дивидендов Интер РАО составляет не менее 25% чистой прибыли по МСФО, но в некоторых случаях дивиденд считается от прибыли по РСБУ и зависит от текущего финансового положения и будущего свободного потока. Во время звонка по результатам FY2017 менеджмент озвучил планы рекомендовать к выплате 25% годовой прибыли по МСФО, хотя ранее представители компании говорили о возможности увеличения выплат.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

«Интер РАО» ожидает в 2018 году EBITDA в диапазоне 105-108 млрд рублей, сообщил руководитель финансово-экономического центра «Интер РАОС» Евгений Мирошниченко на телеконференции по итогам отчетности.

«Интер РАО» сохраняет планы распределить не менее 25% прибыли на дивиденды по итогам 2017 года.

Чистая прибыль «Интер РАО» по МСФО по итогам 2017 года составила 54,448 млрд рублей, сократившись на 11% по сравнению с результатом за 2016 год, следует из отчетности компании.

Главным катализатором роста выручки «Интер РАО» стал сбытовой сегмент, в котором этот показатель увеличился на 64,2 млрд. рублей (11,4% показателя за 2016 год) и достиг 627,1 млрд. рублей, благодаря повышению расценок для потребителей и расширению клиентской базы.

В сегменте генерации выручка выросла за счет небольшого увеличения выработки электроэнергии, индексации тарифов и ввода в эксплуатацию новых мощностей. В трейдерском сегмент динамика выручки была негативной из-за сокращения экспортных поставок электроэнергии и укрепления рубля. Выручка иностранных активов компании уменьшилась, это обусловлено продажей некоторых предприятий в 2016 году и колебаниями обменных курсов.

( Читать дальше )

Чистая прибыль Интер РАО по МСФО в 2017г снизилась на 11%, EBITDA — на 0,8%

Чистая прибыль Интер РАО по МСФО за 2017 г. по сравнению с 2016 г. снизилась на 11%, до 54,4 млрд руб., следует из отчета компании. EBITDA за тот же период уменьшилась на 0,8%, до 95,47 млрд руб. Выручка Интер РАО за 2017 г. составила 917 млрд руб., что на 5,6% больше, чем годом ранее. Капитальные расходы снизились на 9,3%, до 31,5 млрд руб. Чистый долг компании показал отрицательное значение в 147,9 млрд руб. По итогам 2016 г. он также был отрицательным — 78,2 млрд руб.

Рост выручки компании был обеспечен ввод в эксплуатацию около 1,5 ГВт новой и модернизированной мощности в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ), рост тарифов на тепловую энергию для конечных потребителей по российским активам. В тоже время издержки Интер РАО росли опережающими темпами, что оказало негативное влияние на EBITDA и маржу по этому показателю.

Промсвязьбанк

Интер РАО провела телеконференцию    

Прогноз на 2018. Компания ожидает, что EBITDA вырастет до 105-110 млрд руб. (+10-15% г/г). Выплаты по ДПМ должны оказаться на 8 млрд руб. выше уровней 2017 за счет новых мощностей (+13 млрд руб.), но они будут компенсированы эффектом более низкой доходности ДПМ (-5 млрд руб.). Капзатраты тоже снизятся — примерно на 20% г/г до 25-26 млрд руб.

Прогноз по рынку. Интер РАО поделилась оптимистичным прогнозом по рынку: в 2018 цены на рынке на сутки вперед должны вырасти на 3.4% в 1-ой ценовой зоне и на 3.5% во второй ценовой зоне на фоне ожидаемого роста потребления электроэнергии (+0.7% в первой ценовой зоне и +1.6% во 2-ой ценовой зоне), снижения выработки ГЭС из-за пониженных уровней воды и индексации цен на газ (+3.4% с июля 2018).

Дивиденды. Менеджмент подчеркнул, что компания будет придерживаться своей дивидендной политики для рекомендации дивидендов за 2017. Напомним, она предполагает выплату 25% от чистой прибыли по МСФО, что соответствует дивидендам 0.13 руб. на акцию (достаточно невысокая доходность 3.4%), исходя из чистой прибыли за 2017.

( Читать дальше )

Интер РАО опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2017

Общая выручка достигла 917.0 млрд руб. (+3% по сравнению с консенсус-прогнозом Bloomberg, +6% г/г) в основном за счет роста выручки в сбытовом сегменте (+11.4% г/г до 627 млрд руб.). EBITDA, скорректированная на разовые статьи, составила 95.5 млрд руб. (+2% г/г, +6% по сравнению с консенсус-прогнозом Bloomberg ), поскольку инфляция операционных затрат в размере 4.7% оказалась ниже темпов роста выручки. Чистая прибыль составила 53.9 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза Bloomberg на 2% и упав на 11% г/г в основном из-за эффекта высокой базы в 2016, когда компания зафиксировала разовую прибыль от продажи доли в Иркутскэнерго. FCF вырос на 19% г/г, достигнув 55.7 млрд руб., что предполагает очень высокую доходность FCF — 18%. Такой резкий рост FCF был обеспечен в основном снижением органических капзатрат на 9% г/г (31.5 млрд руб.). Благодаря низкому уровню долга (16.4 млрд руб.) и впечатляющему FCF компания существенно увеличила свою чистую денежную позицию — до 147.9 млрд руб. против 78.4 млрд руб. годом ранее.

( Читать дальше )

Группа «Интер РАО» выпустила в целом нейтральные результаты за FY 2017. Выручка выросла на 5,6% до 917 млрд руб. EBITDA составила 95,5 млрд.руб., что вышло по нижней границе прогноза менеджмента. Чистая прибыль акционеров сократилась на 11,4% до 53,85 млрд.руб., ниже прогноза 55+ млрд.руб. На результаты повлиял ряд ключевых событий:

1. Ввод новой мощности (1,47 ГВт) в рамках ДПМ и вывод старой мощности (1,27 ГВт)

2. Рост тарифов на тепло и электроэнергию для потребителей в сбыте.

3. Продажа ряда активов и курсовые разницы

Скорректированная EBITDA увеличилась на 2,1% до 95,5 млрд.руб. В этом году менеджмент ожидает умеренный рост EBITDA до 105-110 млрд.руб.

По новой инвестиционной программе конкретики пока немного. Планируется обновить 7,6 ГВт или 27% мощностей по механизму, аналогичному ДПМ. Первые ощутимые расходы по объектам, которые попадут под обновление, будут уже в 2019 году, а поставка мощности с этих объектов начнется в 2021 году. Ранее менеджмент оценивал программу модернизации в ~3 млрд. долларов (180 млрд.руб) в следующие 7-10 лет. CAPEX в этом году может составить 25-26 млрд.руб., что на 20% ниже капвложений в прошлом году.

( Читать дальше )

Чистая прибыль «Интер РАО» по МСФО по итогам 2017 года составила 54,448 млрд рублей, сократившись на 11% по сравнению с результатом за 2016 год, следует из отчетности компании.

Представленные результаты в целом отражают динамику цен и производственных показателей. В частности, компания вывела из эксплуатации неэффективное генерирующее оборудование мощностью 1270 МВт и взамен ввела новую мощность по ДПМ. В результате установленная мощность повысилась на 1%, до 32,7 ГВт, а производство электроэнергии и отпуск тепла остались на уровне 2016 года.

Рост выручки обусловлен преимущественно повышением средних отпускных цен, при этом наиболее значительно показатель поднялся в сбытовом сегменте — основном в структуре выручки.

Негативное влияние на выручку оказало укрепление рубля, в результате чего компания потеряла 29% дохода в сегменте, однако для общей выручки этот эффект незначителен: потери оказались эквивалентны 2,5% продаж. Показатель EBITDA также незначительно изменился к уровню прошлого года на фоне роста операционных затрат.

( Читать дальше )

«Интер РАО» — самая заряженная электроэнергетическая компания в России.

Компания торгуется с коэффициентом EV/EBITDA за 2018 год на уровне 1,3x. И, хотя рынок не придает практически никакой ценности наличным денежным средствам на балансе компании, мы считаем этот фактор полномасштабным конкурентным преимуществом. На наш взгляд, задействование этих финансовых ресурсов приведет к существенному изменению стоимости акций компании.

История роста компании, ее консолидирующая позиция на рынке, а также разнообразие неявных источников повышения ее оценки и принятие правильных управленческих решений говорят о том, что 1,3x по EV/EBITDA – слишком низкий для «Интер РАО» показатель.

В последнее время акции «Интер РАО» находились на «пересмотре». Мы присваиваем им рекомендацию «покупать». Прогнозная цена на горизонте 12 месяцев составляет 7,60 рубля, ожидаемая полная доходность – 108%.

«Интер РАО» предлагает рост при низких мультипликаторах.

( Читать дальше )

Результаты по прибыли и EBITDA снизились с начала года в связи с высокой базой в 2016 году, когда была получена прибыль от продажи пакета Иркутскэнерго свыше 30 млрд.руб. Без учета единовременных факторов прошлого года показатели прибыли улучшились – скорр. прибыль +29,4%, EBITDA +0,6%.

По итогам года ожидается прибыль в объеме 55+ млрд.руб., а целевая норма распределения на дивиденды на уровне 25% с возможностью повышения. DPS 2017Е, по нашим расчетам, может составить 0,1317 руб., что дает доходность 3,6%, самый низкий результат при медиане 6%.

У компании есть финансовые ресурсы для увеличения нормы выплат – чистый долг отрицательный, доля денежных средств ~22% всех активов, свободный денежный поток 15 млрд.руб. YTD, но мы видим риск того, что норма выплат не будет ощутимо повышена. Недавно компания озвучила планы по модернизации ориентировочно 7,6 ГВт мощностей на сумму 3 млрд.долл. в перспективе 7-10 лет. Механизм окупаемости пока не определён.

По форвардным мультипликаторам акции IRAO недооценены по отношению к аналогам примерно на 12%.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Сектор электроэнергетики не вызывает большого энтузиазма у инвесторов

Мы не увидели большого оптимизма по отношению к российской электроэнергетике, особенно по сравнению с прошлым годом, когда в секторе было сильное ралли, и он привлекал внимание инвесторов. Мы считаем, что основная причина заключается в том, что сектор плохо представлен в различных индексах – только две компании входят в индекс MSCI Russia («РусГидро» и «Интер РАО») – в отличие от других секторов, например нефтегазового и металлургического.

«РусГидро», наряду с «Интер РАО» – одна из наиболее популярных компаний среди инвесторов по упомянутым выше причинам. Тем не менее инвесторов беспокоит ее бизнес на Дальнем Востоке и риски дополнительных капзатрат, связанных с этим проблемным регионом.

«Интер РАО». Акции перестали демонстрировать сильную восходящую динамику в конце прошлого года после включения в индекс MSCI Russia.


( Читать дальше )