Инвестиционный тезис

За 10 месяцев текущего года акции АФК «Система» просели на 45%, как и индекс МосБиржи. Портфель АФК состоит из большого числа активов в разных секторах экономики, которые друг друга уравновешивают, аналогично индексу. Текущая рыночная конъюнктура вряд ли позволит холдингу провести IPO своих дочерних компаний в среднесрочной перспективе. Также АФК сократила инвестиции в свои основные активы из-за макроэкономической неопределенности и внешних ограничений. Вместо этого АФК переключилась на покупку новых активов по привлекательной цене, в меру перспективных и рентабельных, с прицелом на долгосрочную перспективу. Долговая нагрузка АФК и без того была немаленькая, а в текущем году еще выросла в связи с новыми приобретениями. Вероятность дивидендных выплат холдинга по итогам 2022 года считаем минимальной. Присваиваем акциям АФК «Система» рейтинг «на уровне рынка» в отсутствие четких драйверов роста в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

( Читать дальше )

НОВОЕ ИМЯ НА РЫНКЕ ЮАНЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Сегежа Групп, один из крупнейших вертикально интегрированных холдингов лесной отрасли России, открывает сегодня книгу заявок на юаневые облигации серии 003Р-01R объемом не менее CNY1 млрд. Срок обращения бумаг — 15 лет с офертой на досрочный выкуп через три года. С учетом растущей долговой нагрузки ориентир по купону на уровне 4,5% годовых представляется нам вполне справедливым. Сегежа Групп дебютирует на рынке юаневых облигаций.

Сегодня Сегежа Групп открывает книгу заявок на юаневые облигации серии 003Р-01R объемом не менее CNY1 млрд. Срок обращения бумаг — 15 лет с офертой на досрочный выкуп через три года. Ориентир по ежеквартальному купону установлен на уровне не выше 4,5% годовых (доходность — 4,58% годовых). Расчеты по бумагам при размещении — в юанях, при выплате купонов и погашении предусмотрена возможность расчетов в рублях по решению эмитента или по запросу инвестора.


( Читать дальше )

Мы возобновляем аналитическое покрытие АФК «Система» с рекомендацией «ПОКУПАТЬ» и целевой ценой 16 руб. за акцию. Мы рассматриваем компанию как ставку на восстановление российской экономики, которое может начаться в 2024 г., с дополнительными «защитными» свойствами.

По результатам оценки методом суммы частей мы считаем чрезмерным текущий разрыв между расчетной справедливой стоимостью чистых активов (СЧА) и рыночной стоимостью акционерного капитала (MCAP) в денежном выражении. Значительный долг корпоративного центра АФК «Система» влечет за собой дополнительные риски в случае менее оптимистичного развития экономической ситуации.

При этом мы не ожидаем, что дивидендная доходность акции существенно превысит 5% в краткосрочной перспективе, исходя из дивидендных ориентиров компании и долговой нагрузки ее корпоративного центра.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»

Система претендует на российские активы. На заводы ИКЕА приезжали представители лесопромышленного холдинга Segezha Group, ключевой актив которого находится в Карелии, в рамках процедуры due diligence, которую проводит ее основной акционер АФК «Система». Об этом РБК рассказал источник, близкий к одной из сторон переговоров.

На этом фоне бумаги АФК прибавляли вчера более 3%. Прямо об интересе к активам ИКЕА акционер АФК «Системы» говорил еще в июне: это хорошая возможность синергии для лесопромышленного холдинга «Сегежи», которая после сделки с Bonum в 2021 г. вышла в лидеры отрасли лесозаготовки в России. Стоимость активов ИКЕА может составлять 10-15 млрд руб. В случае решения о приобретении АФК может использовать заемные средства, что приведет к росту обязательств Корпоративного центра (управляет активами), которые и так довольно высокие (>240 млрд руб. на конец 2 кв.2022).

Высокая долговая нагрузка является одним из основных негативных моментов с точки зрения инвестиционной привлекательности АФК «Системы». Тем более на днях АФК «Система» объявила о покупке доли в 47,7% в компании Melon Fashion Group за 15,8 млрд руб. и готова выкупить остаток. Сделка также проходит на собственные и заемные средства. Наша фундаментальная оценка АФК «Системы» — 13 руб./акцию, однако в случае сделки по покупке активов ИКЕА будет пересмотрена в большую сторону.

«Промсвязьбанк»

На заводы IKEA приезжали представители лесопромышленного холдинга Segezha Group, ключевой актив которого находится в Карелии, в рамках процедуры due diligence, которую проводит ее основной акционер АФК «Система». Об этом РБК рассказал источник, близкий к одной из сторон переговоров. Но, по его словам, «Система», — не единственный претендент на активы IKEA. Другой источник, близкий к одной из сторон переговоров, сказал РБК, что всего есть шесть компаний — претендентов на эти активы и у всех равный доступ к информации о них. Среди претендентов, помимо «Системы», он назвал группу ПИК и компанию по производству плит для напольных покрытий и мебели Kronospan. Позже группа ПИК опровергла слухи о заинтересованности в покупке активов IKEA.

В целом пока не ясно, будет ли Сегежа или Система приобретать российские активы IKEA. Более того, пока речь, как мы понимаем, идет только про мебельные заводы, а не сами магазины, в которых было много нероссийской продукции. Сами по себе мебельные заводы являются синергичным бизнесом Сегеже, т.к. компания является крупным производителем пиломатериалов. Так что если Сегеже удастся приобрести эти активы по хорошей цене и решить проблемы со сбытом продукции, то сделка безусловно прибавит оценку компании. Пока же, мы наблюдаем рост в акциях Сегежи только на фоне потенциальных возможностей.

В целом, как и ранее, мы рекомендуем к покупке Сегежу, в том числе в качестве ставки на девальвацию рубля.

Донецкий Дмитрий
ИФК «Солид»

АФК Система приобретает 47,7%-ную долю в Melon Fashion Group

АФК Система сообщила о подписании обязывающего соглашения о покупке 47,7%-ной доли в Melon Fashion Group у Eastnine, East Capital и группы частных инвесторов за 15,8 млрд руб. Сделку, в результате которой АФК Система станет крупнейшим акционером Melon Fashion Group, должны закрыть до конца года. Холдинг также может рассмотреть выкуп акций у других акционеров в случае их заинтересованности.

Под управлением Melon Fashion Group находятся 845 магазинов одежды в 181 городе в России, Армении, Казахстане и Беларуси. Группа — владелец брендов Zarina, befree, Love Republic и Sela. В 2021 г. ее выручка выросла на 49% г/г до 37,5 млрд руб., а EBITDA — на 38% г/г до 8,6 млрд руб.

Melon Fashion Group — быстро развивающаяся и прибыльная компания, и ее приобретение укладывается в стратегию АФК Система по консолидации высококачественных активов в различных сегментах рынка. Сделка также подчеркивает, что холдингу удается использовать возможности, которые открываются в результате текущей трансформации рынка.

Белов Константин
Синара ИБ

МТС в скором времени представит новую дивидендную политику

МТС планирует до конца этого года или в начале следующего представить дивидендную политику на 2022–2024 гг. Ее предполагалось принять раньше в этом году, но сроки были перенесены ввиду высокой степени неопределенности. Сейчас же становится понятнее, как компании удается адаптироваться к новым условиям работы. Среди рассматриваемых вариантов — более частая выплата дивидендов. Политикой на 2019–2021 гг. предполагалась выплата дивидендов по полугодиям (то есть дважды в год) на общую сумму не менее 28 руб. на акцию. Так, в этом году компания утвердила щедрые итоговые дивиденды за прошлый год в размере 33,85 руб. на акцию, но предупредила, что не выплатит промежуточные в 2022 г.

По нашему мнению, МТС останется в числе наиболее привлекательных российских эмитентов с точки зрения дивидендных выплат. Бизнес-модель компании показала себя довольно устойчивой в сегодняшних непростых условиях, позволяя МТС генерировать неплохой свободный денежный поток. При этом дивиденды МТС остаются главным источником наличности для материнской структуры (АФК Система).

По акциям МТС мы сохраняем рейтинг «Покупать».

Белов Константин
Синара ИБ

АФК Система во 2 кв. нарастила выручку на 20% г/г, до 213,8 млрд руб., скорр. OIBDA — до 85,8 млрд руб.

АФК Система по итогам 2 квартала 2022 года нарастила выручку на 20% г/г — до 213,8 млрд рублей. Скорректированная OIBDA составила 85,8 млрд рублей — показатель увеличился на 46,8% г/г. Рентабельность по скорр. OIBDA составила 40,1% против 32,5% во 2 квартале 2021 года. Скорректированный чистый убыток в доле АФК по итогам 2 квартала достиг 10,8 млрд рублей против 3,4 млрд рублей убытка годом ранее. CAPEX Системы составил 29,7 млрд рублей против 36,6 млрд рублей во 2 кв. 2021 г. — из-за переноса сроков реализации части инвестпроектов портфельных компаний. Финансовые обязательства корпоративного центра выросли на 14,3% г/г — до 240,1 млрд рублей — в связи с размещением рублевых облигаций и привлечением новых кредитных линий.


( Читать дальше )

АФК Система: в отчетности за 2К22 ожидаем увидеть рост выручки на 12% г/г и рентабельность по OIBDA на уровне 32,9%

На понедельник (29 августа) запланирована публикация финансовых результатов АФК Система за 2К22. В связи с высокой степенью диверсификации портфеля АФК Система, где часть бизнесов ориентирована на внутренний рынок, а другие — на экспорт, мы ожидаем увидеть неоднородные результаты в разрезе направлений деятельности. Совокупная выручка увеличится, по нашим расчетам, на 12% г/г и достигнет 202 млрд руб. (чему способствует консолидация группы Эталон), а OIBDA — на 13% г/г (до 66 млрд руб.) при рентабельности по OIBDA на уровне 32,9% (+0,4 п. п. к 2К21).

Что касается отдельных сегментов, то группа Сегежа, как мы полагаем, покажет снижение выручки на 1% и рентабельность по OIBDA в районе 27,5% вследствие волатильности валютных курсов и сложностей в логистике (компания отдельно опубликует свою отчетность сегодня). Агрохолдинг СТЕПЬ покажет рост выручки сразу на 137% г/г до 11,5 млрд руб. и рентабельность по OIBDA в 19,6%. Мы также прогнозируем рост выручки Медси и Биннофарм Групп в годовом сопоставлении (на 11% и 6% соответственно), которая в первом случае составит 8,2 млрд руб., а во втором — 6,2 млрд руб. при рентабельности по OIBDA этих двух «дочек» АФК на уровне 22,9% и 35,9%. В квартальном сопоставлении рост выручки Биннофарма замедлится из-за эффекта высокой базы: в прошлом году на продажи положительно повлияли поставки вакцин от коронавируса.

( Читать дальше )

Акционеры АФК Система утвердили решение не выплачивать дивиденды за 2021 г.

Акционеры АФК Система на годовом собрании утвердили решение не выплачивать дивиденды по результатам 2021 года, говорится в сообщении корпорации. Решение принято на собрании, состоявшемся 12 августа. В июле совет директоров Системы рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2021 год.

Решение ожидаемое, так как ранее в июле уже была такая рекомендация. Невыплата дивидендов – это сейчас довольно распространённая практика, учитывая нестабильную ситуацию на рынке, высокую волатильность, а также желание компаний сфокусироваться на обеспечении финансовой устойчивости. АФК Система в принципе не была дивидендной фишкой, поэтому новость не окажет существенного негативного влияния на бумаги.

Промсвязьбанк