Вы не можете остановить потребителей, когда они заняты, а рост зарплат находится вблизи многолетних максимумов. Взрыв розничных продаж в США потряс долговые и валютные рынки, позволив индексу USD взлететь к 5-месячным максимумам. Чем сильнее потребительский спрос, тем сильнее экономика, тем меньше шансов, что ФРС снизит ставку по федеральным фондам в 2024. Или начнет ее повышать в начале 2025. Печальное известие для «быков» по EURUSD.
В марте розничные продажи выросли на 0,7%, базовый индикатор – на 1,1%, существенно превзойдя прогнозы экспертов Bloomberg. Данные за февраль были пересмотрены в сторону увеличения, что добавило масла в огонь американской исключительности. Goldman Sachs повысил прогноз ВВП США на первый квартал с 2,5% до 3,1%, Jefferies – с 2,2% до 3,1%. Опережающий индикатор от ФРБ Атланты сигнализирует, что экономика расширится до 2,8%. Разве еврозона с ее анемичным экономическим ростом в состоянии составить конкуренцию?
Динамика розничных продаж в США
ЕЦБ не является 13-м федеральным округом США. Такое заявление позволил себе член Управляющего совета Олли Рен, и оно наиболее точно отражает происходящие. На своем апрельском заседании Европейский центробанк принял решение сохранить ставку по депозитам на уровне 4%, но сделал намеки на ее снижение в июне. Франкфурт может себе позволить стартовать раньше Вашингтона. Ему не обязательно оглядываться на ФРС. Тем хуже для EURUSD.
Кристин Лагард отметила, что несколько чиновников ЕЦБ готовы были снизить ставки, однако согласились с мнением большинства, что лучше это сделать в июне. Вкупе с заявлением, что удовлетворение Управляющего совета прогрессом в динамике инфляции позволит ослабить денежно-кредитную политику, это превращает снижение стоимости заимствований в июне в обязательство. Деривативы CME оценивают шансы корректировки ставки по федеральным фондам в начале лета в 24%. То бишь Франкфурт начнет первым.
Несмотря на то, что ЕЦБ независим от Федрезерва, США являются крупнейшей экономикой мира, и новости из Штатов не могут не оказывать влияния на еврозону. По оценкам ING, последствия ускорения американской инфляции будут ощущаться в Старом Свете приблизительно через 6 месяцев. Неудивительно, что срочный рынок уменьшил предполагаемые масштабы монетарной экспансии не только ФРС, но и Европейского центробанка.
За вечеринкой следует похмелье. Приятно, что первым начал приходить в себя Forex. В то время как S&P 500 сделал еще один, пусть и маленький шажок к рекордному максимуму, неспособность EURUSD удержаться выше 1,11 спровоцировала распродажи. Уж слишком много противоречий на рынке. ФРС снизит ставку по федеральным фондам на ожидаемые деривативами 150 б.п только в случае рецессии, а ее никто не ждет. Экономика США сильна, но инфляция стремительно падает. Еврозона дышит на ладан, а евро растет как на дрожжах. Что-то явно не так. И это нужно использовать.
Доллар – это валюта пессимистов. На старте 2023 инвесторы опасались рецессии и сомневались, что ФРС свернет шею высокой инфляции. Однако на финише уходящего года потребительские цены стремительно замедляются, а рынки уверены в мягкой посадке. Федрезерв совершил «голубиный» разворот, что стало поводом для оптимизма и заставило индекс USD закрыть последние 12 месяцев в минусе, чего не происходило с 2020. Особенно печальным для гринбэка стал четвертый квартал. По его итогам «американец» потерял 4,6%.
Все тайное становится явным. Статистика по потребительским ценам и ценам производителей США, увидевшая свет 11-12 декабря, позволила рассчитать замедление полугодового PCE до 2%. Это заставило многих членов FOMC в спешном порядке переписывать свои прогнозы. ФРС увидела три снижения по ставки по федеральным фондам в 2024, что было воспринято как «голубиный» разворот и придало ускорение ралли S&P 500 и EURUSD. Накануне выхода в свет фактических данных по индексу расходов на личное потребление евро вновь протестировал отметку $1,1.
Откат S&P 500 оказался мимолетным. Инвесторы увидели в новых данных признаки мягкой посадки экономики США и вновь бросились скупать акции. Окончательное чтение показало рост ВВП на 4,9%, а не на 5,2%, как в предыдущей оценке. PCE в третьем квартале замедлился до требуемых ФРС 2%. Теперь рынки ждут данных по индексу расходов на личное потребление за ноябрь. Согласно прогнозам экспертов Wall Street Journal, индикатор снизится до 3,3% в годовом и до 0,1% в месячном исчислении. Такая динамика означает, что темпы роста полугодового PCE упадут до 2%. Неудивительно, что Федрезерв начал рассуждать о снижении ставок.
«Голубиному» развороту ФРС удивились не только рынки. Согласно инсайду Financial Times, риторика Джерома Пауэлла по итогам декабрьского заседания FOMC застала Управляющий совет ЕЦБ врасплох. В результате Европейский центробанк все же решил следовать изначально разработанной стратегии, однако получилось не очень хорошо. Доходность облигаций по всему миру продолжила идти вниз, фондовые индексы вверх, а EURUSD впервые с конца ноября коснулась отметки 1,1.
Шок ЕЦБ проявился в критических стрелах со стороны Кристин Лагард в адрес Федрезерва. В ответ на вопрос о чрезмерно агрессивном рыночном ценообразовании в отношении ставки по депозитам, француженка заявила, что целью Европейского центробанка является инфляция, а не намерение избежать рецессии. Камень в огород ФРС, которая долгое время забывала о двойном мандате. Она бросила все силы на борьбу с инфляцией и только в декабре вспомнила о безработице и экономике США в целом.
На первый взгляд, и ЕЦБ, и банк Англии отклонились от курса, взятого Федрезервом.