Уже в эту пятницу, 19 декабря, состоится очередное заседание Банка России — практически параллельно с подведением итогов года президентом страны. Честно говоря, я допускаю небольшой “новогодний сюрприз” от ЦБ.

Почему такой сценарий сейчас выглядит более вероятным, чем кажется рынку:
1. Инфляция уверенно укладывается в прогноз ЦБ.
Инфляция в ноябре составила 6,6% г/г, и по итогам года показатель вполне может оказаться ниже 6%.
При этом официальный прогноз Банка России — 6,5–7%.
То есть фактическая динамика уже лучше ожиданий регулятора, что даёт пространство для более мягкого решения.

2. Риторика ЦБ заметно смягчилась
В последних материалах регулятора чётко прослеживается смена акцентов:
▪️ Инфляционные ожидания
В конце 2025 — начале 2026 года на динамику цен будут влиять в основном разовые факторы (НДС, утильсбор), а не устойчивые инфляционные драйверы.
▪️ Рынок труда
Конкуренция за работников постепенно ослабевает. Это уже трансформируется в замедление роста зарплат, что сокращает разрыв с темпами роста производительности — один из ключевых антиинфляционных факторов.

( Читать дальше )

В последнее время все больше вижу предпосылок к более высоким ставкам, как минимум на горизонте года. Вчерашний проект бюджета лишь добавил уверенности в этом и правильности увеличения доли флоатеров в портфеле.

На что обратил внимание:
1. Рост НДС до 22% уже практически решенный вопрос. Вклад в инфляцию на горизонте года около процента (судя по опыту 2019го). Впрочем, далее этот фактор может даже стать дезинфляционным фактором, т.к. снижает покупательскую способность.

Объем дополнительных доходов может составить 0.5–0.7% ВВП в год. Но, вряд ли это спасет бюджет если тратить такими же темпами как сейчас. Предпосылки высоких расходов в проекте Минфина тоже присутствуют...

2. На Нацпроекты в течение шести лет предусматривается свыше 41 трлн рублей бюджетных средств. Это практически в 2,6 раза больше, чем за предыдущую шестилетку. Учитывая что расходы на нацпроекты занимают традиционно порядка 12-15% расходов, ждать что дефицит будет сужаться или переходить в профицит, пожалуй, не стоит. А расширение дефицита — это более высокие ставки. В том числе и занимать придется больше, а это дополнительное давление на ставки и рынок облигаций через рост предложения.

( Читать дальше )