Российский рынок за последние недели прошёл довольно сильное движение и даже поднимался выше 2500 пунктов.

Главный двигатель понятен — геополитика. Один заголовок о возможном снятии санкций даёт рынку +2–3%. Более жёсткое заявление — и часть движения тут же исчезает.

И мне кажется, именно сейчас начинается интересная фаза. Покупать просто индекс становится менее очевидно.

Почему?

Во-первых, деньги всё ещё очень дорогие. Ключевая ставка — 14%, десятилетние ОФЗ дают около 16,5%. Даже в достаточно оптимистичном сценарии ставка к концу 2027 года остаётся около 12–13%.

То есть акции по-прежнему должны конкурировать с очень высокой безрисковой доходностью.

Во-вторых, рынок уже не настолько дешёв относительно текущих условий, как летом. При текущих прогнозах прибыли P/E индекса составляет всего около 3,7x, что действительно выглядит очень дёшево. Но если нормализовать нефть и курс рубля, оценка повышается примерно до 4,2x, а модельный уровень рынка получается уже близким к текущему. Поэтому дальнейший рост IMOEX требует уже не просто низких мультипликаторов.

( Читать дальше )

Рубль продолжает укрепляться, как и ждал и ранее. Официальный доллар на 22 октября — 81,97 руб., юань — 12,28, а на бирже CNY/RUB уходил примерно к 12,15.

И теперь главный вопрос: что может сделать Банк России?

Сама ставка, скорее всего, сюрпризом не станет. Консенсус аналитиков практически единодушен: 14% без изменений и я тоже так думаю. Спор сейчас уже не о решении, а о том, насколько жёстким будет сигнал и как сильно ЦБ поднимет прогнозную траекторию ставки на 2027 год. Некоторые оценки предполагают среднюю ставку около 13% в следующем году и сохранение нынешних 14% как минимум на первые месяцы 2027-го. 

 

И последние данные хорошо объясняют почему.

📉 Недельная инфляция замедлилась до 0,05%, годовая — до 7,15%. Причём впервые начали дешеветь бензин и дизель, а крепкий рубль уже отражается в ценах на отдельные импортные товары.

Инфляционные ожидания населения тоже резко снизились — с 14,2% до 13,2%.

Но есть важное «но».

Пятилетние ожидания, наоборот, выросли сразу до 12,2%, а базовая инфляция всё ещё держится примерно в районе 5–6% SAAR. То есть текущая картинка становится лучше, но устойчивой победы над инфляцией пока нет.

( Читать дальше )

Волатильность отлично показывает текущий режим: направление российского рынка может меняться буквально за сутки вместе с очередным геополитическим заголовком. 

Ещё совсем недавно рынок торговал усиление санкций. Затем США разрешили операции с российским дизельным топливом до апреля 2027 года — и нефтяной сектор буквально взлетел: Роснефть в день новости прибавляла около 10%, ЛУКОЙЛ — больше 8%.

Но я бы не называл происходящее полноценным геополитическим разворотом. Мне кажется, точнее говорить о новом энергетическом прагматизме США.

Почему?

🛢 Brent сейчас около $106, WTI за неделю прибавляет больше 6%, дизель остаётся дефицитным, а высокая стоимость топлива становится всё более чувствительной внутриполитической темой для США. 

И вот появился очень показательный сюжет.

После новых ударов по российской нефтепереработке Дональд Трамп снова связал украинские атаки с ростом мировых цен на топливо и публично раскритиковал действия Киева. Параллельно администрация США рассматривает возможность смягчения ограничений для части танкеров «теневого флота», чтобы снизить стоимость перевозок нефти. 

( Читать дальше )

Интересная статистика ЦБ по рублю: экспортеры уже начали продавать заметно больше валюты.

Банк России опубликовал сентябрьский обзор финансовых рынков — и там есть важные цифры для понимания дальнейшей динамики рубля. В сентябре чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями выросли сразу на 26% — до $23,7 млрд (около 1.95 трлн.руб.). Для сравнения: среднее значение за предыдущие 12 месяцев — около $19,7 млрд.

Причём спрос на валюту тоже был высоким: компании увеличили покупки на 38%, до 1,5 трлн руб. Но предложения оказалось достаточно, чтобы рубль по итогам месяца даже немного укрепился: доллар снизился до 84,43 руб., юань — до 12,58. Отдельно интересно население. Покупки валюты выросли до 91,5 млрд руб., однако с начала года россияне купили валюты меньше, чем за аналогичный период и 2024-го, и 2025-го. А длинные позиции физлиц во фьючерсах на доллар и юань, наоборот, заметно сократились.





Что это значит сейчас?

В начале октября на рубль действительно давят резко увеличившиеся покупки валюты по бюджетному правилу и расчёты после китайских праздников. Но статистика ЦБ показывает и обратную сторону: экспортеры способны существенно наращивать предложение валюты при высоких ценах на нефть. А поскольку сентябрьская нефть была значительно дороже августовской, эффект этой выручки приходит на валютный рынок с лагом.

( Читать дальше )

Российский рынок в последнее время неплохо вырос. Нефть заметно выше $100, рубль ослаб, геополитические ожидания периодически подогревают покупателей.

На первый взгляд — странное время для того, чтобы снижать долю акций. Но в долгосрочном портфеле я как раз уменьшаю её ещё на 5 п.п. — с 30% до 25%, перекладывая эти деньги в облигации с переменным купоном (флоатеры).

Причина простая: апсайд есть, но соотношение потенциальной доходности и рисков мне сейчас нравится меньше.

📌 Первое — ставка.

Последние данные по инфляции получились неприятными. За неделю цены выросли сразу на 0,96%, годовая инфляция ускорилась примерно до 7,1%. Да, около 0,75 п.п. дал разовый эффект индексации ЖКХ. Но важно другое: даже без него ценовое давление усиливается — базовая инфляция уже примерно 6–7% SAAR. Поэтому ожидать быстрого снижения ставки становится всё сложнее.

И здесь для акций возникает очень простой конкурент: ОФЗ дают около 16–17%, а флоатеры позволяют сохранять высокую текущую доходность без необходимости угадывать точный момент начала цикла снижения ставки. Тем более бюджет тоже не выглядит аргументом за быстрое смягчение. Дефицит на 2026 год увеличен примерно до 7,3 трлн рублей.

( Читать дальше )

Индекс МосБиржи закончил пятницу около 2 277 пунктов. Нефть всё ещё выше $100, периодически появляются позитивные геополитические заголовки- но рынок почти не растёт. 

Причина, на мой взгляд, становится всё более фундаментальной.Слишком дорогими стали деньги. Доходность длинных ОФЗ уже около 16,7%. Причём Минфину даже не удалось провести последний аукцион относительно короткого выпуска ОФЗ-26228 по приемлемым ценам.

И теперь появился новый фактор: бюджет. Дефицит 2026 года повышен примерно до 7,3 трлн рублей, а программа валовых заимствований — до 6,5 трлн. В 2027 году планируется разместить уже около 7,7 трлн рублей ОФЗ. То есть Минфину предстоит конкурировать за деньги инвесторов с корпоративными облигациями и акциями.




И это происходит одновременно с ухудшением инфляционной картинки. За последнюю неделю сентября цены выросли на 0,12% против 0,06% ранее. Причём ускоряется уже не только топливо: оценки базовой инфляции снова пошли вверх, а рост цен распространяется на более широкий набор товаров.

( Читать дальше )

На первый взгляд есть простая логика: нефть дороже — рубль должен быть сильным. Но новый проект бюджета делает эту связь слабее.

Ключевое изменение — cнижение базовой цены Urals в бюджетном правиле до $50 за баррель. Сейчас в действующем бюджете на 2027 год ориентир выше — $58. В новом проекте правительство предлагает более консервативную конструкцию бюджета. Сам проект пока еще не утвержден окончательно. 

Почему это важно для курса? 

Если фактическая цена нефти находится выше базового уровня, дополнительные нефтегазовые доходы в рамках бюджетного правила направляются в ФНБ. Соответствующие операции ЦБ зеркалирует на внутреннем валютном рынке. Проще говоря, часть эффекта от дорогой нефти не остается целиком в валютном предложении экономики, а стерилизуется через механизм бюджетного правила. Поэтому при прочих равных снижение отсечки с $58 до $50 — это структурный фактор в сторону более слабого рубля, чем был бы без такого механизма.  

Но есть и обратный канал — использование самого ФНБ.

( Читать дальше )

Фондовые активы продолжают закладывать отдельные проектировки бюджета.  Главная цифра, на мой взгляд, даже не дефицит, а 7,7 трлн руб. валовых заимствований Минфина в 2027 году (по данным СМИ). Это на больше рекордного объема 2025го и окажет потенциальное давление прежде всего на длинные ОФЗ. 

Дальше работает цепочка: больше заимствований → выше доходности → дороже капитал → переоценка акций.

 Есть и второй канал — прогнозируемый дефицит 2026 года повышен до 3,2% ВВП против прежнего плана 1,6%. Для ЦБ это дополнительный аргумент не торопиться со снижением ставки, если бюджетный спрос будет мешать дезинфляции.

 Третий канал — налоги. В проекте предлагаются 30% налога на дополнительный доход ряда добывающих компаний, 20% для золотодобытчиков, а также распространение шкалы НДФЛ 13–22% на дивиденды, проценты и операции с ценными бумагами. Для металлургии, удобрений и золота это потенциально меньше прибыли и дивидендов; для дивидендных стратегий — ниже чистая доходность после налога. 

( Читать дальше )

Собрал карту ключевых событий до 10 ноября, которые могут существенно повлиять на рубль, российские акции и облигации, нефть, золото и доллар.

Что особенно важно:

24 сентября — встреча Трампа и Си.
Тарифы, AI-чипы, редкоземельные металлы — и отдельно вопрос российской нефти и вторичных санкций.

До конца сентября — новый бюджет РФ.
Один из главных вопросов для ОФЗ и ставки ЦБ. Особое внимание — дефициту 2027 года, объёму заимствований и тому, насколько бюджет окажется проинфляционным.

🛢 Ормуз и Баб-эль-Мандеб.
Сейчас это уже не просто геополитический риск, а фактор физической логистики нефти. Нормализация способна вернуть Brent существенно ниже, новая эскалация — снова отправить к экстремальным уровням.

🏦 23 октября — Банк России, 27–28 октября — ФРС.
Для российского рынка важна связка бюджет → инфляция → ставка → ОФЗ → акции. Для золота и нефти — инфляция США → ФРС → доллар.

⚠️ Отдельный внутренний риск — «Самолёт».

( Читать дальше )

Как российский рынок реагировал на анонсы переговоров РФ и США

Я собрал ключевые эпизоды, когда объявлялись встречи российских и американских представителей, и посмотрел, что в этот момент происходило с индексом Мосбиржи и долларом.

Главный вывод: сильнее всего рынок реагировал не на сами переговоры, а на первый неожиданный анонс встречи высокого уровня. После фактического проведения переговоров часто начиналась фиксация прибыли.

12 февраля 2025 года
После телефонного разговора Владимира Путина и Дональда Трампа было объявлено о начале переговорного процесса и подготовке личной встречи президентов.
Реакция была практически мгновенной: 📈 индекс Мосбиржи за несколько минут вырос примерно на 4%, а на следующий день рост в моменте достигал 8–9%;
📉 доллар снизился примерно с 94,5 до 90,5 рубля, позднее — в район 89,5–90,5 рубля.
Это был самый сильный одновременный рост российского рынка и укрепление рубля за весь переговорный цикл.

15–17 февраля 2025 года
Стало известно, что первая встреча делегаций РФ и США пройдет 18 февраля в Эр-Рияде. Индекс Мосбиржи продолжил рост и поднялся выше 3300 пунктов. Однако значительная часть позитива уже была заложена в цены после новости 12 февраля.

( Читать дальше )