В преддверии заседания ЦБ РФ 19 июня инфляционные ожидания населения и бизнеса подкинули несколько позитивных для дальнейшего снижения факторов. В июне инфляционные ожидания населения на год вперед снизились до 12.4% – минимального значения с середины 2024 г. Инфляционные ожидания бизнеса также снизились.

Ключевым сценарием развития событий вижу (мое субъективное мнение): Снижение ключевой ставки на 50бп с жестким комментарием. 

Решение обусловлено дальнейшим замедлением инфляции: в мае годовая инфляция снизилась до 5,31% против 5,58% в апреле. Дополнительным аргументом является снижение инфляционных ожиданий населения на год вперёд до 12,4%, минимума с середины 2024 года, а также снижение наблюдаемой населением инфляции до 14,2%.

В пользу снижения также работают ценовые ожидания предприятий: они продолжают снижаться, а взгляд компаний на будущий экономический рост ухудшился. Это снижает риск перегрева спроса.

При этом ЦБ всё равно может ужесточить риторику. Причины: быстрый рост денежной массы, бюджетные риски, возможное расширение дефицита, оживление кредитного канала и риск постепенного ослабления рубля.  Укрепление рубля уже начало затухать: в мае рубль укрепился на 4,3% м/м после 7,9% в апреле, а в июне предложение валюты может дополнительно сократиться на 3–5 млрд долл. м/м.

( Читать дальше )

Рубль выглядит по-прежнему сильным: доллар — у уровней начала 2023 года, юань заметно просел. 

Почему рубль крепкий

Дело в дисбалансе валютных потоков: много предложения, мало спроса.

— Чистые продажи валюты нефинансовыми компаниями в мае — около $28,1 млрд (чуть ниже апрельских $29,8 млрд, но сильно выше средних уровней прошлого года). Продажи крупнейших экспортёров выросли до $10,2 млрд — максимум с февраля 2025.
— Спрос компаний при этом упал: чистые покупки валюты −23% м/м, до 916 млрд руб. (минимум с января).
— Население, наоборот, на крепком рубле активнее покупает валюту (~151 млрд руб.), но этого объёма пока мало, чтобы переломить тренд. (Все цифры из материала ЦБ: Обзор рисков финансовых рынков) 

Итог: экспортёры продают много, компании покупают мало, бюджетное правило не абсорбирует всё предложение — рубль укрепляется.

Обратная сторона

Формально инфляция замедляется (годовая в апреле 5,6%, месячная ниже траектории 4%), но ЦБ не считает это победой:

— замедление во многом на временных факторах — подешевевшие овощи и фрукты, крепкий рубль, импортозависимые товары;

( Читать дальше )

Буквально несколько дней назад на валютном рынке начала подниматься паника и резко возросла волатильность. Доллар к рублю в моменте добирался до 85, а юань пробивал 12.5. Паника, как и ожидалось, не продлилась долго и завершилась столь же стремительной обратной динамикой. И сейчас уже растет вероятность скорее дальнейшего укрепления национальной валюты чем ее ослабления.

Почему рубль снова может перейти к укреплению: 
🔘 Еще вчера появилась информация, что Минфин может не поменять цену отсечения в рамках бюджетного правила в 2026м году. Для изменения нужна поправка в бюджетный закон, и сейчас с этим решили не спешить. А рынок уже во многом закладывал снижение цены отсечения в район 50 долларов за баррель и может это в последствии нивелировать. 
🔘 Сокращение расходов бюджета также возможно откладывается. При текущих ценах на нефть дефицит покрывается без этого.  При ценах нефти марки Brent выше $100 бюджет получает сверхдоходы даже при текущей отсечке $59. Острой необходимости что-то менять больше нет. Более высокие расходы при прочих равных могут привести к более высоким ставкам в этом году, что также играет скорее на руку рублю, чем наоборот. 

( Читать дальше )

Сегодня рубль ускорил снижение как к доллару, так и юаню и евро. Ослабление продолжается уже восьмую сессию подряд, и в моменте всё больше напоминает локальную панику.




Ключевые причины: 
  — дефицит юаневой ликвидности. Rusfar CNY overnight в моменте поднимался выше 60%. На длинные сроки предложения в стакане и вовсе почти нет.   Именно этот фактор, вероятно, и стал одним из главных триггеров сегодняшнего нервозного движения. Если власти или крупные участники дадут рынку юаневую ликвидность, этот импульс давления на рубль может сравнительно быстро ослабнуть.
  — возможное дальнейшее снижение  ключевой ставки на заседании завтра. Общий консенсус предполагает снижение на 50 бп. Сам придерживаюсь аналогичного мнения, но не исключаю что риторика может несколько ужесточиться на фоне: 1) роста глобальной инфляции из-за ситуации на Ближнем Востоке 2) роста инфляционных ожиданий населения (+0.3% до 13.4%) и бизнеса (+0.2 п) 3) сильного ослабления рубля последних дней.
  — бюджетное правило.

( Читать дальше )

Одним из ключевых факторов движения рубля в последнее время являются ожидания по дальнейшим действиям Банка России. И здесь картинка пока не в пользу слабости национальной валюты! 

Инфляционные ожидания населения и бизнеса вновь не порадовали своей динамикой. В оценках бизнеса этот показатель растёт уже четвёртый месяц подряд и сейчас находится вблизи максимальных значений с апреля.

Инфляционные ожидания населения на горизонте года, в свою очередь, остались на максимумах декабря — 13,7%. Это важный сигнал: инфляционные риски по-прежнему закладываются в поведение как потребителей, так и компаний.

Сама инфляция, если пересчитать недельные данные в годовое выражение, уверенно превышает 6%. По данным прошлой недели — около 6,4% г/г. Посмотрим на завтрашнюю статистику, но на текущий момент я не вижу факторов, которые могли бы привести к значимому замедлению в ближайшее время.

Отдельно напомню, что ЦБ продолжает продавать валюту в достаточно высоких объёмах, что сдерживает ослабление рубля и создаёт дополнительное предложение валюты на рынке. В таком режиме регулятор будет действовать как минимум до 5 февраля, и этот фактор также по-прежнему играет против сценария быстрого разворота по рублю. #рубль #инфляция

( Читать дальше )

За последние сутки вышел блок данных, который важно рассматривать в комплексе, а не по отдельности:

1️⃣ Инфляция  
В первые недели января инфляция заметно ускорилась на фоне повышения НДС.  
Рост составил ≈1,26%, а в годовом выражении показатель снова находится вблизи 6,4%.
 
Это усиливает инфляционное давление в начале года и сужает пространство для смягчения политики ЦБ.


2️⃣ Нефтегазовые доходы бюджета  
По итогам года Минфин недобрал более 2 трлн руб. нефтегазовых доходов относительно изначальных параметров бюджета на 2025 год. и 0.2 трлн. от пересмотренных в сентябре цифр:

— в декабре поступления составили лишь 448 млрд руб.;
    
— в январе прогнозируется дополнительный недобор еще ≈232 млрд руб..

На этом фоне очевидна логика усиления налоговой нагрузки — бюджету требуется компенсация выпадающих доходов.

3️⃣ Продажи валюты по бюджетному правилу  
Из-за недобора нефтегазовых доходов:

— чистые продажи валюты увеличиваются с 5,6 до 12,8 млрд руб. в день;

( Читать дальше )

По данным ЦБ, экспорт из РФ в сентябре вырос (в основном за счет сезонных факторов) до $38,6 млрд против $31,5 млрд в августе, что примерно соответствовало уровню сентября прошлого года. Восстановлению экспорта могло способствовать повышение экспорта нефти в сентябре.

Импорт в РФ в сентябре остался низким – на уровне $25,0 млрд (минус 7,2% г/г) против $24,1 млрд в августе. Это вновь стало одной из причин низкого спроса на валюту в сентябре.

Ключевая ставка, вероятно, останется на том же уровне (16.5%) на заседании 19 декабря, что также вряд ли даст рублю сильно упасть.
Причины:
🔘 Инфляционные ожидания населения заметно возросли в ноябре, до 13,3% с 12,6% месяцем ранее.
🔘 Инфляционные ожидания предприятий также возросли, до 23,2 п. с 19,4 п. ранее.
🔘 Рост кредитования в октябре заметно ускорился. Портфель требований банковской системы к экономике вырос сразу на 2.8 трлн руб., требования к организациям обеспечили 2.5 трлн из них.

Но локального ослабления, переходящего в более полноценный тренд в 2026м году я все-таки жду. Т.к. импорт на фоне постепенного снижения ставок будет постепенно восстанавливаться, а ЦБ, вероятно, заметно скорректирует объемы продаж валюты в рамках бюджетного правила.

( Читать дальше )