🚚 Камаз: AA/AA-, флоатер ΣКС + 170, квартальн. купон, 3 года, 5 млрд.

У Камаза вышел не очень хороший отчет за 1п’24 со снижением продаж и чистой прибыли. Долг/EBITDA перешагнул за 2х. С учетом большой подушки кэша (~50 млрд.) никаких проблем с обслуживанием я бы не ждал, но и причин торговаться лучше среднего, как это ранее было с долговыми бумагами Камаза, сейчас не видно

• Из плюсов – та самая исторически высокая оценка камазовских облигаций рынком (если она таки осталась), небольшой объем (но это легко правится на сборе), и отсутствие у эмитента других бумаг с плавающим купоном
• Из минусов – стартовый спред выставили слабоватый, рядом для сравнения есть Росэксимбанк RU000A1077V4 (КС+200) и АФ Банк RU000A107HR8 / RU000A108RP9 (КС+250/220), все в районе номинала. Кроме того, здесь будет квартальный купон, что тоже плохо. Пересчет ежедневный и на возможные повышения ставки бумага будет реагировать сразу, но деньги сейчас дорогие и выплаты хочется реинвестировать ежемесячно

( Читать дальше )

🛻Бэлти-Гранд: без рейтинга (скоринг Era BB+), YTM~17%, 5 лет, 200 млн.

Эмитент-недоразумение, свой прошлый выпуск размещал почти год (начали в августе 2022, закончили в июне 2023) – по причине абсолютно нерыночных его параметров. Новый выпуск тоже выглядит кандидатом в «простыню»

Купон лесенкой: 17% на первые 2 года, далее 14% – это вообще не то, чего мы ждем сейчас от ВДО. Тут разве что к предыдущим выпускам есть какая-никакая премия и тем, кто по каким-то своим причинам это уже держит и намерен держать дальше – переложиться имеет смысл

🚛Камаз: AA- / AA, YTM~15,35%, 2 года, 5 млрд.

Не то, чтобы сейчас есть повод сомневаться в финансовом положении компании, занимающей заметное место в нашем ОПК, но все же стоит учесть – эмитент не раскрывал полугодовую отчетность за 2023, и даже в свежем рейтинговом релизе Эксперт РА оценивает Камаз через итоги 2022, хотя прошел уже почти год

Еще один важный нюанс в том, что доходность тут будет определена в день размещения через привязку к КБД: кривая на сроке 2 года + 325 б.п. И ралли в ОФЗ последних нескольких дней оказалось тут очень некстати. Если на момент первого анонса выпуска формула давала YTM~16% (примерно соответствует купону 15,4%) то по итогу прошедшей недели доходность упала до 15,35% (купон ~14,8%)

( Читать дальше )