⛽️ Л-старт: B+, купон лесенкой 32 > 25% квартальн. (YTM 32,59%), 4 года, 500 млн.

Дебютный и тоже длинный выпуск Л-Старта БО-01 RU000A10CLZ8 собирали почти месяц, и  торгуется он сейчас с YTM~34,1%. Судьба нового на этом фоне вызывает большие опасения, тем более аппетит у эмитента не убавился и объем тут сильно выше среднего

Высоким стартовым купоном в лесенке сейчас уже сложно кого-то заманить. Бумага гарантированно повисит в простыне, в ожидании дальнейшего улучшения рыночных настроений, а там – ближе к концу размещения будет видно

🚗 Камаз: AA-, 2 выпуска – фикс купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), флоатер ΣКС+325 ежемес. (EY до 21,64%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Последний разбор эмитента был тут, в свежую отчетность тоже лучше не смотреть, чтобы не расстраиваться. Но на статусе стратегического предприятия ехать вполне себе можно, явной премии за сложное финансовое положение рынок с Камаза пока не требует

Фикс выглядит очень даже интересно, поскольку собственные выпуски близкой дюрации БО-П15 RU000A10BU31 и БО-П16 RU000A10CQ77 торгуются сейчас с YTM~16,5% (стартовый ориентир, конечно, укатают, но запас тут приличный). Флоатер чуть менее интересно, но тоже с премией к своему БО-П17 RU000A10CQ93 (EY~20,7%)

( Читать дальше )

🚚 Универсальная лизинговая компания (УЛК): BBB, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,7%), 2 года, 1 млрд.

Подробный разбор эмитента и выпуска тут. Мнение по выпуску в целом положительное. По YTM он где-то на грани спекулятивного интереса, но думаю, буду рассматривать и при дальнейшем снижении купона, т.к. в целом высокие купоны на первичке заканчиваются, а интерес к ним остается

💰 СФО ВТБ РКС Эталон: AAA.sf, купон 21,7% ежемес. (YTM YTM ~24%), ориентир длины – ожидается, 12,5 млрд.

Подробный разбор тут. Мнение по выпуску положительное, тоже планирую поучаствовать. Обычно бумаги ВТБ РКС размещаются далеко не одним днем, поэтому на старте – символическим объемом

🚗 Соби-лизинг: BB, флоатер ΣКС+700 ежемес. (EY 31,88%), 3 года, 150 млн.

Мне не особо нравится идея без явной премии лезть сейчас в небольшие лизинги. Тем более в Соби, который работает с весьма высокой, даже по меркам ЛК, долей заемных денег и при этом не избежал ключевых «примет времени» в отрасли: сокращение нового бизнеса, ЧИЛ, портфеля плюс существенная доля изъятий

( Читать дальше )

‼️Про нынешнюю слабость первички писал тут, субъективные оценки в обзоре убирать не стал, но лишний раз подчеркиваю, что они сейчас могут меняться очень быстро (выношу наверх, чтоб возле каждой не повторяться об этом)

⚠️Еще обращает на себя внимание повышенное количество AA-AAA грейда на размещении. Потенциал в стакане у этих бумаг во многом сводится к интересу от институционалов. Остались ли у них еще деньги, и когда они начнут заканчиваться аналогично тому, что уже происходит в рейтингах пониже – довольно насущный вопрос. Потерять по телу даже 0,5% для верхних рейтов – уже большая редкость, да и сидеть с ними в просадке не страшно, но учитывать стоит

🔨 ВсеИнструменты.ру (A-) два выпуска общим объемом 6 млрд.:

• флоатер ΣКС + 375, ежемес. купон, 3 года
• фикс, купон ~22,2% ежемес. (YTM~24,4%)

Подробный разбор бумаг тут, выглядят неоднозначно, кроме аномального прошлого выпуска явных плюсов не вижу

🚚 Камаз: AA, флоатер ΣКС + 200, ежемес. купон, 2 года, 5 млрд.

( Читать дальше )

 
🚚 Камаз: AA/AA-, флоатер ΣКС + 170, квартальн. купон, 3 года, 5 млрд.

У Камаза вышел не очень хороший отчет за 1п’24 со снижением продаж и чистой прибыли. Долг/EBITDA перешагнул за 2х. С учетом большой подушки кэша (~50 млрд.) никаких проблем с обслуживанием я бы не ждал, но и причин торговаться лучше среднего, как это ранее было с долговыми бумагами Камаза, сейчас не видно

• Из плюсов – та самая исторически высокая оценка камазовских облигаций рынком (если она таки осталась), небольшой объем (но это легко правится на сборе), и отсутствие у эмитента других бумаг с плавающим купоном
• Из минусов – стартовый спред выставили слабоватый, рядом для сравнения есть Росэксимбанк RU000A1077V4 (КС+200) и АФ Банк RU000A107HR8 / RU000A108RP9 (КС+250/220), все в районе номинала. Кроме того, здесь будет квартальный купон, что тоже плохо. Пересчет ежедневный и на возможные повышения ставки бумага будет реагировать сразу, но деньги сейчас дорогие и выплаты хочется реинвестировать ежемесячно

( Читать дальше )

🛻Бэлти-Гранд: без рейтинга (скоринг Era BB+), YTM~17%, 5 лет, 200 млн.

Эмитент-недоразумение, свой прошлый выпуск размещал почти год (начали в августе 2022, закончили в июне 2023) – по причине абсолютно нерыночных его параметров. Новый выпуск тоже выглядит кандидатом в «простыню»

Купон лесенкой: 17% на первые 2 года, далее 14% – это вообще не то, чего мы ждем сейчас от ВДО. Тут разве что к предыдущим выпускам есть какая-никакая премия и тем, кто по каким-то своим причинам это уже держит и намерен держать дальше – переложиться имеет смысл

🚛Камаз: AA- / AA, YTM~15,35%, 2 года, 5 млрд.

Не то, чтобы сейчас есть повод сомневаться в финансовом положении компании, занимающей заметное место в нашем ОПК, но все же стоит учесть – эмитент не раскрывал полугодовую отчетность за 2023, и даже в свежем рейтинговом релизе Эксперт РА оценивает Камаз через итоги 2022, хотя прошел уже почти год

Еще один важный нюанс в том, что доходность тут будет определена в день размещения через привязку к КБД: кривая на сроке 2 года + 325 б.п. И ралли в ОФЗ последних нескольких дней оказалось тут очень некстати. Если на момент первого анонса выпуска формула давала YTM~16% (примерно соответствует купону 15,4%) то по итогу прошедшей недели доходность упала до 15,35% (купон ~14,8%)

( Читать дальше )