Первичные размещения облигаций: план на неделю с 09.09 по 15.09.24

 
🚚 Камаз: AA/AA-, флоатер ΣКС + 170, квартальн. купон, 3 года, 5 млрд.

У Камаза вышел не очень хороший отчет за 1п’24 со снижением продаж и чистой прибыли. Долг/EBITDA перешагнул за 2х. С учетом большой подушки кэша (~50 млрд.) никаких проблем с обслуживанием я бы не ждал, но и причин торговаться лучше среднего, как это ранее было с долговыми бумагами Камаза, сейчас не видно

• Из плюсов – та самая исторически высокая оценка камазовских облигаций рынком (если она таки осталась), небольшой объем (но это легко правится на сборе), и отсутствие у эмитента других бумаг с плавающим купоном
• Из минусов – стартовый спред выставили слабоватый, рядом для сравнения есть Росэксимбанк RU000A1077V4 (КС+200) и АФ Банк RU000A107HR8 / RU000A108RP9 (КС+250/220), все в районе номинала. Кроме того, здесь будет квартальный купон, что тоже плохо. Пересчет ежедневный и на возможные повышения ставки бумага будет реагировать сразу, но деньги сейчас дорогие и выплаты хочется реинвестировать ежемесячно

💿 Русал, 2 выпуска: A+, флоатер ΣКС + 235/265, ежемес. купон, 2,5/5 лет, 2х10 млрд.

Здесь удобно сравнить с их свежим флоатером RU000A108VW7 (КС+220, ~100,2%). Рядом с ним новые выглядят неплохо, более высокая премия во втором балансирует длину

Но смысла идти за ними на первичку не вижу: особого запаса на снижение на сборе нет, а снижать Русал любит. Все их свежие выпуски можно было брать после размещения по номиналу или ниже, да и в целом этих выпусков нам в последнее время выдали более, чем достаточно, и на любой вкус: кроме рублевого флоатера с начала года был квазидолларовый RU000A1094G0 и два юаневых RU000A1089K2 и RU000A107RH8, совокупным рублевым объемом ~60 млрд. руб.

🛗 СФО «РЛО замена лифтов»: AAAsf, купон 19% квартальн. (YTM~20,4%), 5 лет, 300 млн.

Свежая секьюритизация, по заразительному примеру СФО ВТБ и Сбера. В этот раз обеспечением стали не кредиты, а портфель договоров на капремонт лифтов в многоквартирных домах, заключенных с ООО «Мосрегионлифт» – на секундочку, кредитный рейтинг B. То есть, вероятность дефолта оригинатора на горизонте трех лет – более 20%. На этот случай его функции по сопровождению портфеля примет на себя некое ООО «Райз Инвест» (без рейтинга)

АКРА посчитало схему достаточно надежной, чтобы выдать ей высший рейтинг инструмента структурированного финансирования. Возможно, и даже наверняка, – деньги инвестора там действительно в определенной мере защищены, кому интересно разобраться подробнее – есть смысл послушать эфир с эмитентом, его в понедельник проведет АВО

Но лично у меня большого желания глубже вникать в детали ради купона 19% нет. Тем более на фоне очень невнятных торгов по свежим бумагам СБ Секьюритизации RU000A1097T6 со строго более интересными параметрами

🏭 Нижнекамскнефтехим: AAA, флоатер КС + 140, ежемес. купон, 3,5 года, 7,5 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор. Мнение по выпуску в целом положительное, с парой оговорок

🌾 Фосагро: AAA, флоатер ΣКС + 140, ежемес. купон, 2 года, 20 млрд.

Альтернатива НКНХ, которая будет доступна для неквалов. Фосагро сейчас не сказать, что в хорошей форме, бывало и лучше. Но явных проблем тоже нет. По итогам 1п’24 у них 287 млрд. долга – нагрузка не критичная, долг/EBITDA ~1.3х. С обслуживанием все в порядке, на него с начала года ушло лишь около 10% ОДП. Гораздо больше (~55%) тратят на инвестпрограмму, но и это общей финансовой устойчивости компании не угрожает

85% займов валютные, ~50% короткие – скоро их надо будет рефинансировать, в том числе в рубли (что с одной стороны – может и не самая плохая идея в ожидании некоторого ослабления валюты РФ, даже для экспортера, но с другой – текущие расходы на обслуживание явно вырастут)

По совокупности, не вижу ничего, что могло бы формировать явно негативный сантимент и как-то повлиять на оценку облигаций Фосагро рынком (как это происходит, например, по МТС). Отсюда – стартовый спред можно считать очень хорошим, а все сравнения по рейтинговой группе, которые я делал в обзоре НКНХ, аналогично применимы и здесь

📱 Ростелеком: AA+/AAA, флоатер КС + 120, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Полный близнец их совсем свежего выпуска RU000A1095W4 (спред там снизили на сборе до 115, торгуется по номиналу). Но даже если не снизят, ждать от бумаги нечего: для ориентира есть еще майский RU000A108GR8 (КС+120), который тоже не сильно дороже. Плюс квартальный купон, плюс явная серийность, плюс общая пресыщенность рынка флоатерами – ничего сильно интересного в этом выпуске не вижу

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)