Только что я представил вам оптимистичные аргументы от банка JPMorgan в пользу роста рынка. Ну а теперь несколько расширенный взгляд на вещи. Эти факты и сведения я позаимствовал из глобальной инвестиционной стратегии Merrill Lynch от 4 ноября.

• ФРС начала ужесточение политики + сокращение баланса (забирают ликвидность по $50 млрд в мес)
• Пока было QE, лучше рынка были активы: акции, технологический сектор, облигации, развивающиеся рынки, REITs; хуже рынка были: кэш, сырье, волатильность, USD.
  
• QE закончилось, начался QT (quantitative tightening). Это означает что волатильность, бакс и кэш должны начать расти в цене, а акции облигации, техносектор и недвижка будут сдуваться.
• Балансы глобальных ЦБ достигли пика в марте 2018 на уровне $16,6 трлн и теперь сокращаются.
• По этой причине корреляция между акциями и облигациями стала положительной (редкое событие), последний раз такое было в 2006 году.
• Раньше QE и низкие ставки «сплющивали» волатильность на рынке. Теперь такой поддержки нет.
• DJ E-Commerce Index +682% c 2009 года — третий по величине пузырь за 40 лет! И пока еще не сдулся. 
• Корпоративный долг с 2008 по 2018 вырос на 62%, госдолг на 73%.
• Глобальный долг на рекордном уровне за всю историю = $233 трлн = 318% от мирового ВВП
• Процентные ставки растут, а амер.компании должны погасить бондов на $1,3 трлн до 2020 (20% от общего долга)
• S&P500 за последние 2 года совершает максимальный отрыв от динамики мирового фондового рынка за всю историю
• 1880 из 2767 глобальных акций в этом году зашли в медвежий рынок (>20% падение)
• Распродажа Treasuries -10% в этом году — третья по величине за 50 лет. 
• BofAML Bull&Bear индикатор показывает, что американский рынок слишком пессимистичен (2,8 против 8,6 на хаях в январе). Если индикатор <2, значит рынок перепродан и его надо покупать.
• Аллокация клиентов BofAML в акциях = 59,7% — минимум за 18 месяцев. Бонды и кэш = 23,7% — 14 мес хай.
• Выкуп акций в США вырос с $275 млрд в 2008 до $4,8 трлн в 2018 (хз откуда такая цифра, насколько я помню там около трилика должно быть)
• Экономический оптимизм в США завышен — выше на 1,6 стандартного отклонения — макс. за десятилетия. Кредитные спреды экстремально узкие
• Замедление роста экспорта Китая ниже 5% говорит о том, что глобальный EPS может стать отрицательным.
• Важно следить за глобальным PMI — если упадет ниже 50 (сейчас 52,1) то это тоже сигнал к падению глобальных прибылей.
• Обычно повышение ставок заканчивается «финансовым событием» (когда что-то конкретно ломается)
• Инверсии кривой доходности пока нет, она предшествовала 7 из 7 последних рецессий. Но осталось всего 31бп.

третий пузырь за последние 40 лет:

Следующая картинка показывает, где можно ждать S&P500 при определенных темпах роста EPS и при мультипликаторе P/E

О чем она мне лично говорит? Что если рынок ошибется с прогнозом по экономике, то он ошибется с прогнозом по росту корп прибылей (EPS), а также P/E тоже начнет сужаться. В этом смысле ничто не мешает рынку сходить на 2400 по индексу.

Тут 12 ноября JPMorgan свою Global Euqity стратежку выпустил. Там они сравнивают текущее падение рынка с теми, что были в истории и уверены в том, что американский рынок вернется к своим максимумам и вот почему.

1. В США еще ни разу не было рецессии без инверсии кривой доходности (2-10 лет). Причем пик по S&P500 обычно происходит в течение 10-11 мес после инверсии. По прогнозу JPM кривая инвертнется только в 3 квартале 2019. Текущий уровень yield curve исторически предполагает рост на 11,9% в течение 12 мес
2. Спред по высокодоходным бондам пока низкий, обычно перед рецессией этот спред улетает на 400 бп в среднем. Сейчас HY спред только на 40 бп выше циклического минимума.
3. Реальная процентная ставка ФРС ноль. В прошлом ни разу не было замедления экономики при реальной ставке ниже 1,8%.
4. Ключевой драйвер американской экономики — потребитель. Кредитный леверидж домохозяйств на минимумах.
5. Цены на недвижку на хаях — в прошлый раз они пиканули за 15 мес до хаёв по S&P500 (июль 2006-октябрь 2007). Цены на недвиж на хаях в США, еврозоне и Китае.
6. Рецессии обычно начинались в среднем через год после того как безработица достигала дна. Чтобы экономика упала в рецессию, надо чтобы пособия по безработице квартальные подскочили на 10%
7. Пик прибылей обычно приходится на тот квартал, когда они резко (~30%) превосходят долгосрочный тренд. Сейчас прибыли выше на 13% трендовой линии.
8. После выборов в Конгресс S&P500 растет в среднем на 14% за год.

Инверсии доходности и рецессии США:

Ну что, кто поверил JPMorgan? 
Как вы думаете, что можно противопоставить аргументам JPMorgan?
Или вы согласны, что S&P500 скоро покажет хай, так как эти аргументы разумны?

Текущая див.доходность S&P500 = 1,91%.
Историческое среднее значение = 4.3%.
Исторический минимум (август 2000 = 1,11%.

http://www.multpl.com/s-p-500-dividend-yield/

Доходность 2 летних облигаций США = 2,81% и растет.
Это может означать, что смысл инвестировать в S&P500 есть только в том случае, если вы ждете, что корп прибыли будут расти быстрее чем ставка, либо, что те компании, которые не платят дивиденды, начнут их платить.

Правда ситуации когда краткосрочные ставки выше дивдоходности рынка в прошлом не редкость:

https://www.yardeni.com/pub/stmktbriefrevearndiv.pdf

Текущий P/E=24.7
Исторический P/E=15.7

Из 6 крупнейших по капе американских компаний только 2 платят дивиденды:

Apple (AAPL) – 1.4%
Amazon (AMZN) – нет
Google (GOOG) – нет
Microsoft (MSFT) – 1.5%
Berkshire Hathaway (BRK.B) – нет
Facebook (FB) – нет


( Читать дальше )

Повезло — сбылось. 
17 сентября я писал о смене парадигмы на рынке. 

Еще думаю можно подумать о шорте рублебочки. Сегодня давали в районе 5400 продать, если брать через декабрьский контракт Si. Запомните как говорится этот твит. Думаю 10% такой трейд до конца года даст. 

На данный момент спустились вниз на 13,5%:

График: ru.tradingview.com/chart/JGrlzs4y

Почему я ничего не заработал на этом?
Дело в том, что рублебочка сильно подвержена геополитике и уязвима к сильным движениям по цене нефти. По сути, все падение рублебочки обеспечило падение цен на нефть, предсказывать которое я не в состоянии. Мои опасения оказались не напрасными, — с 17 сентября бочка в рублях сходила на 5700 (+6%), прежде чем упасть.
Фактор ухода Минфина с рынка конечно помог связке упасть посильнее, без этого рубль бы уже улетел процентов на 5 вверх (если не больше), поэтому шорт по si*Brent работал бы не так эффективно. 

Кстати еще одна гипотеза:

2. на эти рубли можно купить много рублевых компаний, которые все в хлам попадали с начала этого года.

не сильно сработала. Да, вроде как наши «рублевые компании» примерно показали дно, но особого роста так и не случилось.
народ сидит на очке, драйверов особых не видит, а див доходности рублевых компаний 5-10% нерезам нах не интересны если валютный риск составляет 10-20%.

Как мы видим, задачи инвесторов и задачи правительства зачастую расходятся, что снижает привлекательность инвестиций в фондовый рынок России. Все мы помним такой вот перл в Москве:

Окей, нам, инвесторам, важно понять, какие вещи сейчас поважнее фондового рынка?

1. Жёсткая бюджетная политика с повышением НДС и возможностью дополнительного изъятия с сырьевых компаний вне нефтегазового сектора.
2. Жёсткая бюджетная и кредитно-денежная политика, которые приводят к слабому потребительскому спросу.
3. Децентрализация страны: рост расходов на инфраструктуру в ближайшие 5 лет. 
4. Стремление увеличить доступное жилье — поддержка ипотечного рынка.
5. Модернизация энергосистемы страны. Главный вопрос — откуда взять на нее деньги, а не как распределить их между миноритариями.
6. Диверсификация газотранспортной системы. Главный вопрос — финансирование стройки, а не распределение денег среди миноритариев.
7. Построение внутренней финансовой экосистемы, которая способна противостоять санкциям.
8. Стремление удержать тарифы на газ, электро, бензин — на низком уровне.
9. Стремление обеспечить низкую инфляцию.

Выводы делаем сами.
Из позитивного вижу только 3 и 4.
Кто от этого выиграет?

Тут народ говорит, что надо писать громкие эмоциональные заголовки, чтобы сразу лайкалось:) ахаха
Всем доброго вечера, коллеги спекулянты и инвесторы! Мною замечено, что по мере погружения бумаг, социальная активность инвесторов на смартлабе снижается, и на первый план выходят краткосрочные спекулянты. 

Рынок наш по индексу вроде неглубоко ушел, но многие акции уже упали ниже плинтуса. Куча ликвидных бумаг в солидном минусе:
 
(ссылка на табличку) 

Мне в этом году везет и я думаю не просто так. Самое главное — я не вляпался во всякий падающий шлак из этой таблички. Сочетание фундаментала по акциям и чисто технический спекулятивный подход дали мне неплохой результат. Да, я пока немнго «угараю» на QIWI (купил высоковато), и стагнирую (но не падаю) на AGRO. Зато все позиции, которые уже закрыл, дали солидный плюс (USDRUB↑ , RASP↑ , GAZP↑ , SBER↓, S&P500↓ ). Некоторые позиции были закрыты до того, как успели сильно упасть (MOEX, PHOR) именно потому что я понимаю, что эти бумаги стоят на высоких мультипликаторах, и «маржа безопасности» там небольшая.

Что я думаю о текущем моменте? Хо-хо, товарищи, кто читает нашу стратегию на mozgovik.com в курсе, что я жду рецессию в США в 2019 году, поэтому считаю, что долгосрочные инвесторы в любом случае получат удар. Кроме того, серьезные опасения у меня вызывает Китай. В этом плане я жду что проблемы экономики могут транслироваться в проблемы на сырьевом рынке, а сильнее всех пострадают циклические компании, а акции металлургов сильно припадут в 2019. Но это лишь моя гипотеза «в работе». Я еще в апреле написал, что долгосрочные покупки надо делать на выходе из рецессии, а не на входе в нее (на пике экономического цикла), поэтому считаю, что долгосрочные инвестиции сейчас не особо удачная идея. 


( Читать дальше )

• FTSE All World в этом месяце -8,5%
• Это самое большое месячное падение с евро-кризиса 2012 года
• Основной предвестник кредитных проблем в США — HYG на минимумах за 2 года
• Инфляция издержек в США растет быстрее чем потребительская инфляция, что может оказать давление на маржу компаний
• ФРС повышает ставки, что нервирует рынок; спасти ситуацию может вмешательство Трампа.
• Индекс акций европейских банков (EURO STOXX BANKS) — минимум за 2 года
• ETF на американские банки на минимуме за 1 год 
• В прошлом месяце ЕЦБ сократил объем ежемес. выкупа бондов до €15 млрд. и намеревается полностью свернуть программу выкупа до конца года.
• Доходность итальянских госбумаг 3,6% — максимальная за 4 года. Итальянские банки держат на балансе эти бонды. Их падение вымывает капитает из банков. Расширение спреда до 400бп потребует докапитализации итальянских банков (по словам властей). Unicredit держит на балансе €55 млрд итал.долга. а капитал банка €45 млрд
• Прекращение выкупа облигаций ЕЦБ может вызвать дефицит рефинансирования итальянского госдолга на уровне €28 млрд в следующем году

Почти все графики ниже построены при помощи терминала Tradingview.

FTSE All World в этом месяце -8,5%. Это самое большое месячное падение с евро-кризиса 2012 года

Основной предвестник кредитных проблем в США — HYG на минимумах за 2 года.

Инфляционные тренды США: Инфляция издержек в США растет быстрее чем потребительская инфляция, что может оказать давление на маржу компаний

( Читать дальше )

В пятницу произошла смена мощной парадигмы на рынке. 

Весь год экспортеры были защищены бюджетным правилом. Курс $ при помощи минфина улетел на уровни, которые очень далеки от реальности (объективно). Пока у вас есть ожидания «девала», вы как инвестор, можете комфортно сидеть в акциях экспортеров — у вас есть валютный хедж, который вас спасает от падения цен на сырье. Ну и растущая рублевая выручка конечно с некоторым лагом после прошедшего ослабления рубля.

Но. Представьте у вас ожидания «девала» полностью закончились. ЦБ заявил об отмене бюджетного правила до конца года в  пятницу. Вы понимаете две вещи:

1. рубль сильно недооценен и можно быстро продать бакс и успеть купить много рублей на них

2. на эти рубли можно купить много рублевых компаний, которые все в хлам попадали с начала этого года.

Вот они все и выстрелили за последние два дня. Еще думаю можно подумать о шорте рублебочки. Сегодня давали в районе 5400 продать, если брать через декабрьский контракт Si. Запомните как говорится этот твит. Думаю 10% такой трейд до конца года даст. Но у этого трейда есть 2 риска:
1. мощный вынос нефти
2. новая волна жестокой русофобии в США

В конце 2017 я собрал в кучу все стратегии, которые были. И засунул их в свой вочлист на смартлаб
(ссылка на ваш вочлист есть в профиле и главном меню)

smart-lab.ru/q/watchlist/dr-mart



Всех сделали Credit Suisse и БКС. Почему? НУ CS тупо 4 бумаги положило в портфель, из них 3 экспортера, и один из них Лукойл.
Бэкасу повезло положить в портфель Новатэк Лукойл и Роснефть. Да, со Сбером, ЛСРом и Лентой они не угадали, но первые три всех затмили.

«Портфель Элвиса» сильно утащили вниз экстравагантные идеи: Система, Мечел, Русал. Русал правда стал зараженным позже в этом году. В начале года ничто не предвещало беды.

Индекс ММВБ +12%
все доходности без учета дивидендов

Обзоры тут: http://mozgovik.com/  

Оглавление:

• Газпром
• Фосагро
• QIWI
• Распадская
• НМТП
• Ипотечный кризис
• Ставки и облигации
• Открытие Холдинг
• ГЕОТЕК
• Домашние деньги
• Мясничий
• Источники

Газпром

Новатэк обогнал Газпром по рыночной капитализации. Газпром на некоторое время опустился на 4-ю строчку по капитализации среди российских компаний. 

Мы считаем что Новатэк дороже Газпрома — это полный абсурд. Но цена этих акций наглядно показывает отношение инвесторов к бумагам, когда менеджмент направлен к акционерам лицом и попой. Разница мультипликаторов этих двух ситуаций может доходить до четырех и выше.
С Газпромом все давно очевидно — перспективы акций есть обратная функция первой производной капзатрат. Если капекс растет, то акции расти не будут. Если капекс начнет снижаться, то акции вырастут.

( Читать дальше )