Рост облигационных доходностей параллельно с ростом инфляции и инфляционных ожиданий стал обсуждаемой темой второй половины прошедшей недели. И в России, и в мире. Еще по итогам четверга я высказывался в пользу продолжения этих тенденций (https://t.me/probonds/5165), а уже сегодня засомневался. Разочарование инвестсообщества настигает долговой рынок быстро и однозначно. И это хороший знак. Облигации, в частности ОФЗ, падали 6, 3, 1 месяца назад, и каждый раз считалось, что их можно покупать. Но в прошедшие четверг-пятницу рыночный консенсус меняет полярность. На рынок пришла осторожность и апатия. А это классическая поддержка котировок. Развернется ли облигационный рынок, в первую очередь, российский в сторону снижения доходностей, открытый вопрос. Однако он вполне готов к стабилизации.

На иллюстрации динамика кривой доходностей ОФЗ на 11 января и на 26 февраля 2021 года (https://t.me/bitkogan/11093)

Агентство отмечает сильную диверсификацию риска на клиентов, но в качестве сдерживающих факторов видит рост стоимости долга, а также недостаточную прозрачность

Последнее — наше совместное с «Калитой» «домашнее задание» на 2021 год. Постараемся прийти к практике более частой публикации операционных результатов. А рост процентов по долгу — плата за диверсификацию пассивов и их удлинение. С другой стороны, банки теперь уже охотнее кредитуют Группу

«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «Калита» на уровне ruB+ (raexpert.ru)

Облигации ООО «Калита» входят в портфели PRObonds на 9% от активов

Снова начну с золота. К концу февраля металл подходит в более-менее очевидном нисходящем тренде. Причем снижение происходит вразрез серебру, платине и палладию, которые показывают разной скорости повышение. Лидирует платина. Золото же, в моем понимании, установило долгосрочный максимум еще в августе прошлого года. И в перспективе недель или месяцев продолжит снижение. Ориентир 1 600 долл./унц. (сейчас почти 1 800) считаю актуальным.

OR GROUP (группа компаний «Обувь России») и компания в сфере электронной коммерции «Яндекс.Маркет» заключили договор о партнерстве. После интеграции учетных систем, которая была завершена в январе, в 7 магазинах OR GROUP в Нижнем Новгороде запущены пилотные пункты выдачи заказов.

Облигации и акции «Обуви России» входят в портфели PRObonds на 13% от активов.

Пресс-релиз компании: Пресс-релизы (obuvrus.ru)

Начну с американского рынка акций, движения которого оказывают прямое действие в т.ч. на отечественные активы. В его отношении я долго руководствовался поговоркой «рынок ползет вверх по стене страха». С середины января ситуация изменилась. Страхи остались, но перестали быть главенствующей точкой зрения. Инвестсообщество за последние 10 месяцев смирилось с ростом и стало под него подстраиваться. Когда вы видите хорошо читаемый тренд, он, скорее всего, на излете. И коррекция прошлой недели тому подтверждение. Впрочем, коррекцией она, вероятно, и останется. Т.е. впереди, думаю, новый подъем. Однако и коррекция, и подъем – это, скорее, формирование бокового диапазона, чем полноценное продолжение тренда роста. И диапазон рискует сорваться вниз. Но вряд ли уже сейчас.

В целом же американский фондовый рынок из состояния финансовой абстракции, когда цены бумаг перестают отражать фундаментальную оценку компаний, перешел в состояние пирамиды. Это когда к самой абстракции добавляется всё возрастающее желание на ней заработать.

Уже с конца прошлого года отмечаю спокойствие на рынках. Оно выражается и в низкой волатильности цен, и в размеренных экспертных комментариях и обсуждениях. На рынках обманчивая предсказуемость. А рыночная цикличность такова, что, привыкнув к сложившимся трендам, мы неожиданно получаем их смену. Растущее направление сменяется падающим, низкая волатильность – высокой.

И, думается, биржевая индустрия на новом распутье или переломе.

Начать можно с доллара. Казалось бы, долларов эмитировано так много, что их удешевление гарантировано. Но излишняя денежная масса поглощается фондовым рынком. Как только последний для поддержания котировок начинает требовать больше долларов, чем их выпускается в данный момент, ослабление меняется укреплением. Что мы и наблюдаем с начала января. Не думаю, что укрепление уже окончилось.

В следующий вторник стартует размещение облигаций ООО «Обувь России» (1,5 млрд.р., 4 года, купон/доходность 11%/11,57%). Насколько оправдана доходность в сравнении с другими облигациями аналогичного кредитного качества (ОР имеет кредитный рейтинг BBB (RU) от Эксперт РА) и в сравнении с обращающимися выпусками самого эмитента?

Взглянем на доходности облигаций, обладающих рейтингами группы BBB по национальной шкале (включая BBB- и BBB+). В выборке выпуски размером от 1 до 5 млрд.р. 2 рыночных выпуска «Обуви России» показывают доходности 10,2 и 10,8%, что немного выше средних ставок для соответствующих сроков обращения. Впрочем, то же справедливо для ПКБ и «Брусники», как и ОР, входящих в публичные портфели PRObonds. Предстоящий выпуск с эффективной доходностью 11,57% даст небольшую премию к торгующимся выпускам, но не тоже останется вблизи средних величин доходностей для данной группы рейтингов.

После длинных выходных в отношении рынков ограничусь сдержанными предположениями.

Продолжающееся удорожание фондовых рынков многим внушает опасения. Мне тоже. Капитализацию флагмана этого движения – Tesla – повсеместно называют идеальным пузырем. Спорить сложно. Однако подъем индексов акций всё еще продолжается. Остаюсь при мысли, что рынки находятся на финишной прямой бычьего тренда. И все же, как и в предыдущих прогнозах, считаю этот тренд не завершенным.