Value trap — стоимостная ловушка, компания которая кажется дешевой но никогда не дорожает.

Недавно прочитал пост Александра Силаева (известного ныне книгой «Деньги без дураков»), Мораль басни про Газпром. И решил еще раз объяснить свою позицию по Газпрому.

Стоимостное инвестирование — это попытка купить дешево то, что в обозримом будущем подорожает. Компания не может быть дешева просто так. Всегда есть обоснованная причина. Задача инвестора понять, временна ли эта причина или нет. Если причины дешевизны никуда не исчезнут то глупо ждать что акция вдруг взлетит.


Отдача за десять лет: Газпром — синяя линия, ММВБ — черная, Лукойл — зеленая.

Для тренировки инвесторского скилла:

1. Легкий вопрос. Сравните ВТБ, Сбербанк. Какой банк классический Value trap?

2. Вопрос посложнее. Назовите причины дешевизны.

В статье "Важность качества компании" я показал как на пятилетнем периоде хорошие бизнесы обгоняют плохие. Но как отличить хороший бизнес от плохого? Уоррен Баффетт предложил простой критерий — каждый реинвестированный доллар прибыли должен создавать как минимум доллар капитализации. Логичное правило. Иначе зачем реинвестировать прибыль? Лучше отдать все на дивиденды. Давайте посмотрим как прошли этот тест компании из моей прошлой статьи.

Возьмем пятилетний период отчетом по МСФО с 2014 по 2018 год и сравним реинвестированную прибыль с ростом капитализации на акцию с 09.022015 по 09.02.2020.

Хорошие бизнесы:

Лукойл. EPS 2691.44 руб. на акцию. Дивиденды 991 руб. на акцию. Реинвестировано 1700,44 руб. на акцию. Рост капитализации 3450 руб на акцию.

Сбербанк. EPS 121,55 руб. на акцию. Дивиденды 36,42 руб. на акцию. Реинвестировано 85,13 руб. на акцию. Рост капитализации 183 руб на акцию.

Татнефть. EPS 280,51 руб. на акцию. Дивиденды 169,2 руб. на акцию.

( Читать дальше )

Мозговик — тип ленточных червей, сообщает нам википедия =)

Вчера в комментариях к посту Мозговик #7 у меня с Тимофеем произошел небольшой батл по поводу качества аналитического покрытия АФК Система. Думаю, Система будет лучшей инвестидеей чем Газпром сроком на год (даже с учетом риска санкций).

Цены закрытия:
Система 8,73
Газпром 145,2

Наверно богатым как шейх представляют себя люди, впервые прочитавшие книгу «Разумный инвестор».

Сегодня прочитал пост Гайд по краткому анализу. Очередная попытка наивного толкования Грэма. Покупка по низким коэффициентам. Это в России не работает. 

Сухие цифры по Газпрому:

Рыночная цена сегодня 141 руб.
Рыночная цена 5 лет назад (13.06.2013) 112,98 руб. Отличная, надо сказать, цена. Почти минимум за много лет.
Прибыль на акцию за 5 лет (МСФО) 165,37 руб.
Дивиденд за 5 лет 38,37 руб. (без вычета налога).

Вопрос: почему цена акции Газпрома выросла всего на 28 рублей если компания реинвестировала в себя 127 рублей?

Для сравнения цифры по Лукойлу (возьму средний бизнес, не буду травмировать Новатэками и Сберами):

Рыночная цена сегодня 4140 руб. 
Рыночная цена 5 лет назад (13.06.2013) 1842,5 руб. Тоже очень неплохая цена но будут и получше.

( Читать дальше )

Наткнулся сегодня на топик Михаил Корчемкина о том, что Газпром держит 2 триллиона 909 миллиардов рублей в незавершенном строительстве. 


Был шокирован. Не поверил. Полез проверять. И вот что я нашел:

Остаточная стоимость незавершенного строительства 2 577 846 миллионов рублей. Два с половиной триллиона!
Из этой суммы заботливо вычли резервы в 167 546 миллионов на совсем пропащую незавершенку.

В сумме это немногим меньше чем по расчетам Корчемкина. Наверно я не учел еще какие-то резервы. Но сумма поражает. Даже если всего половину от этих активов вложить в ОФЗ то чистая прибыль Газпрома была бы на 100 миллиардов рублей выше!

Люблю я проехаться по инвесторам в акции Газпрома, но сегодня обратная ситуация. Текущая дивидендная доходность (по предложению совета директоров) примерно 6,5%. Это уже близко к доходности ОФЗ. Я, конечно никогда не куплю Газпром (по крайней мере при нынешних управленцах), но нужно быть идиотом чтобы продавать его сейчас по этим ценам.

Здесь уважаемый А. Г. размышляет о смысле дивидендов без роста курсовой стоимости. Добавлю свое мнение.





Пример 1. Когда вы имеете акции Газпрома — для вас выгоднее получать 100% прибыли дивидендами. Потому как та прибыль, которая остается в компании будет инвестирована плохо — менее чем под 7,5%. Даже ОФЗ принесут больше. И каждый рубль прибыли, оставленный в компании, рынок превращает в 30 копеек. Именно по причине низкой доходности.

Пример 2. Когда вы имеете акции Новатэка — для вас выгоднее чтобы компания не платила дивиденды. Потому как та прибыль, которая остается в компании будет инвестирована хорошо — примерно под 20%. И каждый рубль прибыли, оставленный в компании, рынок превращает в 3,5 рубля курсовой стоимости. Именно по причине высокой доходности.

Другой вопрос — сойдутся ли желания с возможностями.

Почему-то многие прицепились к букве А. Даже пост по этому поводу был. Начать с нее предложил Баффет. Я же начну с нефтегазовой отрасли.


В комментариях меня спрашивали где смотреть отчетность. Конкретно по Газпрому здесь.

А вот и цифры:



( Читать дальше )

Навеяно постом про семь причин покупки Газпрома.

Есть на инвестиционном форуме «Вокруг да около» человек с ником Valua Vtoroy. Прекрасный и умный надо отметить человек. Но вот любит акции Газпрома. Верит в них. Ведь они же дешевы. И не поспоришь, по всем мультипликаторам дешевы. Нашей дискуссии с ним по этой теме уже скоро пять лет. Последнее обсуждение было 9-10 февраля. Он мне так прекрасно обосновал необходимость капитальных затрат на новые газопроводы что впору было самому бежать покупать Газпром.

Я не стал разбирать все его аргументы а ответил так:

Valua, нашей дискуссии про Газпром уже много лет. 5 ноября 2012 года я писал вам про недооцененность:

Когда вы определяете какую-либо акцию как недооцененную, задайте себе вопрос — почему рынок не может оценить ее верно? 

Расхождения между ценой и стоимостью обычно возникают:
1. Из-за институциональных ограничений — компании с маленькими оборотами и низкой капитализацией, где нет больших игроков (2 эшелон и ниже)

( Читать дальше )

По плану хотел сегодня продолжать публиковать «Суперинвесторов», но очередной пост про светлое будущее Газпрома поменял мои планы. Пожалуй убью надежды секты поклонников
«дешевого» Газпрома а заодно дам небольшой мастер-класс по стоимостному инвестированию.

Цена акции зависит от трех взаимосвязанных параметров — стоимости активов на акцию, денежного потока создаваемого этими активами и роста.

Начнем с балансовой стоимости капитала:

Газпром 456 руб на акцию.
Новатэк 190 руб.
Лукойл 3820 руб.
Татнефть 277 руб.

Теперь посмотрим как рынок оценивает эти активы:

Газпром 135 руб за акцию. P/B 0,3
Новатэк 665 руб. P/B 3,5
Лукойл 3104 руб. P/B 0,8
Татнефть 338 руб. P/B 1,2

Почему рынок согласен покупать рубль чистых материальных активов Газпрома за 30 копеек, а у Новатэка уже за 3,5 рубля? На этот вопрос два ответа. Начнем с первого — рентабельность:

( Читать дальше )