Блог им. Zdrogov

Простой критерий качества бизнеса.

В статье "Важность качества компании" я показал как на пятилетнем периоде хорошие бизнесы обгоняют плохие. Но как отличить хороший бизнес от плохого? Уоррен Баффетт предложил простой критерий — каждый реинвестированный доллар прибыли должен создавать как минимум доллар капитализации. Логичное правило. Иначе зачем реинвестировать прибыль? Лучше отдать все на дивиденды. Давайте посмотрим как прошли этот тест компании из моей прошлой статьи.

Возьмем пятилетний период отчетом по МСФО с 2014 по 2018 год и сравним реинвестированную прибыль с ростом капитализации на акцию с 09.022015 по 09.02.2020.

Хорошие бизнесы:

Лукойл. EPS 2691.44 руб. на акцию. Дивиденды 991 руб. на акцию. Реинвестировано 1700,44 руб. на акцию. Рост капитализации 3450 руб на акцию.

Сбербанк. EPS 121,55 руб. на акцию. Дивиденды 36,42 руб. на акцию. Реинвестировано 85,13 руб. на акцию. Рост капитализации 183 руб на акцию.

Татнефть. EPS 280,51 руб. на акцию. Дивиденды 169,2 руб. на акцию. Реинвестировано 111,31 руб. на акцию. Рост капитализации 433 руб на акцию.

Плохие бизнесы:

Газпром. EPS 181,62 руб. на акцию. Дивиденды 47,78 руб. на акцию. Реинвестировано 133,84 руб. на акцию. Рост капитализации 80 руб на акцию.

Россети. EPS 1,614 руб. на акцию. Дивиденды 0,0265 руб. на акцию. Реинвестировано 1,5875 руб. на акцию. Рост капитализации 1,18 руб на акцию.

Про ВТБ цифры приводить не буду так как капитализация даже снизилась.
★42
43 комментария
я всегда говорил что газпром — днище.
если уж вам так нужен газ — купите газпромнефть.
avatar
товарищ масон
+7
товарищ масон, а при чем тут газпромнефть и газ?) С таким же успехом можно было написать «если уж вам так нужен газ — купите газпромбанк.»
avatar
Антон Безымянный
Антон Безымянный,  На минуту меня опередил. 
avatar
Вестников (Витковский)
товарищ масон, Газпромнефть, это, вообще-то — нефть, а не газ.
А в остальном — согласен. 
avatar
Вестников (Витковский)
+1
Вестников (Витковский), 
какая разница — газ или керогаз.
я листал графики. даже я со своим умишком вижу что газпром свернулся втрое и валялся на дне 10 лет.( всплыл вдвое и снова валится)
газпромнефть платит дивы. уже +
в 2011 стоил 120. сейчас 450. рост уверенный, устойчивый.
ну и что логичней покупать?
avatar
товарищ масон
товарищ масон, ну вот потому я в в остальном — согласен. 
avatar
Вестников (Витковский)
Сложно посчитать эффект на капитализацию, без учёта других эффектов. Снижения ставки и временных факторов. Нужно наверное по операционной прибыли считать или EBITDA. Хотя и тут не так все просто. А как считали вложения? Инвест программа?
avatar
Александр Элс
+2
Если уж на то пошло, то Газпромнефть, это дочка Газпрома. Покупая акции Газпромнефти, вы инвестируете в Газпром. В один из её дивизионов.
avatar
ValuaVtoroy
+2
Спасибо, статья огонь! 
avatar
Дмитрий Вебсмит
+1
Хорошая статья. У Беркшира не проверяли качество бизнеса? Интересно было бы сравнить.
avatar
khornickjaadle
khornickjaadle, в книге The Outsiders как раз рассматривали результаты Беркшир под этим углом. Правда не за 5 лет а за всю историю.
avatar
Александр Здрогов
Александр Здрогов, Не читал, думаю за 50 лет нормальное качество — можно было долларовым миллионером стать, если держать Беркшир.
avatar
khornickjaadle
Имхо есть критерий проще: с каким качеством компания трансформирует изменение цены основного товара в прибыль для акционеров.
Если цены на основной товар фирмы падают, то никакое мудрое руководство не поможет, обратное тоже справедливо
avatar
kachanov
+1
kachanov, Совсем не так. Скажем цены на муку могут падать, но если также падают цены на зерно, то компания может себя чувствовать вполне нормально. Особенно, если рынок при этом растет.
avatar
Andrew_Kl
+1
Andrew_Kl, с точки зрения классических подходов Вы правы. Я предложил иной взгляд. Если рассматривать компанию — как некий обработчик/трансформатор ресурса, то в приведенном Вами примере компания оказывает услуги по перемалыванию зерна в муку и цена на её основной товар — это цена перемолки. 
В этом ракурсе скажем Новатэк не только добывает газ, но и продает готовые/строящиеся мощности по добыче газа, причем последняя деятельность пока приносит больше денег, чем то что считается основной. Но можно и встать на классическую точку зрения: компания растет, расширяет рынки и т.д. и т.п.
avatar
kachanov
+1
kachanov, В целом, я с вами согласен. Но с моей точки зрения цены на переработку более стабильны, чем на  сырье. Т.е. чем выше уровень переработки, тем стабильнее бизнес. В некотором смысле это и показатель «мудрости» руководства.
avatar
Andrew_Kl
Про сбер насмешил. Капитализацию по цене акций определяешь. Или активам. В америке с таксичными активами тоже считались очень хорошими. 
avatar
дадашов фархад
Так, ну во-первых, вычитая из чистой прибыли дивиденды — получаем нераспределённую прибыль, которая совершенно не обязательно и не всегда будет направлена на инвестиции внутри компании.
Во-вторых, как связан рост капитализации с реинвестированием чистой прибыли? Не всегда первое является следствием второго, и наоборот.
avatar
a1pha
a1pha, если компания не распределяет среди акционеров прибыль к чему (на длительном интервале) по вашему это должно приводить если не к росту капитализации? Иначе почему не распределить прибыль на дивиденды?
avatar
Александр Здрогов
+1
Александр Здрогов, да хоть к чему. Может компания просто кэш копит или покрывает прошлые убытки.
Вы пытаетесь связать экономику компании (внутренние процессы) с котировками её акций — капитализацией (внешние процессы). Это может быть связано, а может быть и нет.

Точно также как связаны, например ваш доход (внешний процесс) с вашим образованием (внутренний процесс). Корреляция может быть, а может и не быть. Вы можете быть семи пядей во лбу, но последний огурец без соли доедать, ровно как может быть и наоборот.
avatar
a1pha
+1
a1pha, экономика компании для того и существует чтобы обогащать акционеров и ни для чего другого если это бизнес а не что-то иное. Поэтому связь нераспределенной прибыли с ростом капитализации для меня очевидна.
avatar
Александр Здрогов
Александр Здрогов, экономика — да, чтобы обогащать. А капитализация — не обязательно и не всегда
avatar
a1pha
Александр Здрогов, я в целом к тому, что экономика компании — вещь какая-никакая, но объективная. А капитализация — крайне субъективная. И проводить между ними знак равенства — не то чтобы хорошая идея.

Есть пример еще лучше, чем образование-доход. Это ученик и учителя, которые ему ставит оценки. Можно ли с уверенностью утверждать, что оценки, которые получает ученик в точности связаны с его способностями?
avatar
a1pha
Александр Здрогов, 
Прокомментируйте проливы Яндекса на 18% и недавнее пике Роснефти — что произошло с прибылью или дивами этих компаний, в свете их капитализаций?
avatar
Mezantrop
Mezantrop, читайте внимательно статью. Я говорю о длинных интервалах. 
avatar
Александр Здрогов
Александр Здрогов, 
Ок, если длинные интервалы, то насколько? Например, газ прем в пике с 340 как объясняется? Потоков еще не было…
avatar
Mezantrop
+1
Александр Здрогов, Спасибо за статью. Более полное исследование нашего рынка не планируете? Интересно сравнить со своим видением перспектив компаний.
avatar
Скрудж
igor, я знаю что и по какой цене я бы хотел купить но вряд ли буду писать об этом.
avatar
Александр Здрогов
Александр Здрогов, Ну подождем когда купите. Тогда вам выгодно будет поделиться. Шютка. Посчитать самому не сложно, особенно компании которые нравятся по другим критериям. Просто хотел сравнить ваш анализ со своим.По этой короткой выжимке совпадение значительное.Надо плечи увеличить.
avatar
Скрудж
Критерий — полное фуфло. Если компания N решит выплатить в моменте 299% прибыли дивидендами, а 1% направит на развитие, то ее «качество» резко взлетит (вместе с капитализацией), но это станет началом её конца.
avatar
Михаил Ка
+1
Главное «качество» бизнеса в добывающих отраслях и земледелии состоит в снижении отдачи капитала с ростом масштабов производства. Из-за удорожания природных ресурсов по мере их исчерпания.
В обрабатывающей промышленности эффект противоположный.
Поэтому ставка на добывающую промышленность и земледелие — прямая дорога к нищете страны.
А ведь лет 7-8 назад Самый Главный на полном серьёзе хвалился, какая Россия Великая Энергетическая Держава.
И всё потому, что мало кто в России читал Эрика Райнерта «Как богатые страны стали богатыми, и почему бедные страны остаются бедными.fb2»
avatar
Rostislav Kudryashov
Rostislav Kudryashov, Эрик Райнерт в своей замечательной книге ничего не писал про то, как богатые страны 500 лет грабили весь остальной, небогатый мир? Эта  книжонка  - современный аналог протестантского императива — если ты богатый, значит Бог тебя любит, а если нет, то нет и что делает богатый, то есть хорошо!
avatar
Игорь
Игорь, не люб тебе Райнерт, читай как ЮВА стала богатой — Джо Стадвелл «Азиатская модель управления,fb2» prostolib.com
Япония переняла эту модель выхода из отсталости у канцлера Бисмарка в Германии.
Когда Германия, Япония и Южная Корея выходили из отсталости, священной книгой у них была «Национальная система политической экономии» Фридриха Листа.
К сожалению, в бесплатной интернетовской версии только первая половина книги.
avatar
Rostislav Kudryashov
Игорь, твоё поминание Бога и протестантизма выдаёт тебя с головой — Райнерта ты НЕ ЧИТАЛ!
Контрольный вопрос. Кто и когда первый в Англии начал государственную политику выхода из отсталости. Кто перенял эту эстафету в США (подсказка — его портрет на одной из долларовых банкнот).
Читай Райнерта — узнаешь это, и не только.
avatar
Rostislav Kudryashov
Теперь все ясно! Надо просто нужную книжку прочитать или три и действовать! 
avatar
Игорь
Игорь, Респект.Так и надо относиться к поучениям «богоизбранных» грабителей. А уж когда они начинают говорить о человеколюбии…
avatar
Скрудж
igor, это совок 100%. «Не читал, но осуждаю».
avatar
Rostislav Kudryashov

«Уоррен Баффетт предложил простой критерий — каждый реинвестированный доллар прибыли должен создавать как минимум доллар капитализации.»
Ложь. Говорил про капитал, а не рыночную оценку компании.

Назвать Газпром плохим бизнесом — днище аналитики. Проверяется по росту собственного капитала + отданного капитала акционерам.
www.gazprom.ru/f/posts/72/692465/gazprom-in-figures-2014-2018-ru.pdf

avatar
Олайвир Стокс
Приятно читать «слушать » умных людей! Ничего не понял, зато книжку заказал и в тырнете три часа провел вычитывая вышеизложенное!
avatar
drumer
А если компания почти всю прибыль тратит на байбеки (как многие сейчас и делают), а не на капексы, рыночная цена компании растёт, то по вашей формуле это выглядит как рост капитализации и значит качественный бизнес. Но так ли это на самом деле?
avatar
BeSmart
Идея интересная, только на практике бесполезная. Нужно добавить очищение результата от других факторов и сделать постотбор — ведь после отдачи с успешных инвестиций цена акции скорее всего будет раздута ожиданиями, а с успехом прошлых инвестиций ей могло просто повезти. У нефтекомпании одни и те же инвестиции принесут разный результат при цене на нефть 30 и 100.
avatar
Nickma
да-да, а если взять 10-ти летний период с 2009, — не рынок, а сказка…
avatar
Инвестор
Александр, при всем уважении, опрометчиво было брать дату «09.02.2015». Это дно кризиса! Показательным бы был период 10 лет+, желательно чтобы первый и последний год  быть сходными для экономики. Т.е. сравнивать подобное с подобным. Тогда это будет «однодолларовое правило» по Баффету. Желательно еще учесть в расчетах инфляцию, или перевести все суммы в твердую валюту, например, те же доллары, как у Баффета. 
avatar
Александр Петров

полезные записи за 24 часа

★10 18 Дивидендная доходность в % растёт. Кто больше платит
★9 15 Доллар пробил сотку, а биткоин нет. Дивиденды, недвижка, облигации, инфляция. Воскресный инвестдайджест
★9 26 Bпepeди бoльшoй шopт гaзa
★9 6 Мой портфель акций на 24 ноября. Инвестирую в дивидендные акции и облигации. Покупки и продажи активов
★6 35 Объясняю на примере личной зарплаты баланс между инвестициями и дивидендами
★5 17 Как не платить налог на доход от инвестиций?
★5 1 ТОП Вкладов и накопительных счетов с 24.11.2024 (С дополнительными условиями)⁠⁠
★4 4 ⭐️Котайджест 🐾. В фокусе акции, облигации, доллар
★4 43 Новая обложка The Economist -2025. Расшифровала почти полностью
★3 40 Лучше прочитать. Главное из выступления главы ЦБ РФ в Государственной Думе
+131 27 Транснефть: обновление модели и целевой цени в связи с новым законопроектом от Минфина и налогом на прибыль в 40%
+105 20 Правильный пофигизм - залог успеха
+81 16 сильнее всего зарплаты выросли, не там где вы подумали...
+79 26 Bпepeди бoльшoй шopт гaзa
+70 46 простые вещи об экономике и действиях ЦБ
+63 50 Обложка Экономист 2025
+60 40 Лучше прочитать. Главное из выступления главы ЦБ РФ в Государственной Думе
+56 22 Копить деньги в молодости или тратить всю зарплату и залезать в кредит
+51 12 Корпоративная коррупция при сделках M&A
+49 14 Как вам неделька?

самые обсуждаемые сегодня

27к Зачем вам всё это надо?
26к Фонды Goldman Sachs спишут почти $900 млн+Джанет Йеллен только что ушла в отставку, оставляя за собой полный беспорядок, своему преемнику.
22к Копить деньги в молодости или тратить всю зарплату и залезать в кредит
7к Азия. Понедельник.
3к Если Газпром устоит в приделах 115, значит у него появится шанс
2к Талант должен ходить голодным!
2к Эльвира Набиуллина сказала, что операционные издержки останутся навсегда, это признак нерыночной экономики ???
1к P2P криптовалюты или как легализовать множество транзакций?
1к Вводная к открытию недели

теги блога Александр Здрогов

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн