К конце августа вышел отчет за 6 месяцев 2025 года у компании КУАЗ, но руки дошли только сейчас до разбора!

Компания не на радаре у инвесторов, но актив интересный на долгосрок, так как внутри идет движуха: в конце 2024 года увеличили доли в Линде Азот Тольятти (c 50 до 100%) и Волгаферт (с 68 до 100%)!

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка осталась на уровне в 44 млрд рублей из-за крепкого рубля и отсутствия индексации цен внутри России на капролактам (сегмент упал с 19 до 16 млрд), что компенсировалось ростом по аммиаку и азотным удобрениям (сегмент вырос с 20 до 25 млрд) из-за консолидации в конце 2024 года иностранных совместных предприятий!

Если убрать эффект от курсовых убытков на 1.7 млрд в 2025 году, то операционанная прибыль упала с 6 до 5.3 млрд рублей, что некритично по сравнению с другими компаниями!

— FCF и Сapex. Компания за полгода получила рекордный FCF в 9 млрд рублей (год назад 1 млрд рублей) из-за уменьшения оборотного капитала на 6 млрд рублей! Capex подрос c 3.6 до 3.8 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вот-вот на одобрение в ГД будет внесен план федерального бюджета на 2026 год (ключевой документ для экономики), правда основные очертания уже известны из уст первых лиц: доходы в 40.2 трлн рублей против расходов в 44.8 трлн рублей!

Исходя из имеющейся информации попробую обновить взгляд на моменты, которые важны для розничного инвестора!

📌 Субъективные размышления

— Эффект базы. Кто-то обрадуется, что планируемые расходы вырастут всего на 6% c 42,3 до 44,87 трлн руб. год к году, но важно не забывать про высокую базу 2025 года + скорее всего по итогу расходы получатся выше прогнозируемых!

2025 год изначально планировали закрыть с дырой в 1.5 трлн, но как-то даже не близко (будет больше 5 трлн из-за расходов декабря), а тут сразу планируется дыра на 4 трлн рублей, которую надо закрывать…

— Налоги. Дыра сама себя не закроет с учетом падающих нефтегазовых доходов, а также провалу со сбором утильсбора (привет Леше сыну Бориса), поэтому в ход пойдет ряд мер на фоне сдувшейся ликвидной части ФНБ!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Полюс, золото торгуется на исторических максимумах в 2025 году, поэтому отчет за второе полугодие будет хорошим!

Предлагаю для анализа компании использовать не отчет, а подготовленную презентацию от компании в долларах!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 35% до 3.7 млрд долларов на фоне рекордных цен на золото! Второе полугодие будет еще лучше!

Понятна, что на фоне роста выручки EBITDA выросла на 32% до 2.6 млрд, но не менее быстрыми темпами растет ТСС до 653 долларов (+54%) на унцию из-за роста НДПИ (эффект высоких цен) и инфляции рублевых затрат (в первую очередь зарплат)!

Из негатива отмечу падение на 11% производства золота до 1311 тыс унций на фоне планового сокращения добычи на Олимпиаде!

— FCF и Сapex. Сapex год к году вырос в 2 раза до 932 млн долларов, что связано с активными работами на Сухом Логе (X4 по затратам) и на Олимпиаде с Благодатным и Куранах!

FCF составил: EBITDA 2.6 млрд — Capex 0.9 млрд — Эффект Чока 0.2 млрд (эффект курса на фоне сокращения ДЗ на 90 млрд рублей за полгода) — 1 млрд уплаченных процентов и налогов = +- 0.5 млрд долларов

( Читать дальше )

Основной дивидендный сезон за 2024 год закончен, но впереди осень, когда некоторые компании заплатят промежуточные дивиденды. Собрал небольшую подборку из 10 компании с дивидендами больше 2%!

📌 Дивидендная десятка 🏋‍♂

— Headhunter 🔖. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш за 1 полугодие 2025 года вырос с 5.4 до 13 млрд рублей. Настоящая кэш — машина, поэтому за 1 полугодие ожидается дивиденд в размере 233 рублей (на выплату требуется чуть больше 10 млрд)!Правда велик риск, что дивиденд за второе полугодие будет ниже!

— Фосагро 🌾. Отменили ранее рекомендованную выплату за 1 квартал в 200 рублей, но зато сейчас заплатят 273 рубля (4%). Одна из интересных компаний — экспортеров на фоне топовой конъюнктуры! Недавно немного купил!

— Новатэк 🔋. Дадут 35 рублей (3%) за 1 полугодие и скорее всего 30 рублей за 2 полугодие. Неинтересно на фоне рисков из-за отказа с 1 января 2027 года от российского СПГ со стороны ЕС!

— БСП 🏦. Дадут 16 рублей (5%) за 1 полугодие, рынок рассчитывал на большое, но история с резервами (тяжелая ситуация у заемщиков!) уменьшила прибыль и базу для выплаты дивидендов, но по текущим банк выглядит уже интересно (P/BV = 0.7)!

( Читать дальше )

C точки зрения P&L может показаться, что все круто у компании, так как компания растет по выручке, операционной прибыли, прибыли, правда это все может быстро улетучиться из-за специфики бизнес — модели (нет собственной сырьевой базы, поэтому лучше покупать вертикально-интегрированные компании)!

Предлагаю коротко рассмотреть практику от компании в управлении денежными потоками за 1 полугодие 2025 года!

📌Математика Евротранса ✍️

1) Прибыль до налогов составила 4.3 млрд рублей, что сильно больше 2.7 млрд рублей годом ранее + возвращаем амортизацию на 870 млн рублей и начисленные проценты на 5 млрд, что дает 9.2 млрд EBITDA, но дальше начинаются приколы!

2) Убираем налог на прибыль в 0.7 млрд рублей и уплаченные проценты уплаченные проценты аж на 4.8 млрд (год назад 3.3 млрд рублей) и от EBITDA благополучно остается около 3.7 млрд рублей!

3) Компания ужасно поработала с оборотным капиталом на минус 7.5 млрд рублей! Ну допустим, история разовая!

4) Компания отдала на Capex 8.3 млрд рублей, что по итогу дает FCF за полгода в минус 12 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Мать и Дитя. Для инвесторов советую ознакомиться с презентацией, раскрывающей много полезной информации.

📌 Что в отчёте

— Выручка. Выросла на 22% до 19.2 млрд, благодаря росту выручки, прежде всего, от амбулаторного звена, стационарного лечения и направления женского здоровья на фоне роста пациентопотока и среднего чека ✔

Консолидация ГК Эксперт дала пока 800 млн рублей (купили в мае, во втором полугодие будет сильно больше), а новые учреждения 309 млн рублей. LFL составил + 15% (5% фактор объема)!

— EBITDA. Выросла на 15% до 5.8 млрд, рост чека принес 10% и 5% фактор объема, компания cохранила рентабельность в 30%  ✔

Упали c 32% из-за роста расходов на персонал + ГК Эксперт менее маржинальный актив, но ничего страшного в этом не вижу!

— Capex. Составил 1 355 млн руб., увеличившись на 43,2% в связи с инвестициями в 1 полугодии 2025 года в оснащение госпиталей и открытие новых клиник!

Также компания планирует в 2027-2028 годах (есть смещение в сроках на +-1 год!) ввести в работу Центр лучевой медицины и госпиталь в Домодедово, потратив 8.8 млрд рублей на Capex, что еще улучшит финансовые показатели компании в будущем 🔼

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании НКНХ. Одна из немногих компаний, где ситуация стала лучше за последние полгода!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла со 120.8 до 136.7 млрд, пошел эффект от запуска в конце года ЭП-600, единственная проблема — это непонятен эффекта курса доллара на НКНХ, так как компания продают продукцию в рублях через Сибур!

— Операционная прибыль. Выросла с 16.9 до 19.6 млрд, слабый рост на фоне запуска нового проекта, но он хотя бы есть!

— Долг и FCF. Компания слабо отработала по FCF (минус 6 млрд рублей) из-за роста Capex с 26 до 48 млрд рублей и уплаченных процентов с 2 до 9 млрд!

Компания планирует к 2027 году запустить вторую очередь ЭП — 600 (установки по производству готовой продукции) совокупной стоимостью в 200 млрд рублей (осталось еще минимум 150 млрд рублей) ‼️

Не понравилось, что компания для Capex привлекала чистыми долг на 24 млрд рублей cо средневзвешенной ставкой в 18% и будет дальше привлекать ⚠️

Компания в первом полугодие получила дополнительно бумажную прибыль в 15 млрд рублей от переоценки валютного долга!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у ''любимой'' компании ЕМС. В категорию ''любимая'' компания попала за прокат с дивидендами, спрятав голову в песок, за пропущенные периоды после переезда в Россию с Кипра в прошлом году, правда накопленная нераспределенная кубышка творит чудеса!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 5% до 132.1 млн евро (в рублях 12.5 млрд), рост обусловен только ростом среднего чека, количество визитов осталось на уровне прошлого года (180 тыс в поликлинику и 11 тысяч госпитализаций)!

Перевелись богатеи на земле русской, которые отдают такие деньги за лечение, или это карма за кидок с дивидендами преследует 😄

— EBITDA. Выросли по EBITDA на 3% до 54.4 млн евро (в рублях 5.1 млрд), при рентабельности в 40%. Невероятная маржа, которая достигается заоблачным ценником на услуги компании!

— FCF и Capex. У компании символический Capex в 3.5 млн евро (нет проектов!), эффекта по оборотке нет и есть нетто приход по процентам на 14 млн евро, что дало космический FCF в 66 млн евро за полгода!

( Читать дальше )

Немного о многострадальном Самолете 🏠: у застройщиков специфический P&L, который не отражает полноту картину, поэтому может показаться, что все не так плохо, но покупать желания нет по ряду причин...

📌 Симптомы пациента 🤕

— Уплаченные проценты. Компания за полгода получила 25 млрд рублей денег от операционной деятельности, отдав 25 млрд рублей на проценты кредиторам! Компания полностью работает на кредиторов (год назад осталось 9 млрд), зачем такое ''добро'' миноритарию? Вопрос риторический, при этом даже снижение ставки вряд-ли улучшит ситуацию!

— Оборотка и рост долга. Компанию разорвало в работе с оборотным капиталом на 115 млрд рублей, поэтому дыру компания закрывала через привлечению долга на аналогичную сумму, даже если компания закроет во втором полугодие дыру в оборотке, то за удовольствие придется отдать +-10 млрд процентных расходов кредиторам за пользование долгом ‼️

Сумма кредитов и займов перевалила за 700 млрд рублей, у меня отсутствует желание покупать бонды Самолета!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Роснефти. Отчет ожидаемо плохой, при этом не вижу сигналов на разворот во втором полугодие!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка упала на 17% до 4.2 трлн рублей (2 трлн во втором квартале), EBITDA упала на 36% до 1054 млрд рублей (450 млрд во втором квартале)....

Что имеем по третьему кварталу: средний курс доллара в районе 80, нефть в районе 65, есть определенные неприятности с НПЗ из-за геополитики, налог на прибыль 25%, самый большой долг среди нефтяников! Не жду чудес с такими вводными, поэтому падение на 68% по прибыли до 245 млрд за 1 полугодие — это норма, во втором квартале прибыль составила 75 млрд рублей...

— Долг. Net Debt/EBITDA составляет уже немного некомфортные 1.6. Компания привлекает долговое финансирование для Восток Ойла, который никак не запустится (жду cтарта в начале 2027 года из-за январских SDN — санкций), не принося отдачи от инвестиций, а процентники по кредитам капают ‼

— Дивиденды. Дивиденд за первое полугодие рисуется в районе 15 рублей, вряд-ли сумма будет больше за второе полугодие. Как-то не потеют ручки от 30 рублей при цене выше 400 рублей! За 2026 год загадывать не берусь…

( Читать дальше )