Полюс. Идеальная конъюнктура

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Полюс, золото торгуется на исторических максимумах в 2025 году, поэтому отчет за второе полугодие будет хорошим!

Предлагаю для анализа компании использовать не отчет, а подготовленную презентацию от компании в долларах!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 35% до 3.7 млрд долларов на фоне рекордных цен на золото! Второе полугодие будет еще лучше!

Понятна, что на фоне роста выручки EBITDA выросла на 32% до 2.6 млрд, но не менее быстрыми темпами растет ТСС до 653 долларов (+54%) на унцию из-за роста НДПИ (эффект высоких цен) и инфляции рублевых затрат (в первую очередь зарплат)!

Из негатива отмечу падение на 11% производства золота до 1311 тыс унций на фоне планового сокращения добычи на Олимпиаде!

— FCF и Сapex. Сapex год к году вырос в 2 раза до 932 млн долларов, что связано с активными работами на Сухом Логе (X4 по затратам) и на Олимпиаде с Благодатным и Куранах!

FCF составил: EBITDA 2.6 млрд — Capex 0.9 млрд — Эффект Чока 0.2 млрд (эффект курса на фоне сокращения ДЗ на 90 млрд рублей за полгода) — 1 млрд уплаченных процентов и налогов = +- 0.5 млрд долларов

В рублях ситуация получше почти 100 млрд рублей (эффект по курсовым разницам 50 млрд рублей)!

— Долг. Из-за отвратительной сделки по выкупу у определенных лиц с наценкой 30% пакета акций в 2023 году у компании вырос чистый долг в то время, но по счастливому стечению обстоятельств тогда долг был набран под фиксированные ставки — сейчас средняя ставка по долгу 11%!

На середину 2025 года NET DEBT/EBITDA = 1 и будет дальше уменьшаться из-за роста EBITDA (эффект цен!).

— Дивиденды. Заплатят скромные 70 рублей (3%), что эквивалентно 30% EBITDA, за второе полугодие заплатят побольше!



📌 Мнение по Полюсу 🧐

Конъюнктура у бизнеса прекрасная, но я не купил (допустил ошибку, признаю) акции из-за истории с казначейским пакетом в 2023 году + не верил в такую цену на золото!

Основной негатив для результатов 2025 года — это ожидание по падению объема продаж с 3.1 в 2024 году до 2.5 млн унций (менеджмент подтверждает такой объем добычи в текущем году)!

И очень напрягает цена на золото — деревья не растут до небес!

На основную жемчужину Полюса Сухой Лог, который увеличит добычу золота в 2 раза, потребуется Сapex на 6 млрд долларов, что негативно для FCF + срок сдачи сдвинут с 2027 на 2029 год. Ждуны будут вознаграждены, но через 4 года, неплохой вариант для долгосрочных инвесторов для покупки с получением льготы за удержание акции 3 года!

Вывод: отчет отличный, но дешевизны не наблюдается (для долгосрочных инвесторов неплохо) + впереди огромный Capex на Сухой Лог. Субъективная позиция — «Hold»

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest