Экспортные цены на г/к прокат достигли 825 $/т.

Как видно из графиков экспортных котировок горячекатаного проката на базисе FOB Черное море, металлурги себя чувствуют максимально комфортно. В моменте выигрывает больше всех НЛМК ввиду большой доли экспортных продаж. Северсталь также чувствует уверенно в том числе благодаря стабильным ценам на ЖРС (они вряд ли будут сильно корректироваться на фоне высоких цен на сталь). Далее очередь за ММК — внутренние цены следуют за экспортными с лагом в 1-2 мес. + внутренняя премия к экспортным в размере 30-40 $/т.

В среднем доходность свободных денежных потоков у черной металлургии на споте превышает 20%. Дивидендная доходность за счет компенсации влияния extra-capex на денежный поток еще выше.

Анализ сектора черной металлургии от Сбербанк Киб:

( Читать дальше )

В текущем году я бы выделил несколько отраслей:

» Черная металлургия
» ММК: восстановление внутренней премии на сталь, начиная с 2К21, а также рост производства на 15-20% за счет реконструкции стана 2500 горячего проката
» Северсталь: хорошая география продаж, 130% самообеспеченность железной рудой.
» НЛМК: отмена пошлин на слябы в США, рост цен вернет американский дивизион на положительную операционную рентабельность, выигрывает от рекордно высоких экспортных цен на сталь, 100% самообеспеченность железной рудой (не выигрывает, но и не проигрывает от роста цен на сырье)

Дивидендная доходность в секторе остается двузначной даже при ценах на сталь на 30% ниже спот-цен. Консенсус Bloomberg не учитывает в оценке текущие цены на сталь, поэтому при более слабой коррекции цен на сталь, прогнозы могут быть пересмотрены в сторону повышения. Продолжаю держать сектор.

На фоне высоких цен на железную руду (~165 $/т) из металлургов сейчас мне больше нравится Северсталь. Хотя ММК продолжается оставаться недооцененным даже с учетом спот-цен на сырье и металлы (3,6x против исторического среднего 4х).

( Читать дальше )

Вчера к жалобе девелоперов по поводу неподъемных цен на арматуру присоединились машиностроители. Первые так решили объяснить фактический рост на недвижимость (хотя доля арматуры в себестоимости квадратного метра составляет 7-10%), вторые предупреждают о повышении цен в 2021 году, если цены на сталь продолжат быть такими высокими.

Поэтому ФАС предложила ввести на шесть месяцев экспортные пошлины на всю металлопродукцию — от сырья до верхних переделов. Самое забавное в письме ФАС следующее: «Каких-либо нарушений антимонопольного законодательства и признаков нерыночного ценообразования выявлено не было.». При этом ФАС сама предлагает ввести нерыночный механизм ценообразования на 6 мес.

Другой интересный момент: высокие цены идут не со стороны производителей, а со стороны трейдеров, из-за которых цены на на вторичном рынке стали значительно выросли. Опять-таки, не тех «прессуют».

Ранее тема экспортных пошлин поднималась, но пока их обговаривали цены и так возвращались на адекватный уровень — смысл в вводе экспортных пошлин пропадал. Не факт, что и сейчас будут введены реальные пошлины, так как в 1К21 ожидается снижение цен на сталь по понятным причинам — начало предоставления скидок покупателям в период заполнения книги заявок на следующие периоды, а также ввод выбывших весной 2020 года мощностей в Европе (10-15 Mtpa).

( Читать дальше )

Стратегия ММК предупреждает о вероятном снижении стальных котировок в 1К21 ввиду возможного (и вполне реального) возвращения выбывших весной мощностей ~ 10-15 млн т стали в год.




Экспортные котировки г/к проката FOB Чёрное море могут снизиться до 530-560 $/т с текущих 615$/т (- 9-14%) к февралю 2021 г.



( Читать дальше )

Котировки ММК значительно отстали от динамики его конкурентов — НЛМК и Северстали. Возможно, это связано с  ожиданиями исключения из MSCI Russia и рекордно высокими ценами железную руду, которые уже скорректировались на 10% с сентябрьских максимумов.

Тем не менее считаю, что ММК является достаточном привлекательным — торгуется с EV/EBITDA'21E ~3,3x (с дисконтом 20% к своего историческому и 40% к конкурентам) и дивидендной доходность в 2021-2022 гг. на уровне 13%.

Краткие тезисы за ММК:

» Рост производства в 2021 году на 20% г/г (!) за счет реконструкции стана 2500 (+1,5 тонны к проектной мощности)
» Внутренний рынок должен быть стабильным, если без локдаунов, за счет сильной стройки — это тот сектор, который исторически больше всех сталь абсорбирует на Российском рынке
» Внутренние цены упали из-за девальвации рубля — сейчас вообще нет никакой премии на внутреннем рынке (что нелогично из-за более короткого транспортного плеча относительно экспортных поставок). Закладываю премию в 50 $/т — на уровне истории. ММК оценивает стабильную премию в 60 $/т, поэтому я более консервативен, чем менеджмент. К тому же производители начнут перекладывать девальвацию на потребителей — за счет этого цены должны вырасти

( Читать дальше )

Лето — первая половина осени — сезонный рост спроса на сталь, что вызвало рост загрузки китайских сталелитейных мощностей. Последнее в свою очередь вызвало рост спроса на железную руду.

Сейчас загрузка сталелитейных мощностей в Китае на максимуме, а также выросли складские запасы руды. Эти факторы создают ограниченный потенциал роста спроса на руду (а зимой спрос на сталь сезонно слабеет).

Со стороны предложения также ожидается рост. Согласно корпоративным прогнозам топ-10 производителей железной руды рост производства в 2П20 ожидается на 7-8% п/п. И еще 5-10% г/г роста в 2021 году.

Поэтому в начале сентября можем увидеть снижение цен на железную руду, а после и вовсе ниже 100 $/т.

BHP: ЦЕНЫ НА ЖЕЛЕЗНУЮ РУДУ СНИЗЯТСЯ В СРЕДНЕСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ — как раз о 2П20 и 1П21

Кстати, у металлургов ценообразование цен на сырье (железная руда, коксующийся уголь) происходит с месячным лагом. Высокие цены на железную руду будут давить на рентабельность ММК, хотя рост цен на желруду будет частично компенсирован снижением цен на коксующийся уголь.

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals

На днях обе компании успели отчитаться по операционным результатам по итогам 2К20. Теперь оценить влияние коронавируса на бизнес компаний можно уже предметней.

Снижение объемов продаж из-за ремонтов и слабого спроса

Итак, обе компании зафиксировали снижение продаж, что частично было вызвано снижением объемов производства на фоне ремонтов. Если у Северстали были краткосрочные ремонты (производство сократилось на 2% кв/кв), то ММК на фоне слабого спроса в 1К20 начала реконструкцию стана горячей прокатки 2500 (производство сократилось на 22% кв/кв).

Дополнительным фактором, влияющим на объемы продаж, был слабый спрос в Европе и России. Компаниям понадобилось перенаправить внутренние продажи и европейский экспорт на другие рынки (в основном в Азию). В итоге продажи Северстали и ММК сократились на 8% кв/кв и 19% кв/кв соответственно.

Цены реализации пострадали из-за нетбэка

Средние цены реализации зависят а) от бенчмарка (условно от цен на г/к прокат FOB Черное море), б) от внутренней премии, в) от экспортной разбивки. Подробнее о каждом расскажу в заметке ниже.

( Читать дальше )