Вчера Ростелеком отчитался за 1 квартал 2024 года. Отчет трудно назвать хорошим, чистая прибыль оказалась ниже, чем в 1 квартале 2023 года. Давайте разбираться, в чем тут нюансы.

  1 кв. 2024 г. (к 1 кв 2023 г.):

  ◽️Выручка: 173,76 млрд. руб. (+8,9%)
  ◽️Операционная прибыль: 31,81 млрд. руб. (-5,7%)
  ◽️OIBDA: 74,37 млрд. руб. (+3,6%)
  ◽️Чистая прибыль: 12,51 млрд. руб. (-28%)
  ◽️Валовый долг: 590.87 млрд. руб. (+15,8%)
  ◽️CAPEX (с субсидиями и приобретением доч. комп.):50,06 млрд. руб. (+161,5%)
  ◽️FCF: 23,4 млрд. руб. (-55,9%)

  Давайте начнем с самого главного по нашему мнению — с цифровых сервисов. Выручка по ним выросла несущественно, всего на 14,5%. Да, на 1 квартал, как и у многих, приходится самая низкая доля выручки, поэтому в будущем все может измениться. Но сейчас, после роста на 62% в прошлом году, текущие результаты выглядят скромно.

  Начинает заметно расти ТВ сегмент (+18,7%), а именно, видеосервисы (Wink). +30% к аналогичному кварталу прошлого года. Сейчас это 75% от всей выручки сегмента. Если экстраполировать это в будущее, то по итогу года сегмент может прибавить более 20% (в модели прогнозировал рост на 11%).

  Не бывает универсальных портфелей. У всех разная толерантность к риску. Кто-то готов покупать Ленту и Систему по текущим, кто-то готов и дальше держать позицию, которая дает +50%, рискуя потерять 20%, а кто-то хочет чувствовать себя комфортно и спокойно.

  И нет, тут речь не про зону комфорта. Хотя, очевидно, толерантность к риску отражается на доходности. Проблема в том, что активное инвестирование реально мешает заниматься основной деятельностью, спекуляции мешают еще больше, а трейдинг так и вовсе забирает все свободное время. Многим куда больше подходит портфель с минимальным риском, но подобранный из бумаг с максимальным потенциалом. Проще говоря, лучшее соотношение риск/прибыль (субъективно).

  С другой стороны есть индексное инвестирование, но его мы даже не рассматриваем. Если бы всех устраивал состав индекса и инвестирование в него, то никто бы не читал телеграмм каналы по инвестициям. Хотя свои 14% в год с учетом налогов вы бы получали.

  📍 Давайте рассмотрим акции, в которых можно сидеть спокойно и быть уверенным, что портфель не превратится в тыкву. В первую очередь здесь важен срок. Условимся, что все бумаги ниже — это то, что можно держать целый год и не переживать.

  7 мая совет директоров обсудит увеличение уставного капитала компании за счет размещения дополнительных акций.

  Какой может быть размер допэмиссии неизвестно, как не известно, будет ли она. Видимо проблема с долгом не может быть решена органически. Особенно при учете весьма спорного развития в сторону «как было раньше», а именно при планах открыть еще больше офлайн магазинов.

  💰 Если в цифрах, то чистый долг сейчас на уровне 67 млрд руб. При этом компания хронически убыточна после перехода сегмента в офлайн в 2020 году и сокращать долг у них, видимо, не получается.

  Исходя из того, что компания не может как-то существенно сократить долг при ежегодном убытке, то допэмиссия может быть в размере около 60-70 млрд руб и это при капитализации в 32 млрд. Но это совсем негативный сценарий, скорее всего, она будет не более 30 млрд.

  FPO обязательно поможет компании стать прибыльной, ведь не придется тратить по 13 млрд рублей на обслуживание долга в 86 млрд руб и тогда убыток превратиться даже в небольшую прибыль. Но это зависит от ее размера.

  Предыдущие разборы: 
  Магнит — https://t.me/invview/1011
  Группа Позитив  — https://t.me/invview/987

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

  Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  CarMoney — крупнейшая МФО на рынке кредитования под залог автомобилей. На бирже торгуется материнская компания «СмартТехГрупп», поэтому акция именуется как СТГ.

  Давайте начнем с сущности МФО. Микрофинансовая организация — это некредитная организация, которая предоставляет займы на суммы до 1 млн руб для физических лиц и до 5 млн руб для юридических. По статистике ЦБ средняя ставка по обеспеченным займам в таких организациях составляет 80% годовых. У КарМани ставка в районе 40%.

  Компания работает на динамично развивающемся рынке с большими перспективами дальнейшего роста. Потенциал свободного сегмента рынка кредитных продуктов (незанятая банками и традиционными МФО ниша) для КарМани может быть оценен более чем в 130 млрд рублей, что подразумевает возможность многократного роста кредитного портфеля и чистой прибыли в следующие 5 лет. По крайней мере так говорят аналитики.

В последний раз компания получала убыток в 1999 году. 2022 год был одним из лучших в истории, но 2023 год закончился с рекордным убытком.

Кратко результаты:

◽️Выручка:8 542 млрд руб (-27% г/г)
◽️Выручка газ. бизнеса:4 419 млрд руб (-43% г/г)
◽️Чистая прибыль: -629 млрд руб
◽️Скорректированная прибыль:724 млрд руб
◽️Опер. расходы: 8 584 млрд руб (-8% г/г)
◽️EBITDA: 1 764 млрд руб (-51% г/г)
◽️Net debt/EBITDA: 2.96
◽️Расчетный дивиденд: 15,3 руб

Основная причина убытка – это сокращение на 43% выручки газового бизнеса из-за сокращения поставок газа в Европу. Поставки в Китай при это находятся на максимумах инфраструктурных возможностей.

Но главная проблема Газпрома – хроническая операционная убыточность в текущей ситуации. Операционно компания в убытке на 363 млрд руб.

Газовый бизнес принес компании убыток в 1,2 трлн руб, что лишь немного компенсировалось прибылью с нефтяного бизнеса в 765 млрд руб.

Также существенно снизились и финансовые доходы, почти в 4 раза к 2022 году, и составили 659 млрд руб.

  Предыдущие разборы:

  X5 Group — https://t.me/invview/849
  ЮГК - https://t.me/invview/814

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  Группа Позитив — один из лидеров российского рынка инфобезопасности и имеет более 20 продуктов в портфеле. Компания смогла воспользоваться ситуацией и стала бенефициаром ухода западных конкурентов.

  Глобально рынок информационной безопасности продолжает расти темпами более 10% в год по мере развития новых угроз и технологий. Но это глобально. А локально аналитики прогнозируют рост рынка в 2 раза за 3 года.

  Быстрее всего на рынке ИБ растут сегменты защиты инфраструктуры (+32% г/г) и защиты приложений (+34% г/г). Группа Позитив лидирует в этих сегментах российского рынка и планирует расширение на зарубежные рынки Азии и Латинской Америки. В оценке это расширение учесть трудно, ведь утверждать, что оно точно будет успешным нельзя.

  Предыдущие разборы:

  ЮГК - https://t.me/invview/814
  Ренессанс - https://t.me/invview/778

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

  Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  X5 Group — это российский лидер ритейла, продающий товары повседневного спроса и занимающий прочные позиции в онлайн-сегменте, управляет портфелем брендов, а также собственной службой логистики и прямого импорта.

  На сегодняшний день группа управляет сетями «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель», «Перекресток-Экспресс», дискаунтер-сетью «Чижик» и онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru Перекресток». Также в X5 Group входит сервис экспресс-доставки, агрегатор «Около», подразделение «Готовая еда», сеть постаматов 5Post, финансовый сервис X5 Bank, медиаплатформа Food.ru и др. Торговые сети и распределительные центры X5 Group расположены в 67 регионах России.

  На X5 Group приходится около 13% всего продуктового рынка РФ, что делает ее лидером среди российских ритейлеров. Среди ближайших конкурентов — сеть Магнит, которую компания обогнала в 2015–2016 годах, а также Mercury Retail Group.

Предыдущие разборы:

Роснефть - https://t.me/invview/678
Ростелеком - https://t.me/invview/713

  Перед началом аналитики хочется сказать, что пост публиковался на нашем канале вчера и некоторые выводы актуальные на вчерашнюю дату. Акции сейчас выросли до 102,5 рублей, на момент публикации они стоили 98 рублей.

  Ренессанс страхование — это (очевидно) страховая компания, которая предоставляет услуги по страхованию транспортных средств, недвижимости, жизни и здоровья. Компания занимает 6 место по активам среди страховых компаний России. Не сказать, что IPO компании в 2021 году удалось, акции сразу же начали падать, ажиотажа, как это происходит сейчас, не возникло, по итогу они смогли сложиться в 4 раза. С того момента акции так же выросли в 4 раза и стоят сейчас приблизительно как на момент IPO. Давайте разберемся, какие перспективы есть у компании.

  Структура акционеров у компании можно сказать прозападная. 38% компании принадлежит ООО «Холдинг Ренессанс Страхование», которая в свою очередь принадлежит Sputnik Group LTD.

  Сегодня Сбербанк представил результаты за январь 2024 года. Будем честны, они  нейтральные. Но в перспективе у нас сохраняется позитивный взгляд на компанию, как одну из самых понятных, стабильных и доходных историй.

👉 Что нам не понравилось в отчете?

  1. Снижение процентных доходов на 5,3%.Многие скажут, что это логично, ведь ставку повысили, фондирование тоже подорожало. Все так, но менеджмент банка прогнозировал рост чистой процентной маржи в этому году. На фоне совсем незначительного сокращения портфеля такое снижение вызывает вопросы, можно грешить на длинные выходные, если это так, тогда все в порядке.

  2. Снижение чистого комиссионного дохода на 32 млрд руб. Это основной источник снижения прибыли. Хотя для банков характерно снижение комиссионных доходов в январе, просто тут это снижение слишком заметное относительно предыдущих месяцев.

  3. Рост резервов. Резервы Сбербанка зависят от 2 величин: курса валюты и кредитного качества портфеля. В январе кредитный портфель остался примерно на уровнях прошлого года, но резервы выросли на 65,5 млрд руб. Отсюда и показатель Cost of Risk вырос с 1,4% до 1,9%. Но как только начнется снижение ставок, темпы рост резервов должны будут снизиться и качество портфеля должно начать постепенно улучшаться.

  Несмотря на то, что в прошлом году росли почти все акции, за редким исключением и позитив на рынке сохраняется, нам кажется, что сейчас начинают появляться переоцененные акции и сектора в целом.

  Мы бы хотели поделиться во что мы бы точно не стали бы инвестировать. По крайней мере сегодня:

  1. Угольные компании. Тут речь пойдет о двух представителях -Распадская (#RASP) и Мечел (#MTLR). Распадская сейчас находится на уровне 2021 года, Мечел и того выше. Хотя в 2021 году цены на уголь были втрое выше, чем сейчас. Чистая прибыль, скорее всего, окажется раза в 2 ниже уровней 2021 года для обеих компаний. Идеи нет, хотя БКС ее видит в Мечеле, за ним и Распадская растет.

  2. Газпром (#GAZP).Много тут было написано про эту компанию. Труба в Китай запущена почти на максимум, больше уже не будет, по Силе Сибири 2 не все до конца понятно, когда ее ждать. Рынок Европы почти полностью закрыт, транзит через Украину перекрыт. Идеи тут нет. Даже если и выплатят дивиденд, то это будет последняя позитивная история на несколько лет вперед.