По оценке нашей команды, у Индекса Мосбиржи на горизонте 12 месяцев потенциал роста всего 17%, но мы вполне «в рынке». Разберём почему.

Оценки отраслей двигались разнонаправленно относительно докризисных уровней

Динамика с точки зрения форвардных мультипликаторов, без учета расписок и иностранных компаний:

— Отрасль металлургов и добывающих компаний (в том числе «ФосАгро») торгуется по мультипликаторам, по которым торговалась до 2022 года, некоторые компании даже дороже.

— Золотодобыча («Полюс») торгуется дешевле на 20-30%.

— Банки торгуются дешевле на ± 30%.

— Ретейл почти восстановился по оценкам.

— В нефтегазе некоторые фишки уже восстановили свои докризисные мультипликаторы, некоторые торгуются с дисконтом. Газпром стоит дорого.

Перспективы на 2024-й отличаются

Основная волна девальвации в рубле уже произошла в 2023-м, таких же резких движений (на 50% за год) ждать не стоит, если не будет новых шоков. План госрасходов на 2024 год подразумевает их существенное увеличение, в связи с чем возрастает риск новых налоговых изъятий, а чаще всего они затрагивали как раз крупные промышленные компании.

Вчера стали известны детали сделки по разделению бизнеса «Яндекса» на иностранный и российский. Все идет в рамках нашей логики. Мы по-прежнему ожидаем, что российские акционеры, владеющие бумагами через НРД, смогут конвертировать свои акции в акции российского «Яндекса». Далее разберем опубликованные детали сделки, поговорим подробнее о возможном обмене акций и о том, что может быть с динамикой акций в ближайшие месяцы.

Основные детали сделки:

— Yandex N.V. продаст российский бизнес за 475 млрд руб. (c 50% дисконтом) консорциуму частных инвесторов. Оплата cделки будет происходить частично за счет ден. средств (не менее 50% суммы будет оплачено наличными), а частично — за счет акций Yandex N.V. класса «А» (то есть покупатель в том числе будет обменивать акции, которыми уже владеет).

— В результате сделки Yandex N.V. перестанет быть головной компанией группы. Ей станет Международная компания акционерное общество (МКАО) «Яндекс» — частная и независимая компания, акции которой будут торговаться на Московской бирже.

За прошедшую неделю, казалось бы, произошло немало негатива:

— Набиуллина говорит, что полгода ставку не снизит.

— Нефть после подъема до $84 обвалилась к $78.

— Доллар вырос до 90-91₽.

…но это не помешало акциям вырасти. Поэтому в новом выпуске программы «Вот такие пироги» мы обсуждаем актуальность прогнозов (по укреплению рубля и росту нефти), а также рассуждаем о том, как сейчас акции спорят с облигациями.

Другие три темы:

1. История ̶Б̶е̶н̶д̶ж̶а̶м̶и̶н̶а̶ ̶Б̶а̶т̶т̶о̶н̶а̶ ̶ «Сургутнефтегаза» на дивгэпах.

2. Две нефтяные фишки, которые намекают, что хотят расти.

3. ВУШ: чего ждать от финрезультатов, как выглядит пессимизм и почему я жду ~300₽ за эту акцию?

Также рассказал о нашей большой новости. Смотрите, комментируйте и ставьте лайки.

«Делимобиль» — быстрорастущий российский оператор каршеринга (краткосрочной аренды автомобилей) со среднегодовым темпом роста выручки в 2020-2022 гг. на уровне 56%. Один из крупнейших операторов каршеринга в России, по состоянию на 9 мес. 2023 г. занимает 1-е место по автопарку в России (24,1 тыс. машин, доля рынка — 36%) и доле поездок на каршеринге в Москве (50%).

Ключевые тезисы

Рынок. В России на конец 2022 года совокупный автопарк каршеринга составлял 55 тыс. машин, это около 0,1% от текущего парка легковых автомобилей в стране. Отраслевыми экспертами прогнозируется продолжение роста рынка каршеринга в 2023-2028 годах со среднегодовым темпом роста в деньгах на уровне 40%.

Конкуренция. Главные игроки на российском рынке — «Делимобиль», «Яндекс.Драйв», «Ситидрайв» и BelkaCar. Все они присутствуют в сегментах «эконом» и «комфорт». Основная географическая концентрация — Москва, Санкт-Петербург и Сочи. У «Делимобиля» шире географический охват (10 городов против 3-5 городов у конкурентов), при этом общее кол-во городов, которое «Делимобиль» считает своими целевыми рынками, составляет 36.

Российские компании продолжают отчитываться за 2023 год. В понедельник «Позитив» представил данные по отгрузкам за прошлый год. Результаты превзошли наши ожидания. В посте поговорим об этих результатах и о наших прогнозах по компании.

Результаты «Позитив» за 2023 год и наши прогнозы

Исходя из текущих управленческих данных объем отгрузок составил 26 млрд руб. Итоговое значение фактически оплаченных отгрузок за 2023 год составит от 25 до 26 млрд руб., ожидаемый консенсус-прогноз менеджмента — 25,3 млрд руб. (+75% г/г).

В ноябре менеджмент понизил прогноз по отгрузкам за 2023 год с 25-30 млрд руб. до 22,5-27,5 млрд руб. Мы консервативно закладывали в прогноз отгрузки по нижней границе представленного диапазона. Исходя из этого наш прогноз по выручке за 2023 год составлял ~21 млрд руб. (+50% г/г). В результате более высоких фактических отгрузок мы повышаем прогноз по выручке за 2023 год до 23 млрд руб. (+69% г/г).

Результаты компании за 9 мес. 2023 г. выглядели настораживающе, так как был понижен прогноз по отгрузкам за 2023 год и существенно выросли расходы на разработку и исследования (чтобы агрессивно расти, компания активно расширяет штат сотрудников). При этом по итогам года компания смогла показать сильные результаты по отгрузкам (выполнили нижнюю границу диапазона предыдущего прогноза).

На прошлой неделе появилась новость о том, что МТС возобновил подготовку к IPO МТС Банка. Компания планировала провести IPO еще в 2022 году, но отложила его. Сейчас она вернулась к планам по первичному размещению. Также на прошлой неделе МТС сообщил о закрытии сделки по продаже своего бизнеса в Армении. В посте разберем каждое из этих событий подробнее.

Продажа бизнеса МТС в Армении

24 января МТС сообщил о закрытии сделки по продаже своего бизнеса в Армении кипрской компании Fedilco Group Limited. Ранее компания уже планировала продажу «МТС Армения», но не могла получить разрешение на сделку. «МТС Армения» обслуживает 2,3 млн абонентов, а выручка подразделения составляет около 2% от общей выручки МТС.

Сумма сделки не объявлена. На основании годовой OIBDA и базового мультипликатора для отрасли на уровне 3.5-4x EV/EBITDA бизнес для сделки мог быть оценен в 18-20 млрд руб. (при консервативном сценарии по мультипликатору 3x EV/EBITDA — в 15 млрд руб.).

Продажа «МТС Армения» — позитивное событие, на наш взгляд, но на оценку МТС существенно не повлияет.

На прошлой неделе компания Henderson провела звонок с аналитиками и инвесторами, во время которого представила результаты за 2023 г. Они были ожидаемо сильными. Далее мы подробнее поговорим о них и дадим свой актуальный взгляд на акции компании.

Благодаря грамотной стратегии Hendeson удается показывать сильную динамику роста бизнеса.

— Во 2П 2023 г. выручка выросла на 37% г/г, до 9,8 млрд руб., а по итогам всего 2023 г. — на 35% г/г, до 16,8 млрд руб., что было выше наших ожиданий на 3% (наш прогноз — 16,2 млрд руб.). Такая динамика главным образом обусловлена увеличением торговой площади на 21% г/г и ростом плотности продаж на 1 кв. м. на 20%.

— На конец 2023 г. общая торговая площадь выросла на 21,1% г/г, до 48,8 тыс. кв. м., что было на уровне наших ожиданий (наш прогноз — 49,1 тыс. кв. м.), главным образом в результате обновления салонов (25 переоткрытий в новом формате с большей площадью и 2 новых салона в обновленном формате). Подробнее о стратегии роста бизнеса Henderson за счет обновления салонов мы писали здесь.

Компании на российском рынке начинают отчитываться о результатах за 4 кв. и 2023 г. Вчера операционные результаты представила X5 Retail, и они были ожидаемо хорошими. Далее поговорим подробнее о результатах и о том, как мы смотрим на бумаги компании.

Операционные результаты за 4 кв. ожидаемо сильные

— Общая выручка выросла на 24,7% г/г, до 877,9 млрд руб., что было на уровне наших ожиданий (наш прогноз — 862 млрд руб.). Динамика обусловлена ростом LFL-продаж на 13,2% г/г и увеличением торговой площади на 12,1% г/г.

— LFL-продажи в 4 кв. выросли на 13,2% г/г (против прироста на 10,2% г/г в 3 кв.) в результате роста среднего чека LFL на 9,9% г/г и LFL-трафика на 3,0% г/г. Мы ожидали ускорения сопоставимых продаж, но динамика была даже лучше наших ожиданий на уровне 11,0% г/г. В предыдущем квартале X5 показала сильнейший результат по сектору (для сравнения: основной конкурент «Магнит» в 3 кв. показал прирост LFL-продаж на 3,1% г/г). Такого результата по сопоставимым продажам X5 удается достигать в том числе в результате грамотной работы с ассортиментом (адаптирования ценностного предложения под текущие реалии), и это выражается в росте LFL-трафика.

21 января на терминале «Новатэка» в порту Усть-Луга произошел пожар. По данным СМИ, причиной возгорания послужили «внешние факторы», возможно, атака БПЛА. Повреждены две цистерны и насосная станция. Пожар был локализован, ведется работа по ликвидации последствий. Завод в Усть-Луге временно остановлен. В посте поговорим о том, как это происшествие может сказаться на фин. результатах компании «Новатэк».

Экспорт СГК даст меньшую рентабельность, чем экспорт продуктов его переработки

Завод «Новатэка» в Усть-Луге перерабатывает в год около 7 млн тонн стабильного газового конденсата (СГК) в нафту, керосин, газойль, которые в основном реализуются на экспорт. Также на производственном комплексе осуществляется перевалка СГК на экспорт. По нашей оценке, на продукты переработки СГК комплекса в Усть-Луге приходится около 12% прогнозной EBITDA «Новатэка» в 2024 г.

Если работа комплекса будет остановлена, «Новатэк» сможет экспортировать СГК через другие терминалы, но рентабельность экспорта СГК будет ниже, чем продуктов его переработки. «Новатэк» еще не давал комментариев по поводу пожара, его последствий и сроков остановки завода. Вероятно, что завод смогут перезапустить через несколько недель или месяцев.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» поговорили о том, какие интересные процессы проходят незадолго до переезда наших любимых расписок в Россию, ведь акции Тинькова дали нам отличный пример. Заодно присмотритесь к их оценке — в этом видео поделился расчетами финрезультатов компании и оценкой ее стоимости.

Глобально же мы, как всегда, говорим о 4 вещах:

(1) Чего я жду дальше от рынка акций и что планирую предпринимать? Подсказка лежит в соотношении доходностей акций и облигаций. Также делюсь мыслями по наиболее прибыльным на мой взгляд стилям в акциях.

(2) Вместе разбираемся в том, чего дальше ждать от российской валюты. Небольшой спойлер: важно терпение.

(3) Главная тема выпуска — расписки «Тинькофф». Ситуация с ними подсказывает нам про другие акции, которые переезжают в Россию. Делюсь своими наблюдениями, а также мыслями про перспективы самого Тинькова.

(4) Дивиденды: какие акции в этом году обещают наиболее привлекательные выплаты? Это важно, т.к. именно эти акции обещают быть более устойчивыми, а к концу года на снижении % ставок часть из них могут переписать максимумы.