В новом выпуске программы «Вот такие пироги» речь пойдет о перспективах инфляции и о том, на что вообще будет похожа экономика в этом и следующем году:

— рост за счет внутренних расходов и инвестиций;

— повышение тарифов и цен чтобы это оплачивать;

— удорожание кредита на более длительное, чем этого ждал бизнес, время приведет к повышению цен;

— завязка на малое количество импортно-экспортных партнеров.

В этом контексте также интересно:

• финансовое положение Газпрома, его дивиденды и евробонды;

• будущее ключевой ставки и рынка акций.

Четыре темы этого выпуска:

1) Вектор в экономике после выборов. Как адаптировать портфель.

2) Тактика рынка акций — ключевые уровни. На что повлияли санкции.

3) Что покупал из акций на этой неделе.

4) Разбор риска санкций в отношении НКЦ и траектории курса юаня.

+) BONUS: пару слов про Газпром и его долги.

Выпуск в целом получился концептуальный: побуждает подумать о том, что дальше, и содержит конкретные рекомендации как от этого строить портфель.

В апреле 2023 г. стало известно, что «Новатэк» планирует купить долю Shell (27,5%) в СПГ-проекте «Сахалин-2». «Новатэк» подал заявку в Правительство, и проведение сделки было согласовано. Но с тех пор соглашение так и не было заключено. В посте разберем подробнее, что будет с долей Shell в «Сахалине-2».

Shell списала долю в «Сахалине-2», но не продала ее

«Сахалин-2» — СПГ-проект, на котором было произведено 11,5 млн т СПГ в 2022 г. и 10 млн т в 2023 г. Для сравнения: на проекте «Новатэка» «Ямал СПГ» (доля «Новатэка» — 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год. Акционеры проекта «Сахалин-2» — Газпром (50%), Mitsui (12,5%), Mitsubishi (10%) и Shell (27,5%).

В августе 2022 г. оператор проекта был перерегистрирован с Бермудских островов в Россию. Вместо компании Sakhalin Energy (через которую акционеры владели долями в проекте) им стала новая компания ООО «Сахалинская Энергия». После этого Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе, но не продала ее другой компании. Найти нового акционера изначально планировалось в течение 2022 г.

На прошлой неделе «Яндекс» опубликовал сильные финансовые результаты за 4 кв. 2023 г. Компания продолжает наращивать выручку двузначными темпами и при этом увеличивает рентабельность бизнес-сегментов. Кроме этого, вчера в Forbes появилась информация о том, что ждет миноритариев Yandex N.V. после продажи российского бизнеса. Все идет в рамках нашей логики. Разберем подробнее далее в посте.

Главное о финансовых результатах

— В 4 кв. выручка компании выросла на 51% г/г, до 249,6 млрд руб. Основные драйверы роста выручки — это по-прежнему реклама (сегмент Поиск&Портал), e-commerce (Я.Маркет и пр.) и Райдтех (такси и каршеринг).

Выручка основного сегмента Поиск&Портал выросла на 45% г/г, до 101 млрд. руб., за счет двузначного роста рынка рекламы в поиске и увеличения доли «Яндекса» на рынке (до 64% против 62,6% годом ранее). Рост выручки сегментов e-commerce и Райдтех составил 49% г/г (до 55,6 млрд руб.) и 45% г/г (до 50,0 млрд руб.) соответственно.

В результате падения цен на всю продукцию, а также скачка себестоимости на фоне высокой производственной инфляции компания «Норникель» продолжает испытывать трудности. В этом посте поговорим подробно о ее фин. результатах, ценах на продукцию и дадим актуальный взгляд на компанию.

Цены на продукцию продолжают снижаться

Средняя цена на палладий и никель за январь снизилась на 42,6% и 42,7% г/г, до 993 $/унц. и 16 342 $/т соответственно (средняя цена по итогам 2023 г. составляла 21 689 $/т на никель и 1338 $/унц. на палладий). Средняя цена на медь снизилась не так драматично, как на палладий и никель, — на 8,3% г/г, до 8342 $/т. Напомним, что доля выручки от этих трех металлов в компании занимает ~90%. Мы ожидаем, что средняя цена по итогам 2024 г. на никель будет ниже на 15,3% г/г, на уровне 19 329 $/т, на палладий — ниже на 36,5% г/г, на уровне 1140 $/унц., а на медь — выше на 4,7% г/г, на уровне 8900 $/т. Следовательно, стоит ожидать сильного ухудшения финансовых результатов компании в 2024 г. по сравнению с 2022-23 гг., когда цены на металлы были на высоких отметках.

На прошедшей неделе рынок акций пришел к локальным максимумам и не выглядит слабым. Это намек на то, что максимум вполне может быть превышен (например, можем увидеть 3350-3400), и пусть даже потом последует коррекция (допустим, к 3100-3200), это будет не глобальный разворот, а движение вверх с выпуском пара несколько раз.

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» разобрали следующие 4 темы:

1. Чего ждать от акций. По ходу уточняем оценку банков.

2. Заседание ЦБ: что нового по ключевой ставке и на что я предлагаю ориентироваться.

3. VK: обсуждаем расстановку сил в акции.

4. ТМК: акция выстрелила вверх на 4-5% на прошедшей неделе. Что там играют инвесторы и в чем были (фантомные) страхи?

Приятного просмотра!

Пока кипят страсти вокруг IPO «Диасофт», давайте поговорим о компании, выход на биржу которой всего 4 месяца назад также был встречен серьезным ажиотажем — об «Астре». Как дела у компании с момента IPO? Чего ждать от фин. результатов за 2023 г. и в течение будущих лет? Сейчас все расскажем.

Операционные результаты за 2023 год — на уровне ожиданий

Отгрузки «Астра» за 2023 г. выросли на 75% г/г, до 11,2 млрд руб. Такая динамика обусловлена ростом количества уникальных клиентов, которое превысило 22,5 тыс. (+41% г/г). Второй драйвер роста отгрузок — увеличение совместимых с экосистемой группы партнерских решений до более 2,5 тыс. единиц (+45% г/г). Результаты по отгрузкам соответствуют нашим ожиданиям. Мы сохраняем прогноз по выручке компании за 2023 г. на уровне 10,3 млрд руб. (+90% г/г).

Ускорение найма давит на рентабельность, но это необходимое условие для роста бизнеса

За 9 мес. 2023 г. выручка компании показала высокие темпы роста (+98 г/г), при этом скорр. EBITDA за аналогичный период выросла всего на 6% г/г. Причина снижения рентабельности — в значительном расширении штата сотрудников и, соответственно, росте расходов на оплату труда. Зарплаты IT-шникам — ключевая строка расходов IT-компаний.

«Диасофт» — один из крупнейших российских разработчиков ИТ-решений для финансового сектора и других отраслей экономики. За 32 года существования компания накопила уникальный опыт создания, внедрения и сопровождения ПО для автоматизации процессов банков и других фин. организаций. Восемь банков из топ-10 — клиенты «Диасофт».

Ключевые тезисы

Рынок. Ожидается, что ключевой для компании рынок ПО для фин. сектора продолжит расти на 13,5% ежегодно до 2028 года, а за пять лет удвоится. Компания планирует увеличить долю c 24% в 2022 году до 32% в 2026 году. Также компания выходит на новые для себя быстрорастущие рынки, а именно корпоративного ПО для всех отраслей экономики (ERP) и госсектора (+13% — прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.) и системного ПО и средств производства программных продуктов (+24% — прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.). Драйверы для роста целевых рынков «Диасофт» — увеличение бюджетов на цифровизацию и импортозамещение во всех секторах.

По оценке нашей команды, у Индекса Мосбиржи на горизонте 12 месяцев потенциал роста всего 17%, но мы вполне «в рынке». Разберём почему.

Оценки отраслей двигались разнонаправленно относительно докризисных уровней

Динамика с точки зрения форвардных мультипликаторов, без учета расписок и иностранных компаний:

— Отрасль металлургов и добывающих компаний (в том числе «ФосАгро») торгуется по мультипликаторам, по которым торговалась до 2022 года, некоторые компании даже дороже.

— Золотодобыча («Полюс») торгуется дешевле на 20-30%.

— Банки торгуются дешевле на ± 30%.

— Ретейл почти восстановился по оценкам.

— В нефтегазе некоторые фишки уже восстановили свои докризисные мультипликаторы, некоторые торгуются с дисконтом. Газпром стоит дорого.

Перспективы на 2024-й отличаются

Основная волна девальвации в рубле уже произошла в 2023-м, таких же резких движений (на 50% за год) ждать не стоит, если не будет новых шоков. План госрасходов на 2024 год подразумевает их существенное увеличение, в связи с чем возрастает риск новых налоговых изъятий, а чаще всего они затрагивали как раз крупные промышленные компании.

Вчера стали известны детали сделки по разделению бизнеса «Яндекса» на иностранный и российский. Все идет в рамках нашей логики. Мы по-прежнему ожидаем, что российские акционеры, владеющие бумагами через НРД, смогут конвертировать свои акции в акции российского «Яндекса». Далее разберем опубликованные детали сделки, поговорим подробнее о возможном обмене акций и о том, что может быть с динамикой акций в ближайшие месяцы.

Основные детали сделки:

— Yandex N.V. продаст российский бизнес за 475 млрд руб. (c 50% дисконтом) консорциуму частных инвесторов. Оплата cделки будет происходить частично за счет ден. средств (не менее 50% суммы будет оплачено наличными), а частично — за счет акций Yandex N.V. класса «А» (то есть покупатель в том числе будет обменивать акции, которыми уже владеет).

— В результате сделки Yandex N.V. перестанет быть головной компанией группы. Ей станет Международная компания акционерное общество (МКАО) «Яндекс» — частная и независимая компания, акции которой будут торговаться на Московской бирже.

За прошедшую неделю, казалось бы, произошло немало негатива:

— Набиуллина говорит, что полгода ставку не снизит.

— Нефть после подъема до $84 обвалилась к $78.

— Доллар вырос до 90-91₽.

…но это не помешало акциям вырасти. Поэтому в новом выпуске программы «Вот такие пироги» мы обсуждаем актуальность прогнозов (по укреплению рубля и росту нефти), а также рассуждаем о том, как сейчас акции спорят с облигациями.

Другие три темы:

1. История ̶Б̶е̶н̶д̶ж̶а̶м̶и̶н̶а̶ ̶Б̶а̶т̶т̶о̶н̶а̶ ̶ «Сургутнефтегаза» на дивгэпах.

2. Две нефтяные фишки, которые намекают, что хотят расти.

3. ВУШ: чего ждать от финрезультатов, как выглядит пессимизм и почему я жду ~300₽ за эту акцию?

Также рассказал о нашей большой новости. Смотрите, комментируйте и ставьте лайки.