Купит ли «Новатэк» долю Shell в «Сахалине-2»?

В апреле 2023 г. стало известно, что «Новатэк» планирует купить долю Shell (27,5%) в СПГ-проекте «Сахалин-2». «Новатэк» подал заявку в Правительство, и проведение сделки было согласовано. Но с тех пор соглашение так и не было заключено. В посте разберем подробнее, что будет с долей Shell в «Сахалине-2».

Shell списала долю в «Сахалине-2», но не продала ее

«Сахалин-2» — СПГ-проект, на котором было произведено 11,5 млн т СПГ в 2022 г. и 10 млн т в 2023 г. Для сравнения: на проекте «Новатэка» «Ямал СПГ» (доля «Новатэка» — 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год. Акционеры проекта «Сахалин-2» — Газпром (50%), Mitsui (12,5%), Mitsubishi (10%) и Shell (27,5%).

В августе 2022 г. оператор проекта был перерегистрирован с Бермудских островов в Россию. Вместо компании Sakhalin Energy (через которую акционеры владели долями в проекте) им стала новая компания ООО «Сахалинская Энергия». После этого Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе, но не продала ее другой компании. Найти нового акционера изначально планировалось в течение 2022 г.

При этом в Shell уточнили, что «оставляют за собой все свои законные права» как акционера прежнего оператора Sakhalin Energy. Shell может обратиться в суд Нью-Йорка с иском о компенсации стоимости ее доли в «Сахалине-2», которую компания оценивала в $1,6 млрд, и упущенной выгоды.

Правительство распорядилось продать долю Shell «Новатэку», но сделки так и нет

Кроме «Новатэка», покупку доли Shell в 2022 г. рассматривали китайские и индийские компании (Cnooc, CNPC, Sinopec Group и индийская ONGС). В апреле 2023 г. Правительство выпустило распоряжение о продаже доли Shell «Новатэку» за 95 млрд руб., но сделка не была заключена.

«Новатэк» подал заявку в Правительство на покупку доли в проекте, и она рассматривается. В декабре 2023 г. А. Новак заявлял, что вопрос продажи доли Shell в «Сахалин-2» «Новатэку» остается на повестке, идет юридическая проработка деталей.

В феврале 2024 г. стало известно, что Правительство изменило требования к покупателю доли Shell в проекте. Теперь компании необязательно иметь действующие договоры на фрахт газовозов объемом более 4 млн кубометров, но у нее должны быть контракты на поставку СПГ со сроком действия более 5 лет. «Новатэк» и ранее соответствовал требованиям, поэтому их изменение произошло, вероятно, не под него. Скорее, это расширяет диапазон потенциальных покупателей. При этом Индия все еще заинтересована в участии в проекте, если ее устроят условия.

Вывод

В случае покупки «Новатэком» доли Shell в «Сахалине-2» объем производства на СПГ-проектах компании с учетом долей в проектах вырастет на 32% (в годовом выражении). Как мы писали ранее, для «Новатэка» цена покупки доли выгодная. Коэффициент P/E по результатам 2022 г. составил 1.2х. По нашей оценке, покупка доли в проекте может дать дополнительный потенциал роста для акций компании на горизонте года примерно в 15%.

При этом с момента, когда было выпущено постановление о продаже доли в «Сахалине-2», прошло уже около 10 мес., а сделка так и не была закрыта. В настоящий момент заявка «Новатэка» рассматривается в Правительстве, и по срокам нет ясности. Учитывая, что процесс затягивается, а требования к потенциальным покупателям изменились, считаем, что есть риск, что сделка пройдет в другой конфигурации: например, «Новатэк» получит не всю долю Shell в «Сахалине-2», а только часть (допустим, 50% от предлагаемой доли). В самом негативном сценарии долю в «Сахалине-2» продадут другому игроку. При этом базово мы все же полагаем, что «Новатэк» сможет поучаствовать в сделке.

Наталья Шангина, Senior Analyst