На рынке классических ОФЗ (облигаций федерального займа) сохраняется положительная динамика, чему способствуют данные о замедлении недельной инфляции. Доходности вдоль всей кривой снизились: на дальнем участке – на 20– 35 базисных пунктов (б.п.), на коротком – на 10–20 б.п.

Индекс Московской биржи опустился на 0,2% и составил 2 936 пунктов. Объемы торгов сохранялись на минимальных уровнях, достигнув значения в 44,6 миллиарда рублей. В нефтегазовом секторе положительную динамику смогли сохранить только привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+0,4%) и «Башнефти» (+0,5%), в то время как остальные бумаги упали на фоне дешевеющей нефти. Котировки большинства металлургических и горнодобывающих компаний показали положительную динамику.

Рубль демонстрирует тенденцию к умеренному укреплению, несмотря на окончание налогового периода. Эта динамика может быть связана с неопределенностью по поводу формата валютных торгов после 13 августа. В ближайшие дни внимание рынков будет сосредоточено на развитии ситуации на Ближнем Востоке. Если обострение произойдет, рост нефтяных цен будет способствовать поддержке рубля.

Банк России увеличил ключевую ставку на 200 базисных пунктов до 18%, полностью соответствуя рыночным ожиданиям. Для снижения инфляции потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, что подразумевает более строгие условия, чем предполагалось ранее. Прогноз инфляции на 2024 год пересмотрен до 6,5–7,0%.

Прогнозы по средним ставкам:

— На 2024 год повышены с 15-16% до 16,9-17,4%, с ожиданием возможного роста выше 20%;
— На 2025 год прогноз также повышен с 10-12% до 14-16%, отражая ожидания продолжительных высоких ставок;

— На 2026 год пересмотр с 6-7% до 10-11%;
— Прогноз ставки на 2027 год установлен на уровне 7,5-8,5%, что может потребовать дальнейшего повышения.

Кривая доходности ОФЗ увеличилась с 12% до 16%, а реальные ставки возросли на коротких сроках с 4% до 7,5% и на длинных сроках с 4,5% до 9%. Ставки по депозитам также выросли примерно на 200 базисных пунктов.

В пятницу рубль стал значительно более волатильным по сравнению с последними днями, когда его колебания были минимальными.

На долговом рынке вновь наблюдаются негативные настроения, сопровождаемые высокими торговыми оборотами. В начале недели ситуация усугубилась после публикации слабых данных по инфляции в прошлую пятницу. Доходности на дальнем участке кривой заметно подросли на 20–35 базисных пунктов, и основная часть кривой на данный момент торгуется на уровне 15–16%. 

Российский фондовый рынок смог восстановиться после недавних потерь. Индекс Мосбиржи увеличился на 1,1%, достигнув 2 981 пунктов. Однако оборот торгов снизился до 78,4 миллиардов рублей, что свидетельствует об отсутствии уверенности у инвесторов в краткосрочной перспективе.

Банк России оценил рост цен в июне на уровне 9,3% (SAAR), что значительно ниже майского показателя в 10,7% (SAAR). Это соответствует прогнозам, поэтому комментарии Банка России практически не изменились:

«В целом инфляционное давление пока не демонстрирует устойчивого снижения. Поэтому необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия на более продолжительный период, чем изначально прогнозировалось в апреле.»

Свежие данные по инфляции в России свидетельствуют о её ускорении, достигнув темпа 9.25% в годовом выражении. Банк России подтвердил возможность ужесточения денежно-кредитной политики в июле, вплоть до повышения ключевой ставки до 18% в ответ на рост инфляционных ожиданий. Процентные ставки по облигациям федерального займа (ОФЗ) повысились на 20-25 базисных пунктов за неделю по всей кривой доходности. При этом существует потенциал дальнейшего роста доходностей государственных облигаций с дюрацией более пяти лет на 50-70 базисных пунктов, который может быть реализован в ближайшие недели. На аукционах Министерства финансов были размещены облигации с переменным купоном (флоутеры) на общую сумму около 27,2 млрд рублей. Рынок предполагает, что снижение ключевой ставки начнется не ранее второй половины 2025 года.

На валютном рынке рубль укрепился. Фьючерсная пара USD/RUBF завершила неделю на уровне 88 рублей за доллар (-0,8% за неделю), а официальный курс USD/RUB установлен Банком России на отметке 87,74 рубля за доллар (-0,4% за неделю).

На российском долговом рынке по-прежнему наблюдается давление на котировки. За прошедшую неделю индекс RGBI снизился примерно на 1,0%. Согласно данным Росстата, индекс потребительских цен (ИПЦ) за период с 25 июня по 1 июля 2024 года увеличился на 0,66%. В годовом исчислении инфляция достигла уровня 9,22%.

Банк России на этой неделе дал явный сигнал о том, что «проинфляционные риски реализовались», а на ближайшем заседании, запланированном на 26 июля, будет обсуждаться только повышение ключевой ставки, вероятно, на 100-200 базисных пунктов.

На проведенных аукционах Министерство финансов разместило два выпуска облигаций общим объемом 68,9 млрд рублей. Ожидания участников денежного рынка указывают на возможность начала снижения ключевой ставки не ранее второй половины 2025 года.

На валютном рынке рубль также понес некоторые потери. Фьючерсная пара USD/RUBF завершила неделю на отметке 88,7 рубля за доллар США (+2% за неделю). Банк России установил курс USD/RUB на конец недели на уровне 88,1 рубля за доллар (+2,7% за неделю). Пара CNY/RUB также ослабла, финишировав на уровне 12,11 рубля за юань (+2,6% за неделю).

Российский Рынок // Прошедшую неделю на рынках можно охарактеризовать как осторожную. По длинным ОФЗ наблюдается попытка разворота, доходности стабилизировались на уровне 15,4%, а индекс RGBI достиг 105 пунктов – уровня, на котором происходил разворот в 2015 году. Основным риском остается возможное ускорение инфляции и дополнительные повышения ставки ЦБ до 20% и более. В текущих условиях такие уровни доходности ОФЗ могут считаться справедливыми, хотя возможны более жесткие меры денежно-кредитной политики, что может привести к дальнейшему росту доходностей. Самым оптимальным вариантом на данный момент остаются флоатеры нового образца. Доходности классических бумаг также выглядят привлекательно, но их покупка оправдана только при долгосрочных стратегиях инвестирования.

Минфин возобновил аукционы ОФЗ после почти месячного перерыва, но результаты оказались слабыми. Минфин анализировал спрос, но его не было. Дисбаланс объясняется тем, что Минфин не увеличил премию для инвесторов. Основной объем размещения пришелся на две крупные заявки. Общий объем заимствований с начала года – 1,3 трлн руб. при потребности в 4,1 трлн руб. Существуют сомнения в успешном выполнении программы заимствований без увеличения флоатеров. Вероятность повышения ставки до 18% увеличивается.

На рынке долговых обязательств в России наблюдается негативное воздействие на цены. Растущие инфляционные показатели указывают на возможное повышение ключевой ставки в июле до уровня 18% и выше. Это связано с продолжающимся перегревом экономики и значительным объемом выдачи розничных кредитов. В результате рынок облигаций обновляет свои минимумы. Отрицательная конъюнктура рынка продолжает оказывать влияние на аукционы Министерства финансов. После перерыва Минфин провел два аукциона в среду, однако одно из них не состоялось, и на другом объем размещения был невелик. Прогнозы денежного рынка указывают на возможное начало снижения ключевой ставки не ранее 2025 года. 

На валютном рынке продолжаются колебания, но основное внимание уделено укреплению российского рубля, вероятно, из-за опасений по поводу рисков оборота безналичных долларов и евро в России. На фьючерсном рынке курс доллара к рублю снизился до 86,58 рублей за доллар, а Банк России на конец недели установил курс в 87,96 рубля за доллар, что означает снижение на 1,2% за неделю.

На российском рынке государственных облигаций наблюдаются небольшие изменения настроений. По словам главы департамента денежно-кредитной политики Банка России, ЦБ может увеличить ключевую процентную ставку на следующем заседании в июле до уровня 17-18%. Текущий уровень инфляции приближается к верхней границе прогноза, что может послужить основанием для жестких действий по денежно-кредитной политике. 

Прекращение торгов долларом и евро на бирже может привести к нестабильности на валютном рынке и увеличению ожиданий инфляции со стороны населения, что также может стимулировать ужесточение мер контроля за денежно-кредитной политикой в краткосрочной перспективе. Эти факторы оказывают давление на котировки государственных облигаций, их доходность пошла вверх на 20-28 базисных пунктов за неделю, а 10-летние ОФЗ завершили неделю на уровне 15,19% (+28 базисных пунктов за неделю). Несмотря на это, рынок еще не полностью учитывает вероятность увеличения ключевой ставки на 200 базисных пунктов в июле, поэтому ожидается продолжение текущего тренда на следующей неделе. 

Банк России 7 июня 2024 года оставил ключевую ставку на уровне 16% годовых и дал жесткий сигнал о возможном повышении ставки на следующем заседании по денежно-кредитной политике (ДКП), намеченном на 26 июля. Вероятно, смягчение ДКП переносится на 2025 год. На рынке ожидается, что снижение ключевой ставки начнётся не ранее второй половины 2025 года. В этих условиях наиболее выгодными инвестициями остаются корпоративные облигации с плавающей процентной ставкой (флоутеры). Минфин из-за неблагоприятной рыночной ситуации не проводит аукционы уже две недели подряд, хотя на первичном рынке рублевых облигаций всё же было несколько интересных размещений.

Курс USD/RUB продолжает торговаться в узком диапазоне 89,5-90,5 рубля за доллар, завершив неделю на отметке 89,35 рубля за доллар (-0,83% по сравнению с предыдущей неделей). Текущий уровень является привлекательным для покупок. Снижение поддержки со стороны экспортеров после завершения налогового периода и ухудшение ситуации в нефтяном секторе могут привести к ослаблению рубля, вероятно, уже в августе. Кроме того, Центральный банк сократит продажи валюты для компенсации инвестиций из ФНБ во второй половине 2024 года. Консенсус-прогноз на третий квартал 2024 года предполагает курс в диапазоне 92-93 рубля за доллар.

Отрицательные факторы продолжают оставаться доминирующими на внутреннем российском рынке. Инвесторы беспокоятся о возможном ужесточении монетарной политики Центробанка России из-за негативных данных по инфляции, что может послужить основанием для рассмотрения повышения ставки на следующем заседании 7 июня. 

Рынок российских облигаций продолжает переоцениваться, с доходностью по всем срокам ОФЗ выше 15%. Негативная ситуация на рынке государственного долга заставила Министерство финансов отказаться от аукционов на этой неделе. В связи с этим, средняя доходность на рынке ВДО снизилась по сравнению с предыдущим отчетным периодом. В сегменте классических корпоративных облигаций наблюдается слабая ликвидность, в то время как на рынке корпоративных плавающих облигаций преобладают покупки. На первичном рынке на этой неделе состоялось лишь небольшое число размещений.

 Курс USD/RUB оставался в узком диапазоне 89,5-90,5 рубля за доллар, завершая неделю на уровне 90,1 рубля за доллар (рост на 0,64% за неделю). Текущий уровень выглядит привлекательным для покупок, однако ослабление национальной валюты может продолжиться из-за завершения налогового периода и ухудшения ситуации в нефтяном секторе.