С начала года акции Solidcore Resources выросли на 60% благодаря росту цен на золото и позитивной переоценке компании рынком после устранения большинства связанных с Россией санкционных рисков. 2/3 роста акций пришлось на сентябрь в отсутствие значимых новостей и высоких объемов торгов (стоит отметить, что он начался до публикации отчетности 11 сентября, которая теоретически могла бы повлиять на котировки, но не повлияла).

 

Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции Solidcore, так как видим дальнейший потенциал для переоценки компании инвесторами после ухода компании в Казахстан. В долгосрочном периоде главными драйверами роста останутся планы двукратно увеличить производство золота (до 1 000 тысячи унц.) и ввод в эксплуатацию комплекса по переработке руды ЕГМК в 2028 г., который устранит зависимость компании от сторонней переработки (ее негативное влияние можно было, в том числе, оценить по последней отчетности за 1П25, в которой компания вдвое сократила производство золота из-за задержек с переработкой).

( Читать дальше )

ТЕХНИЧЕСКИЙ И ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ПО КЛЮЧЕВЫМ ПОКАЗАТЕЛЯМ

АНАТОМИЯ ПАДЕНИЯ РОССИЙСКИХ АКТИВОВ

Технический и факторный анализ показывают, что рынок акций выглядит неоправданно дешево и потенциал дальнейшего падения крайне ограниченный.

Многие бумаги торгуются вблизи локального дна за 12 месяцев, в том числе Мосбиржа, Магнит, Газпром нефть, Алроса, НЛМК, Северсталь, Совкомфлот и ЛУКОЙЛ.

Локальные минимумы за 12 месяцев по индексу Мосбиржи были достигнуты 17-18 декабря 2024 г. (2 414 пункта) на фоне ожиданий повышения ставки ЦБ РФ до 23%, а также 14 июля 2025 г. (2 616 пункта) из-за угрозы новых санкций и резких заявлений Дональда Трампа.

В итоге 18-й пакет антироссийских санкций был одобрен 19 июля 2025 г. Он включал снижение потолка цен на нефть Urals с $60/барр. до $47/барр. и ряд других ограничительных мер

После этого российский рынок акций продолжил расти. С учетом всего вышесказанного для наиболее перепроданных санкционных акций первого эшелона потенциал падения (в случае принятия 19-го пакета санкций и прочих мер) составляет всего 5%, а для индекса Мосбиржи – 12% относительно текущих уровней.

( Читать дальше )

В данном обзоре мы оценили вклад каждой составляющей бизнеса Новатэка в цену акций компании при текущих объемах производства, ценах на углеводороды и курсе рубля.

Наш анализ показывает, что рассчитанная на базе традиционных активов компании, Арктикгаза и Ямала СПГ (то есть без учета Арктик СПГ 2 и будущих СПГ-проектов) справедливая цена акций Новатэка составляет 1 593 руб., что на 29% выше текущих котировок. Дешевизна акций обусловлена геополитической премией и высокой ставкой ЦБ, что в целом объясняет дешевизну всего российского рынка акций (Forward P/E = 4.5х при историческом среднем за 10 лет = 6.0х)

С учетом Арктик СПГ 2, если бы он работал на полную мощность без дисконтов покупателям, целевая цена выросла бы с 1 543 до 2 527 руб. с потенциалом роста 104% относительно текущих котировок.

Помимо действующего Ямал СПГ и строящегося Арктик СПГ 2 Новатэк имел/имеет в планах строительство еще нескольких заводов (Арктик СПГ 1, Мурманский СПГ и Обский СПГ) совокупным объемом производства СПГ в размере 45 млн тонн (Ямал СПГ и Арктик СПГ 2 давали бы в сумме минимум 40 млн тонн на пике). С учетом этих будущих проектов целевая цена акций Новатэка выросла бы еще на 1 887 руб. до 4 414 руб. Однако их судьба неизвестна после попадания под блокирующие санкции США и Великобритании.

( Читать дальше )

Инвестиционное заключение

HeadHunter — крупнейшая онлайн-платформа для поиска работы и подбора персонала в России и СНГ.

Последние месяцы акции Хэдхантера находятся под давлением вследствие снижения числа платящих клиентов, а также на фоне перетока средств инвесторов в акции, которые являются бенефициарами улучшения геополитического фона (ИТ-индекс Мосбиржи также находился под сильным давлением, см. котировки справа). Компания допускает, что в ближайшие месяцы операционные показатели стабилизируются и могут перейти к росту. Мы считаем, что март-апрель 2025 г. станут переломными в динамике акций и, соответственно, привлекательной точкой входа в бумаги.

В долгосрочном периоде доминирующее положение компании на рынке онлайн-рекрутинга и дефицит кадров в стране на фоне сложной демографической обстановки и исторически высокой оборачиваемости персонала продолжат оставаться основными драйверами роста, которые привели к впечатляющему росту финансовых показателей и капитализации компании в последние годы.

( Читать дальше )

Инвестиционное заключение

Циан – крупнейшая онлайн-платформа объявлений о недвижимости в России. Наш анализ показывает, что акции Циана имеют хорошие перспективы роста благодаря дальнейшей монетизации ключевых направлений, развитию транзакционного бизнеса и росту рентабельности. Положительное влияние окажут отложенный спрос на недвижимость, который образовался после взлета ставок по ипотеке в 2024 г., смягчение монетарной политики ЦБ, а также самый важный драйвер на горизонте нескольких месяцев – последствия редомициляции (начало дивидендных выплат, рост free float и переход обратно в первый уровень листинга Мосбиржи).

Привлекательность акций Циана усиливается их дешевизной: после масштабной коррекции на российском рынке акций в 2024 г. сейчас они торгуются на уровне 570 руб., что почти в два раза ниже майского пика.

Наша оценка справедливой цены акции Циана на горизонте 12 месяцев составляет 834 руб. за акцию, что на 46% выше текущих котировок.

Драйверы роста

Редомициляция. Начало дивидендных выплат

( Читать дальше )

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, добавив в нее акции Яндекса и исключив Диасофт.

Состав текущего портфеля

Причины добавления акций Яндекса в подборку:

•Компания имеет высокий потенциал роста благодаря лидерским позициям на одних из наиболее перспективных рынках: рекламы, электронной коммерции и райдтеха (такси, каршеринг, самокаты).
•Яндекс представил сильный прогноз по EBITDA на 2024 г., согласно которому показатель вырастет почти на 80% г/г до 170-175 млрд руб.
•Компания имеет привлекательные рыночные мультипликаторы: EV/EBITDA 2024 = 8.9, что на 10% ниже медианы техсектора (9.7) при том, что ожидаемый темп роста Яндекса в среднесрочной перспективе (50%, по нашим оценкам) выше, чем медианный темп роста по сектору (40%).
•Яндекс впервые в истории рекомендовал дивиденды, которые имеют потенциал роста
•Яндекс может быть повторно включен в индекс Мосбиржи, вес в котором до процесса редомициляции составлял 2%.

Причины исключения Диасофта:

( Читать дальше )

Сравнение российских активов с мировыми

Динамика глобальных активов с начала года указывает на повышенный спрос на риск, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику и высокие ставки во всем мире, а также высокую инфляцию, особенно в развивающихся странах.

Рынок акций продолжает опережать по доходности рынок облигаций, денежный и сырьевой рынки. Инвесторов прежде всего интересует быстрорастущий IT-рынок как в США, так и в России. Российский IT-рынок находится на начальном этапе развития, тогда как в США этот сектор перегрет. Доля «великолепной семерки” (семи самых дорогих IT-компаний) в индексе S&P 500 превышает 35%, и они обеспечивают 46% совокупного роста индекса NASDAQ 100. При этом акции российских IT-компаний по темпам роста (при пересчете в доллары США) опережают индекс NASDAQ.

Также важно отметить, что с начала года опережающий рост демонстрировали фондовые рынки развивающихся стран, в особенности Турции, Индии и Юго-Восточной Азии. Если же говорить о развитых странах, то наблюдается колоссальный разрыв между фондовым рынком США и Европы, включая Великобританию, которая, помимо замедления экономического роста, переживает политический кризис.

( Читать дальше )

Инвестиционное заключение

Мы позитивно смотрим на акции Ozon вследствие доминирующей позиции компании на быстрорастущем рынке электронной коммерции, а также перспектив развития финансового направления Ozon, результаты которого компания впервые раскрыла три месяца назад. Согласно нашим расчетам, справедливая цена акции Ozon составляет 5500 руб. с потенциалом роста 40% от текущих котировок при покупке бумаг на Московской бирже и свыше 60% в случае покупки депозитарных расписок на внешнем рынке через Евроклир.

Описание бизнеса

Ozon зарабатывает преимущественно на комиссии с продавцов, которые продают товар на электронной площадке компании (модель 3Р). Комиссия – это процент от стоимости проданных товаров (оборота продавцов). На эту модель приходится более 80% оборота компании. Также Ozon выступает как стандартный ритейлер, реализуя товары третьих лиц от своего имени и, соответственно, принимая право собственности и товарные риски (модель 1р). Компания активно применяет скидки и промоакции для привлечения покупателей, что увеличивает оборот, но снижает рентабельность.

( Читать дальше )

За период с 1 мая по 20 мая 2024 г. индекс МосБиржи потерял более 10%. Это самое значительное падение с сентября 2022 г. – тогда индекс упал на 18% на фоне геополитической напряженности, частичной мобилизации, а также планов правительства повысить налоги для сырьевых экспортеров.

В этот раз также причины падения схожие – усиление геополитической напряженности, рост ставок по долговым обязательствам и банковским депозитам (c 15-16% до 18-19%) на фоне жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ, налоговая реформа (существенное повышение налогов на физических и юридических лиц), а также негативные новости по дивидендам Газпрома и прочих компаний.

В настоящее время наблюдается исторический разрыв между средней дивидендной доходностью (10-12%) и безрисковой доходностью (16-17%), и это будет оказывать давление на рынок. Масштабы перетока средств в депозиты и на рынок облигаций будут зависеть от политики ЦБ РФ, которая, вероятно, останется жесткой до конца года, а сигналы о смягчении появятся не ранее четвертого квартала.

( Читать дальше )

Инвестиционное заключение

IVA Technologies (ПАО “ИВА”), крупнейший игрок на российском рынке корпоративных коммуникаций, выходит на IPO. Благодаря технологическому лидерству среди российских компаний IVA Technologies стала одним из главных бенефициаров тренда в России на импортозамещение и повышение информационной безопасности после ухода из страны западных конкурентов. Эти факторы позволили компании показать в 2021-2023 гг. одни из самых высоких показателей темпа роста и рентабельности не только в секторе, но и среди российских IT-компаний в целом. IVA Technologies выходит на рынок IPO с целью профинансировать стратегию развития на рынке с огромным потенциалом.

Параметры IPO

ИВА планирует разместить 11 млн акций (11% капитализации). Торги начнутся 4 июня на Московской бирже. Ожидается, что акции компании будут включены во второй уровень листинга.

ИВА оценила себя в 28 — 30 млрд руб., а диапазон объема размещения составит 3.1 — 3.3 млрд руб., диапазон цены акции составит 280 — 300 руб. Инвесторам будут предложены акции действующих акционеров (т.е. размещение проходит без допэмиссии).

( Читать дальше )