За несколько дней до подачи документов Google представила Ironwood — чип, который обеспечивает производительность уровня Nvidia примерно за пятую часть стоимости. Через неделю они выпустили Gemini 3, обученный без использования оборудования от Nvidia.

❓ Почему это меняет всё

• Обучение передовой модели на Nvidia стоит 3–4 млрд;
• Google может сделать это за 600–750 млн, используя TPU Ironwood;
• Все остальные лаборатории платят примерно на 400% процентов больше за те же вычисления;
• Google владеет своим аппаратным стеком, в то время как все остальные его арендуют.

Anthropic уже заказала 1 млн TPU, и другие компании выстраиваются в очередь.

❓ Почему именно сейчас

Баффет купил Alphabet сейчас, так как компания стала единственным крупным игроком в ИИ, которого не могут загнать в угол поставщики чипов.

❓ Что будет дальше

• Если Google Cloud ускорится, Nvidia потеряет монополию.

Показатель Days Sales Outstanding (DSO) вырос до 53 дней. Исторически средний показатель составляет 46 дней. Казалось бы, разница в семь дней несущественна, но это $10,4 млрд дохода, который Nvidia зафиксировала на бумаге, но так и не получила наличными.

☄️ Эта «мелочь» вскрыла следующую схему:

● Nvidia инвестирует в стартапы в области ИИ.
● Эти стартапы покупают облачные услуги.
● Поставщики облачных услуг используют эти деньги для покупки чипов Nvidia.
● Nvidia учитывает это как доход.
● Но это одни и те же деньги, которые циркулируют по кругу.

🛍 Математическое доказательство:

● Дебиторская задолженность: $33,4 млрд (удвоилась с прошлого года)
● Запасы: $19,8 млрд (растут во время «дефицита»)
● Обязательства по облачным контрактам: $26 млрд (удвоились за 90 дней)

Общий замороженный капитал: $79,2 млрд.
Общий денежный поток за прошлый год: $64,8 млрд.

Они заморозили больше денег, чем когда-либо зарабатывали.

Сейчас стоимость Nvidia почти в три раза превышает стоимость всего энергетического сектора США, хотя она не генерирует больше свободного денежного потока.

За последний год совокупный свободный денежный поток энергетических компаний из индекса S&P 500 был примерно на двадцать процентов выше, чем у Nvidia.

🔊 Рыночная капитализация Nvidia около $4,6 трлн;
🔊 Энергетический сектор США около $1,7 трлн;
🔊 Свободный денежный поток энергетического сектора примерно $898 млрд;
🔊 Свободный денежный поток Nvidia около $728 млрд.

Технологии продолжают притягивать деньги, но после «краха доткомов 2.0» будет цениться настоящая инфраструктура.

Питер Тиль избавился от всей своей доли в NVIDIA. Для справки, Тиль известен тем, что замечает пузыри до того как они лопаются.

🔊 Тиль продал 537 тысяч акций NVIDIA;

🔊 Одновременно сократил долю в позиции по Tesla на 70%;

🔊 Размер его портфеля уменьшился с $212 млн до $74,4 млн;

🔊 Часть освободившегося капитала размещено в акциях Microsoft и Apple.

С приближением отчёта NVIDIA крупняк начинает выходить «в деньги». Просто Тиль сделал это первым.

Гонка в области ИИ превратилась в «марафон должников». За сентябрь и октябрь Meta, Oracle и другие технологические гиганты привлекли $88 млрд в облигациях для строительства новых дата-центров ИИ.

Общий объем заимствований, связанных с ИИ, достиг $126 млрд, что в пять раз больше, чем в прошлом году. За последнее десятилетие сектор в среднем занимал только $32 млрд в год. Кстати, только одна компания Oracle набрала долгов на $18 млрд.

💣 Кредитные рынки начинают нервничать

Стоимость страхования долга Oracle, известная как пятилетний CDS, достигла двухлетнего максимума и почти удвоилась с начала года. Аналитики Morgan Stanley ожидают, что общий долг Oracle превысит $200 млрд к 2028 году.

💸 Денежный поток движется в неправильном направлении

Свободный денежный поток Oracle уже отрицательный. Компания тратит быстрее, чем зарабатывает, и использует сложные финансовые структуры, чтобы скрыть часть долга. Финансовый рычаг продолжает расти, в то время как прибыль за ним не успевает.