❗️Обновленный обзор компании Белуга, на основании свежего отчета!

На прошлой неделе записывал видео по ней, вот ссылка

BELUGA GROUP — крупнейший российский вертикально-интегрированный\* производитель премиальных спиртных напитков, а также ведущий независимый импортер крепких спиртных напитков и вина с хорошо диверсифицированным премиальным портфелем импортных брендов.

\*вертикальная интеграция в данном случае означает наличие собственной ресурсной базы(виноградники и собственное производство этилового спирта), производство(заводы и винодельческий комплекс), дистрибуция и импорт(логистические центры), и ритейл(1351 магазин). Т.е. все звенья производства у Белуги собственные.

Посмотрим из чего складывается выручка компании:

Водка — 41%
Бренди, ликеры — 24%
Вино и проч. — 35%

👆хоть продажи водки и занимает наибольшую долю, но за 11 лет она уменьшилась с 84% до 41%. Это отражает не только стремление компании к диверсификации, но и какой-никакой тренд на менее вредные алкогольные напитки😅

Прежде чем переходить к рассмотрению финансовой отчетности, хотел бы отметить, что Белуга — компания роста и сначала разобраться именно в этом

📍В 2022г были открыты 351 новый магазин, что составило рост на 35%. На конец года у компании всего 1351 магазин.

📍Выручка выросла на 30% годовых. EBITDA на 66%.

И если кому-то может показаться, что это мало (что вряд-ли, ведь компаний растущих на 30% в год — единицы), то я скажу вам кое что еще:

У компании есть план развития до 2024 года, который называется «УДВОЕНИЕ БИЗНЕСА». И если рост за 2022г составил 35% новых магазинов, то к 2024г запланирован рост на 85% по количеству магазинов ВинЛаб. Рост выручку же ожидается выше 30%.

💡не будем открывать шампанское раньше времени – обратите внимание на оговорку в презентации:

«Мы нацелены на удвоение бизнеса к 2024г. и последовательно работаем над этим, ПРИ ЭТОМ ПУТИ РЕАЛИЗАЦИИ МОГУТ БЫТЬ АДАПТИРОВАНЫ К ТЕКУЩЕЙ ОБСТАНОВКЕ».

👆И я их понимаю, ведь 2022г – не самый простой год, хоть и удачный для компании. Поэтому, если даже Белуге не удастся достичь таких высоких результатов – для инвестора это не является проблемой, ведь котировки акций еще не учли такой рост.

Ну да ладно, с тем, что компания растущая — разобрались. Теперь давайте перейдём к финансам

Отчет за 2022г.

▪️Активы: 93,1 млрд р.
Средний рост за 5 лет составил — 18%, за 3 года — 18%, за год — 19%
▪️Обязательства: 67,8 млрд р.
▪️Собственный капитал: 25,3 млрд р.
▪️Общий долг: 38,1 млрд р.
▪️Денежные средства: 13,2 млрд р.
▪️Чистый долг: 24,8 млрд р.

📌Рассмотрим долговую нагрузку подробней

▫️Debt Ratio — 0.73 (до 0,5 — оптимально, приемлемо до 0.70)
(Обязательства поделить на активы)
---
▫️Debt/Equity — 2.67 (до 1.0 — оптимально, до 2.0 — приемлемо)
(обязательства поделить на собственный капитал)
---
▫️Debt/EBITDA — 1.47 (до 2.0 — приемлемо)
(долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
---
▫️Net Debt/EBITDA - 1.43 (до 2.0 — приемлемо)
(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)

👆Если бы это была циклическая компания, то я бы забеспокоился. Ведь долг существенный, но в тоже время хорошо покрывается прибылью (даже если отнять разовую ЧП за продажу прав на бренд, об этом позже). А учитывая, что компанию даже можно отнести к «защитной», так как спрос на алкогольные напитки не зависит от фазы экономического цикла — долговая нагрузка у Белуги приемлемая. Да и для поддержания высоких темпов роста — всегда привлекается долг.

📌Доходы и рентабельность

▫️Выручка за 2022 г. составила 97,3 млрд р., что на 30% больше предыдущего года. Средний темп роста выручки за 3 года — 10%, за 5 лет — 25%.
▫️Чистая прибыль за 2022 год составила 8,44 млрд р., что на 119% выше предыдущего года*

*Чистая прибыль включает разовую статью «выбытие и обесценение товарных знаков» от продажи прав на бренд Белуга на международных рынках. Говорили о 75млн $ (5+млрд рублей), но в отчете указан всего 1,125 млрд.

▫️Свободный денежный поток 2,75 млрд р. (ниже прошлогоднего на 63%, что обусловлено ростом капитальных затрат на расширение бизнеса)

Мультипликаторы рентабельности

▫️ROE(Return on Equity) - 33%
(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)
---
▫️ROA(Return on Assets)  — 9%
(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)
---
▫️Operating margin — 13,4%
(операционная рентабельность=операционная прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
---
▫️Net margin — 8,67%
(чистая рентабельность=чистая прибыль поделить на выручку и умножить на 100)

Чистая рентабельность по годам: 2019 — 1.88%, 2020 — 3.89%, 2021 — 5.15%, 2022 — 8,67%. Т.е. не только растёт, но и параллельно улучшает маржинальность. Хорошо когда это происходит одновременно, так как обычно растущие компании жертвуют маржой.

❗️Дивиденды

Таких же щедрых дивидендов, как в 2022г - ждать НЕ СТОИТ. Сразу говорю, имейте это ввиду! Подробней рассмотрел в видео - https://t.me/investassistance/1463 . Суть в том, что при инвестировании и расчете будущих дивидендов, разовые щедрости стоит исключать. И расчет проводить согласно дивидендной политики:

Не менее 50% от чистой прибыли направлять на дивиденды.

И вот исходя из этого минимума и строить прогнозы. А всё что выше — лишь приятный бонус (если он будет).

Согласно моим расчётам, див. доходность в 2023г. составит 6-7%. Но в эти котировки входит еще и 400рублей дивидендами по результатам 2022г. Купив акции сейчас, можно рассчитывать на 10% див доходности по результатам 2022г и 6-7% по результатам 2023г при пессимистичном сценарии. Считаю, что это довольно не плохо. Див. отсечка 24 апреля.

❗️Сколько же это стоит? Пожалуй, один из главных вопросов

📍P/E — 7.56* (ср. за 5 лет — 9.44)
(цена акций(капитализация) поделить на прибыль)
—
📍P/B — 2.51 (ср. за 5 лет — 1.2)
(капитализация поделить на собственный капитал)
—
📍P/S — 0.66 (ср. за 5 лет — 0.38)
(капитализация поделить на выручку)
—
📍EV/EBITDA — 5.11 (ср. за 5 лет — 4.47)
(реальная стоимость(капитализация+долги) поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
—
📍P/FCF — 23.15
(капитализация поделить на свободный денежный поток)

*p/e нужно скорректировать на тот 1,125 млрд, что получен разово из-за продажи прав на бренд за рубежом. Скорректированный p/e - 8.7

👆Мы видим, что даже скорректированный p/e все еще меньше среднего показателя за последние годы. Это из-за того, что рынок в целом недооценен. Но всё равно такие высокие значения мультипликаторов характеризуют ожидания инвесторов в отношении компании, а если точней — её роста.

Можем рассчитать p/e после див. гэпа, если отнять дивиденды: p/e после див. гэпа — 7,7.

По p/b — еще раз нам подсказка, что собственного капитала у компании маловато — развивается за счет привлечения долга.

По p/s видим переоценку, но давайте не будем забывать, что в цене акций сейчас див. доходность в 10% по результатам 22г.

P/FCF — отражает, что свободный денежный поток маловат, так как деньги уходят на расширение бизнеса.

Что со справедливой стоимостью?

Если же компания интересует краткосрочно, то присматриваться стоит от 3200 — тогда можно рассчитывать на стабильную рыночную дивидендную доходность в моменте при пессимистичном сценарии. Однако, и 3600 после див. гэпа — не плохая точка входа, если горизонт инвестирования дольше 1 года.

Но все же, Белуга — история роста. По методу дисконтирования денежных потоков, который наиболее применим к компаниям роста — справедливой стоимостью является 5000р за акцию.

По усреднённому методу, в сравнении с конкурентами, справедливой стоимостью будет 4000р за акцию.

✅К выводам: акции компании должны быть в портфеле, как дивидендного инвестора — так и инвестора в акции роста. Другой вопрос, на какую долю? Неоднократно говорил — портфель должен быть диверсифицированным, как по эмитентам, так и по секторам. 10-15 компаний — в самый раз, тем более что на рынке есть из чего выбирать.

----

Для тех, кто хочет больше — можно перейти в мой Telegram канал, где я комментирую обзоры компаний с помощью коротких видео сообщений и публикую своё видение рынка. Ссылку оставлю здесь - https://t.me/investassistance

----
Если ждёте еще обзоров российских компаний — ставьте 👍
В комментариях закрепил ссылки на свежие обзоры компаний.

Какую долю занимает Белуга в портфеле?👇