❗️Вывод по нефтегазу: Газпромнефть - самая устойчивая компания в секторе. Обзор компании

Начнём сначала и постепенно выясним, к чему это она устойчива

«Газпром нефть» — вертикально-интегрированная нефтяная компания, основные виды деятельности которой — разведка и разработка месторождений нефти и газа, нефтепереработка, а также производство и сбыт нефтепродуктов.

Крупнейший акционер «Газпром нефти» — ПАО «Газпром» (95,68% акций). Остальные акции находятся во free float(свободном обращении). Не смотря на то, что количество акций в свободном обращении кажется слишком малым, акции являются высоколиквидными.

💡Если у основного акционера компании более 95% акций, то он может принудительно выкупить оставшиеся акции и провести делистинг. Однако! Газпром неоднократно заявлял о планах провести SPO Газпромнефти (публичное размещение акций, которые принадлежат уже существующим акционерам). Это бы решило сразу две проблемы: успокоило бы инвесторов касательно риска делистинга и позволило бы Газпромнефти войти в Индекс Мосбиржи ( её там нет как раз из-за низкого free float)

❗️К самому главному — структуре выручки

Структура позволит нам понять, какой % от выручки находится под риском. Точней, какой % от выручки УЖЕ пришлось перенаправлять из-за тех же рисков (отказ Европы от рос. нефти, санкции, эмбарго). Напомню, что отчетности от компании, после годового отчета за 2021г, мы так и не дождались. А уже, на минуточку, прошел целый год.

📌Выручка за 2021г составила 3,068 трлн рублей. По сегментам:

Продажа нефти — 931,3 млрд р. (30,35%)
Продажа нефтепродуктов — 1,988 трлн р. (64,8%)
Продажа газа — 52млрд р. (1,7%)
Прочие продажи — 96,6 млрд р. (3,15%)

📌Реализовано на внутреннем рынке:

Продажа нефти — 158,59 млрд р. (17% от всех продаж нефти)
Продажа нефтепродуктов — 1,255 трлн р. (63% от всех продаж нефтепродуктов)
Продажа газа — 51,8 млрд р. (99,6% от всего проданного газа)
Прочие продажи — 78,4 млрд р. (81,2% приходится на РФ)

✔️По итогу, на продажи в РФ приходилось 1,544 трлн рублей. Это 50,3% от всей выручки. На страны СНГ — 5,1% от выручки.

👆Т.е. 55,4% от выручки в любом случае остались в безопасности. На самом деле больше, ведь компания поставляла нефть не только в Европу и СНГ, а еще и в Азию. Выходит, на экспорт без СНГ приходилось 44,6% выручки. Газпромнефть не раскрывает экспортные направления и доли. Тем не менее, даже если на экспорт в западные страны приходилось около 50% от всего экспорта (как и весь экспорт нефти из РФ на запад), то это всего лишь 25% от всей выручки компании. И они ведь не исчезли, а большая часть была перенаправлена в Азию.

К тому же, у Газпромнефти самая высокая доля экспорта по премиальным каналам (с умеренным дисконтом): доступ к трубопроводу ВСТО (Восточная Сибирь — Тихий Океан), собственный порт «Ворота Арктики», и месторождение на шельфе «Приразломное».

И вернемся к доле продаж нефтепродуктов в выручке компании. Ведь это направление как раз и приносит наибольшую прибыль. Газпромнефть — лидер среди крупных нефтяных компаний по доле нефтепродуктов в выручке (даже в 2020г. цены на нефтепродукты были стабильны). Она составляет почти 65%.

✅Поэтому, Газпромнефть — самая устойчивая компания в секторе. Ориентирована на внутренний рынок (более 2000 АЗС в РФ), экспортирует по премиальным каналам(с умеренным дисконтом), доля Европы в выручке была не велика и самая крупная доля в выручке приходится на нефтепродукты(самая высокая маржинальность)

❗️В чем же главные риски?

📌В России с 2019 года действует демпферный механизм на нефтепродукты. Он рассчитывается по разнице между экспортной стоимостью топлива и индикативной внутренней ценой (обозначена законодательно). Если эта разница положительная, а экспорт становится выгоднее поставок на внутренний рынок, то государство платит нефтяным компаниям, если разница отрицательная — нефтяники платят в бюджет.

👆По сообщениям СМИ, ведущееся обсуждение налоговых поправок затрагивает и демпфирующий механизм. Чтоб лучше понимать, о каких цифрах идёт речь:

Выплаты из российского бюджета нефтяным компаниям по топливному демпферу по итогам 2022 года составили 2,16 трлн рублей. В 2021 году соответствующие выплаты равнялись 674,5 млрд рублей. В 2020 году из-за рыночной конъюнктуры нефтяники заплатили в бюджет по топливному демпферу 356,6 млрд рублей. В 2019 году бюджет заплатил нефтяным компаниям по демпферу 282,2 млрд рублей.

✔️Отмена или корректировка демпфера является существенным риском для Газпромнефти.

📌Правительство РФ внесло в Госдуму законопроект, уточняющий механизм определения цены нефти Urals для расчета налогов.

При расчете налогов дисконт в цене на Urals к цене на нефть Brent будет ограничен $25–34/барр., следует из документа и пояснительной записки к нему, опубликованных в электронной базе нижней палаты парламента.

Уточненный механизм будет применяться при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), налога на дополнительный доход, акциза на нефтяное сырье, а также при расчете параметров демпфера в нефтяной отрасли.

Согласно тексту документа, если цена нефти Urals, рассчитанная по действующему законодательству, в апреле окажется меньше цены нефти Brent более чем на $34/барр., то для целей налогообложения ее цена принимается в размере цены Brent минус $34/барр. В мае дисконт установлен на уровне $31/барр. (при аналогичном условии, т. е. если Urals будет дешевле Brent более чем на $31/барр.), в июне – $28/барр., с 1 июля – $25/барр.

👆Т.е. неважно за сколько компании продают нефть. Если дешево, то налоги нужно платить от цены на Brent минус фиксированный дисконт(уменьшающийся от месяца к месяцу), а если вдруг продали дороже — то платите по полной.

✔️Это еще один риск. Тем не менее, доля продажи сырой нефти у компании не велика, в отличии от других крупных нефтяных компаний. В особенности от тех, у кого нет доступа к премиальным каналам и которым приходится продавать с наибольшим дисконтом.

❗️Давайте теперь проведём фундаментальный анализ компании, чтобы понять состояние дел.

Из отчета за 2021г:
📍Активы: 4,96 трлн рублей
Средний рост за 5 лет составил — 14%, за 3 года — 12%, за год — 16.5%
📍Обязательства: 2,42 трлн рублей
📍Собственный капитал: 2,54 трлн рублей
📍Общий долг: 734 млрд рублей
📍Денежные средства: 573 млрд рублей
📍Чистый долг: 161 млрд рублей

📌Рассмотрим долговую нагрузку подробней.

📍Debt Ratio - 0.49 (до 0,5 — оптимально, приемлемо не более 0.70)
(Обязательства поделить на активы)
---
📍Debt/Equity - 0.95 (до 1.0 — оптимально)
(обязательства поделить на собственный капитал)
---
📍Debt/EBITDA - 0.74 (до 2.0 — приемлемо)
(долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
---
📍Net Debt/EBITDA - 0.16 (до 2.0 — приемлемо)
(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)

👆Долговая нагрузка на конец 2021г находилась на приемлемом уровне. На данный момент еще и наверняка улучшилась.

📌Доходы и рентабельность

🟩Выручка по итогу 2021г составила 3,068 трлн рублей, что на 53,5% выше предыдущего года(но здесь дело в том, что 2020г. — это год пандемии и сравнивать с ним не очень правильно). Средний темп роста выручки за 3 года — 11%, за 5 лет — 18%. Но и здесь на картину повлиял 2020г.
🟩Чистая прибыль составила 519,36 млрд рублей. Это не только на 430% больше, чем в 2020г, но и на 23% больше 2019 года.
🟩Свободный денежный поток — 500 млрд рублей.

Мультипликаторы рентабельности (чем выше — тем лучше)

📍ROE(Return on Equity) — 20,46%
(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)
---
📍ROA(Return on Assets) — 10,47%
(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)
---
📍Operating margin — 18,29%
(операционная рентабельность=операционная прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
---
📍Net margin — 16,93%
(чистая рентабельность=чистая прибыль поделить на выручку и умножить на 100)

👆Рентабельность на отличном уровне. Для сравнения, Operating Margin Лукойла — 10.38%, Башнефти — 13.41%, Роснефти — 17.17%, Татнефти — 20.29%.

💡Хотел бы добавить, что CAPEX/Выручка (процент капитальных затрат от выручки) в 2021г составляет всего 15,4% при 4,6% у Лукойла, 10% у Татнефти и 12% у Роснефти. Это говорит о том, что компания вкладывает в поддержание и развитие деятельности больше остальных лидеров отрасли. А значит и больших улучшений результатов стоит ждать именно от неё.

📌Дивиденды

Не сказал бы, что можно ожидать таких же высоких дивидендов и в 2023г. Причиной этому как дисконт, так и возросшие логистические издержки. И не стоит забывать про повышенные налоги. А последний квартал 2022г был худшим за весь год, если судить по средней цене на нефть + дисконт и низкому курсу доллара. Так что и особо щедрых дивидендов по итогу 2022г также ждать не стоит.

НО! Это не значит, что дивидендов не будет. Особенно учитывая тот факт, что материнской компании деньги просто необходимы — они обязательно будут. Согласно дивидендной политике — как минимум 50% от чистой прибыли.

💡Если предположить, что чистая прибыль по итогу 2023г будет хотя бы 400 млрд руб. (на 100 млрд меньше, чем в 2021г), то дивиденды составят 43р на акцию. Это слишком грубое предположение, но меньше я даже представить не могу🤷🏻‍♂️

📌Сколько же это всё стоит? Посмотрим на мультипликаторы исходя из сегодняшний цены акций и прибыли за 2021г. Далее, чем ниже — тем лучше

📍P/E - 4.06 (ср. за 5 лет, но без 2020г — 4.8)
(цена акций(капитализация) поделить на прибыль)
—
📍P/B - 0.80 (ср. за 5 лет — 0.82)
(капитализация поделить на собственный капитал)
—
📍P/S - 0.67 (ср. за 5 лет — 0.71)
(капитализация поделить на выручку)
—
📍EV/EBITDA - 2.23
(реальная стоимость(капитализация+долги) поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
—
📍P/FCF - 4.08
(капитализация поделить на свободный денежный поток)

👆Если сравнить со средними значениями мультипликаторов за 5 лет(без неудачного года пандемии, чтобы не искажать результат), то сразу становится ясно — ни о каком дисконте речь не идёт. Акции компании стоят также, как и ранее. P/E конкурентов: Роснефть — 4.21, Лукойл — 3.51, Татнефть — 3.06. Как я писал в обзоре компании Роснефть — она лучше всех справляется с текущими трудностями, т.е. логика здесь ясна. Дешевле всех оценена Татнефть, но это потому что она более других чувствительна к планируемому изменению налогообложения (фиксированному дисконту от Brent, который ежемесячно уменьшается) и к отмене или корректировке демпфера. Но опять же, рынок живёт ожиданиями. А значит, когда эти изменения вступят в силу — акции Татнефти ждёт разворот. Такова уж логика фондового рынка.

📍Справедливая стоимость акций по средней див. доходности рос. рынка составляет 430 р. за акцию (если взять грубые прогнозы по чистой прибыли на 2023г)

📍Средняя усредненная цена по каждой компании составляет:

Газпромнефть — 352р(-18%), Роснефть — 372р(+6% к текущим), Лукойл — 4975р(+26,9%), Татнефть — 330р(+3%).

👆Эти цифры нам говорят о явной переоценке Газпромнефти относительно других компаний. Это не значит, что её акции стоят ДОРОГО. Скорей лишь, что другие компании оценены дешевле.

Не инвестиционная рекомендация, лишь моё мнение

✅Не могу сказать, что акции переоценены. Нет, они торгуются по вполне справедливой цене и для долгосрочного инвестора она вполне приемлема. Большим плюсом является потребность материнской компании в дивидендах от дочек для переориентации экспорта. Да и на налоги Газпрому деньги нужны в том числе. Поэтому, Газпромнефть — это дивидендная история. Да и будем объективны — хорошая же компания с рентабельным бизнесом. Другой вопрос в том, что хочется взять подешевле — ведь тогда можно рассчитывать на большую прибыль. Сейчас на повестке дня вопросы налогообложения, результат которых может дать еще одну возможность купить акции дешевле. Ниже 400р. за акцию считаю дисконтом.

----

Пожалуй, самая крупная база обзоров российских компаний доступна по ссылке - https://t.me/investassistance/1310

----

Понравилось? Ставьте 👍и подписывайтесь! Дальше — Больше! А в комментариях закрепил ссылки на свежие обзоры компаний.

И буду рад, если напишете ваше мнение по компании! Держите ли акции?👇🏻