Разбор облигаций первое клиентское бюро-001р-12

НАО ПКО Первое коллекторское бюро (НАО ПКО ПКБ) — это крупнейшее российское профессиональное коллекторское агентство. Компания специализируется на выкупе просроченных задолженностей (цессии) у банков и МФО, а также на последующем взыскании долгов с физических лиц.

У компании действуют кредитные рейтинги на уровне А-(RU) со стабильным прогнозом от Эксперт РА (30.06.2026) и А(RU) со стабильным прогнозом от НКР (29.01.2026).

По итогам 1 полугодия совокупные активы ПКБ выросли на 14,8 %, достигнув 35,4 млрд рублей, а портфель купленных долговых требований увеличился до 32,7 млрд рублей. Операционная прибыль после создания резерва под обесценение достигла 11,42 млрд рублей – плюс 10% г/г. Чистая прибыль практически не изменилась, составив 3,97 млрд рублей. Абсолютные денежные сборы по портфелю в первом полугодии 2026 года выросли на 60% до 1,27 млрд рублей. Сумма резерва под ожидаемые кредитные убытки осталась стабильной на уровне 6,31 млрд рублей.

Однако фундаментальные риски структуры капитала никуда не делись и даже усилились. Компания финансирует покупку портфелей преимущественно за счет заемных средств, в результате чего совокупный процентный долг, включая обязательства по аренде, вырос на 21% с 15,63 млрд рублей на конец 2025 года до 18,93 млрд рублей на 30 июня 2026 года. В результате коэффициент отношения долга к собственному капиталу вырос до 1,28, т.е. рост активов опережает накопление собственного капитала. Краткосрочная часть долга составляет 33%. При этом денежных средств на счетах всего 1,65 млрд рублей, коэффициент абсолютной ликвидности составляет 0,27 — прямого покрытия деньгами нет, но у компании хороший операционный поток, который пока позволяет закрывать текущие платежи и перекредитовываться. Дополнительное напряжение в балансе продолжает создавать дивидендная политика: за первое полугодие 2026 года компания выплатила акционерам 3,0 млрд рублей, т.е. около 76% чистой прибыли за этот период. При таком подходе кэша для укрепления капитала практически не остается и компания вынуждена привлекать новые займы для финансирования своего роста – получается замкнутый круг наращивания долговой нагрузки. Процентные расходы за полгода выросли на 18% до 1,67 млрд рублей, что в первую очередь объясняется ростом долговой базы.

Регуляторный риск остается существенным. Государство последовательно и неуклонно ужесточает контроль над деятельностью коллекторов, что напрямую отражается на маржинальности бизнеса: с 9 января 2026 года минимальный размер исполнительского сбора для организаций был увеличен с 10 тысяч до 20 тысяч рублей, а процентная ставка выросла с 7 до 12 % — это прямое удвоение минимальных издержек на каждое исполнительное производство. Наиболее серьезной угрозой на горизонте остается законопроект Минюста о введении годичной отсрочки на передачу исполнительных документов в ФССП. По состоянию на сентябрь 2026 года эта инициатива все еще находится на стадии проработки в правительстве и не получила однозначной поддержки, однако сам факт ее постоянного присутствия в повестке создает существенный регуляторный навес. Если законопроект будет принят в текущей редакции, это фундаментально изменит экономику взыскания, заморозив денежные потоки от принудительного взыскания минимум на 12 месяцев, что критически ухудшит оборачиваемость капитала.

Что касается параметров выпуска, срок его обращения чуть больше 3х лет, есть амортизация, которая довольно быстрая и резкая — начинается уже в дату выплаты 12 купона – 50% от номинала, и еще по 25% от номинала в дату выплаты 25 и 38 купона. Купон ежемесячный, постоянный, ориентир ставки не выше 18,00% годовых, что соответствует доходности к погашению не выше 19,56% годовых. При оставлении купона ближе к верхней границе можно рассмотреть к покупке. Выпуск доступен только квалифицированным инвесторам.

Выпуски ПКБ можно рассматривать инвесторам с высокой терпимостью к риску.

___________________________________
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на Invest Assistance в Max или Telegram, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

Max — https://max.ru/id366518954571_biz
Telegram — https://t.me/+q5sBD5esCXxkZTg6
___________________________________

С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝