Разбор облигаций вис финанс-ба-П14

Начнем с параметров выпуска: срок обращения составляет 3 года, купон фиксированный, ежемесячный, ориентир ставки купона не выше не выше 16,50% годовых, что соответствует доходности к погашению не выше 17,81% годовых – вполне рыночная доходность, при оставлении ставки купона близко к верхней планке выпуск может быть интересным. Поручителем по выпуску выступает Группа ВИС.
Что касается эмитента, ООО ВИС Финанс — «казначейская» дочка АО Группа ВИС — российского инфраструктурного холдинга, реализующего проекты государственно-частного партнерства (ГЧП) и концессий в сфере транспортной, социальной и коммунальной инфраструктуры. Основная задача ВИС Финанс — эмиссия облигаций, средства от размещения которых направляются на реализацию инфраструктурных проектов Группы. Собственная операционная деятельность у компании отсутствует, а ее кредитный ее облигаций А+(RU) установлен на основании кредитного рейтинга Группы ВИС, которая выступает поручителем по всем выпускам.
По итогам 2025 года Группа ВИС демонстрирует улучшение операционных метрик при сохранении высокой долговой нагрузки. Выручка сократилась на 6,5% г/г, до 46,6 млрд рублей, за счет снижения объемов работ по отдельным проектам, однако операционная прибыль удержалась на уровне 12,2 млрд рублей (+1,1%), а рентабельность поднялась до 26,2% — следствие выхода из наиболее капиталоемких стадий по ряду объектов. Денежные потоки восстановились: OCF — 18,3 млрд рублей, FCF — 17,5 млрд рублей. Чистая прибыль просела до 2,45 млрд рублей (–27%) из-за процентных расходов, которые, несмотря на снижение почти на треть (до 9,1 млрд рублей), по-прежнему съедают практически всю операционную прибыль.
Качество активов ухудшилось: денежные средства на счетах выросли до 17 млрд рублей (+41%), однако основной прирост пришелся на дебиторскую задолженность (55,4 млрд рублей) и запасы (+40%), что создает риск заморозки капитала в неденежных формах. Коэффициенты ликвидности снизились: текущей — с 1,52 до 1,33, срочной — с 1,30 до 1,12.

На конец 2025 года совокупный долг группы достиг 97,2 млрд рублей, увеличившись на 5% за год. Его основу по-прежнему составляют банковские кредиты и проектное финансирование, однако облигационный долг быстро растет: за год количество выпусков увеличилось с пяти до девяти, а объем обращающихся облигаций достиг 16,5 млрд рублей. Доля краткосрочного долга на конец 2025 года выросла с 12% до 25% и составила 23 млрд рублей. Значительная часть долга (около 76%) привлечена по плавающей ставке, что транслируется в снижение процентных расходов, однако обслуживание долга все еще дорогое, коэффициент покрытия процентов (ICR) хотя вырос с 0,89 до 1,34, однако запас прочности минимальный, любое ухудшение операционной прибыли, рост стоимости фондирования или сбои в поступлении денежных средств способны вновь вернуть показатель ниже единицы.

Бизнес группы напрямую зависит от реализации государственных инфраструктурных проектов. На фоне дефицита бюджета Минфин рассматривает сокращение части капитальных расходов, что может ограничить запуск новых проектов. Одновременно сохраняется давление на строительную отрасль: рост стоимости материалов, логистики и периодические проблемы с обеспечением топливом на фоне атак украинских БПЛА на крупнейшие НПЗ повышают риск удорожания строительства, финансовых трудностей у подрядчиков и переноса сроков реализации объектов. Для ВИС это означает реальный риск замедления роста бизнеса и ухудшения денежных потоков, за счет чего долговая нагрузка может начать ухудшаться значительно быстрее, чем это отражается в текущей отчетности.
Дополнительный моментом, требующий внимания является большое количество судебных споров вокруг проектов ГЧП. Наиболее проблемным остается строительство четвертого моста через Обь, где продолжаются взаимные иски с региональными властями из-за срыва сроков реализации проекта: регион пытается взыскать неустойку около 230 млн рублей, а ВИС через суд добивается переноса сроков и изменения условий соглашения. Одновременно сохраняются риски, связанные с банкротством «Экологии-Новосибирск» — связанной с Группой ВИС компанией, которое сама Группа выделяет в отчетности. Неблагоприятное развитие этого дела может привести к существенному списанию дебиторской заложенности (объем не раскрывается) и привлечении контролирующих лиц к субсидиарной ответственности.
Выпуски ВИС Финанс могут подойти инвесторам с высокой терпимостью к риску.
___________________________________
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на Invest Assistance в Max или Telegram, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

Max — https://max.ru/id366518954571_biz
Telegram - https://t.me/+98N1FJgETfU4MjFi

___________________________________
С заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝