Разбор облигаций синара - транспортные машины-001р-09

АО Синара — Транспортные Машины выпускает локомотивы, трамваи и троллейбусы — это ключевой поставщик для РЖД и участник проекта по строительству первой в России высокоскоростной железнодорожной магистрали.

3 февраля этого года АКРА изменило прогноз по кредитному рейтингу компании со стабильного на негативный при сохранении самого рейтинга на уровне А(RU), причем это решение напрямую связано с прогнозом по рейтингу материнской Группы Синара, имеющей рейтинг АА-(RU) с таким же негативным прогнозом, который обусловлен снижением рентабельности.

По отчету по МСФО за 2025 выручка компании выросла на 4% до 123 млрд рублей. Главным драйвером этого роста выступило не традиционное производство локомотивов, объемы которого сократились, а значительное увеличение выручки от ремонта, сервиса и технического обслуживания железнодорожной техники. Операционная прибыль прибавила 32% за счет контроля над операционными расходами. Но из-за почти двукратного роста процентных расходов с 9,7 до 19,4 млрд. компания получила чистый убыток уже 10 млрд рублей, что на 57% хуже результата предыдущего года. Показатели покрытия процентов у СТМ низкие: ICR всего 0,45 — компания физически не зарабатывает на обслуживание долга. Ключевым позитивом отчета стало резкое улучшение операционного денежного потока (OCF), который развернулся из отрицательной зоны (-2,3 млрд руб.) в мощное положительное значение в 29,0 млрд руб. что связано с активным управлением оборотным капиталом.

Структура долга напряженная: общая задолженность составляет 98 млрд рублей, из которых 59% — краткосрочный долг. Компания нарушила ковенанты по кредитам на 5,5 млрд, вейверы от банков не получила, и эти займы переклассифицировали в краткосрочные. Банки могут потребовать их досрочного погашения в любой момент. При этом собственный капитал, относящийся к акционерам компании, — отрицательный, минус 5,8 млрд рублей. То есть обязательства группы превышают активы материнской компании.

В голосовом подкасте мы говорили о резком росте числа исков к компании со стороны РЖД, каковых на тот момент было 25 штук суммарным объемом 4 млрд рублей, часть из них была оставлена без движения. Так вот, тенденция не утихает, за прошедшие 2 недели исков прибавилось еще 5 общим объемом требований ~260 млн. рублей, так что в этой части риски не уменьшаются.

Есть и свежие риски. С начала мая РЖД подала против СТМ 25 исков. 9 из них уже приняты к производству на сумму более 1,2 млрд рублей, ещё 12 исков на 2,76 млрд — пока оставлены без движения, но после устранения истцом недостатков могут быть приняты. Если требования РЖД удовлетворят, дополнительная нагрузка в почти 4 млрд рублей для компании с операционной прибылью в 9 млрд станет серьёзным ударом.

Что касается параметров выпуска, номинальный объем 5 млрд рублей, срок обращения пять лет, купон фиксированный, по итогам сбора заявок установлен на уровне 17% годовых — выпуск не имеет премии к рынку, размещенный две недели назад 001P-08 имеет купон 17,75% годовых и торгуется по 100,79% от номинала, плюс оферта на сроке 1 месяц делают его еще менее привлекательным. Вообще выпуск выглядит как краткосрочное привлечение ликвидности под видом долгосрочного займа.

Как и все бумаги СТМ — этот выпуск можно рассматривать только инвесторам с высокой терпимостью к риску.

____________________________________
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на Invest Assistance в Max или Telegram, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

Max — https://max.ru/id366518954571_biz
Telegram -https://t.me/+cAY-ELZeeggwOWQy

_____________________________________________________________________

С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝