Тайшетский алюминиевый завод

Капитализация: RUB 533 123 млн

Объём торгов: RUB 493,7 млн

В свободном обращении: 17,60%

По информации «Коммерсанта», Русал попросил отменить курсовую экспортную пошлину для Тайшетского и Богучанского заводов (около 10% выпуска компании) на фоне снижения цен на алюминий. Минпромторг подтвердил получение обращения от компании и сообщил, что рассматривает целесообразность данной меры. В 1П23 в структуре выручки Русала доля экспорта в страны Европы, Азии и Америки превышала 65%, на долю РФ и стран СНГ пришлось около трети выручки.

Средняя цена реализации алюминия Русала в 1П23 составила $2 501 за тонну (против $3 365 за тонну в 1П22), себестоимость производства алюминия $2 297 за тонну (против $2 028 за тонну в 1П22). Рентабельность по EBITDA в 1П23 составила 4,9%, среднее историческое значение за предыдущие пять лет было на уровне 16%.

Галич Татьяна
«Ренессанс Капитал»

Капитализация: RUB 609 240 млн

Объём торгов: RUB 569 млн

В свободном обращении: 17,60%

По информации издания «Интерфакс», погрузки алюминия заводами Русала по ж/д в апреле выросли на 12,5% г/г до 312 тыс. тонн. Рост произошел и во внутренних поставках, и в экспорте, показатель улучшился по сравнению с падением перевозок на 11% в 1кв23.

Показатель немного превышает среднемесячные объемы производства Русала в 2021–2022 годах, что может говорить о постепенном наращивании производства на Тайшетском алюминиевом заводе после запуска в конце 2021 года.

Синицын Борис
«Ренессанс Капитал»

Акции Русала продемонстрировали опережающую динамику в сравнении с ключевыми индексами, что обусловлено высокими ценами на алюминий и отсутствием прямого санкционного давления на компанию.

Мы полагаем, что в текущем году основными драйверами дальнейшего роста котировок станут радикальное уменьшение долговой нагрузки и финансовое оздоровление компании, а также запуск Тайшетского завода. После 2022 г. перед Русалом встанет вопрос об избыточном кэше. Наиболее позитивным вариантом использования денежной подушки нам видится обновление дивидендной политики и возобновление выплат акционерам. Согласно нашим расчетам, в случае распределения 75% FCFF или 60% EBITDA за 2023 г. дивиденд составит 6,8-6,9 руб. на акцию с доходностью 11,9-12,1%. К менее однозначным сценариям относятся выкуп доли Sual, наращивание пакета в Русгидро или консолидация активов БЭМО. На фоне высоких цен на алюминий и низкого риска прямых санкций мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Русала с целевой ценой 86,4 руб.

Данилов Василий

( Читать дальше )

РУСАЛ представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал 2021 г.

По итогам 2021 г. производство и продажи алюминия практически не изменились, однако на фоне ралли мировых цен на алюминий финансовые результаты должны оказаться ударными. В 2022 г. позитивный эффект на производство и продажи окажут запуск Тайшетского завода (в результате выплавка алюминия «РУСАЛа» в 2022 г. должна вырасти с текущих 3,8 до 3,9 млн т) и распродажа запасов. В связи с продолжающимся ростом цен на алюминий мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для бумаг компании с целевой ценой 86,8 руб.

Производство. По итогам 4-го квартала 2021 г. выплавка алюминия «РУСАЛа» осталась низменной в сравнении с прошлым годом, на уровне 953 тыс. т. В декабре 2021 г. компания запустила Тайшетский завод, который после выхода на полную мощность должен обеспечивать производство почти 430 тыс. т алюминия в год.

Мы ожидаем, что в 2022 г. завод даст дополнительные 100 тыс. т алюминия, в результате чего совокупная выплавка металла увеличится с текущих 3,8 до 3,9 млн т. Добыча бокситов «РУСАЛа» в 4-м квартале не изменилась относительно объемов прошлого года и осталась на уровне 3 602 тыс. т. Мы отмечаем, что государственный переворот в Гвинее не оказал значимого влияния на деятельность «РУСАЛа»: во 2-м полугодии 2021 г. добыча бокситов компании в стране сократилась лишь на 5% относительно 1-го полугодия. Производство глинозема в 4-м квартале увеличилось на 1% г/г, до 2 138 тыс. т.

Данилов Василий

( Читать дальше )

Русал объявил операционные результаты за 4К21 и 12М21                    

РУСАЛ в 4К21 увеличил выпуск алюминия на 1% кв/кв до 953 тыс. т, а объем продаж алюминия вырос на 8.1% кв/кв до 989 тыс. т. Доля продукции с добавленной стоимостью (ПДС) в общем объеме продаж составила 53%, почти не изменившись по сравнению с 3К21 (-1 пп кв/кв); показатель соответствует стратегии компании. Средняя цена реализации алюминия выросла на 7.3% кв/кв до $2.927/т, что обусловлено повышением на 7.7% котировок на Лондонской бирже металлов (до $2 622/т) и ростом средней реализованной премии (+3.8% кв/кв до $305/т). Объем производства алюминия за 12М21 составил 3.8 млн т (+0.2% г/г), в то время как продажи за год показали незначительное снижение (-0.5% г/г) до 3.9 млн т. РУСАЛ отметил, что мировой спрос на первичный алюминий в 12М21 вырос на 8.8%, при этом уровень спроса в Китае в августе-ноябре 2021 сдерживался проведением политики нормирования электроэнергии.

Рост объемов реализации на 8.1% кв/кв был ожидаем с учетом эффекта низкой базы в 3К21. В 2022 мы ожидаем от компании хороших операционных показателей с учетом запуска Тайшетского алюминиевого завода. На спот-ценах РУСАЛ торгуется с мультипликатором EV/EBITDA всего 2.9x (что предполагает дисконт в 50% к рыночной стоимости 26.2%-ной доли РУСАЛа в Норникеле).

Атон

Стоимость тонны алюминия неумолимо растёт с середины декабря прошлого года, что обусловлено снижением выпуска металла в Европе. По данным IAI, на долю европейских стран пришлось порядка 5,4% мирового производства первичного алюминия в прошлом году.

Из-за роста цен на нефть, газ и уголь, который привёл к, так называемому, «энергокризису» в Европе, многие алюминиевые заводы вынуждены сокращать производственные мощности из-за возросшей себестоимости выплавки. Согласно опубликованным данным Европейской ассоциации цветных металлов, ЕС временно приостановил эксплуатацию порядка 30% мощностей по производству алюминия (около 650 000 тыс. тонн).

На наш взгляд, в ближайшее время цены на алюминий останутся выше 3 000 долл./т., но постепенно объём предложения будет расти. Причем главным образом в Китае, что приведёт к снижению стоимости металла. Во-первых, на фоне стабилизации ситуации с ценами на электроэнергию, производство в КНР постепенно восстанавливается после сокращения, которое наблюдалось в ноябре 2021 г. Во-вторых, в КНР в зимние месяцы традиционно падает активность алюминиевых заводов. Можно ожидать, что со 2 квартала 2022 года производство начнёт увеличиваться. Кроме того, недавно один из крупнейших производителей алюминия — «РУСАЛ» — запустил первую очередь своего нового завода в Тайшете (ТАЗ), которая рассчитана на выпуск 428,5 тыс. тонн продукции в год. Это также обеспечит дополнительное предложение алюминия на мировом рынке.

( Читать дальше )

РУСАЛ запустил новый алюминиевый завод в Иркутской области

РУСАЛ в пятницу ввёл в эксплуатацию первую очередь Тайшетского алюминиевого завода (ТАЗ). Новые производственные мощности рассчитаны на выпуск 428,5 млн тонн алюминия в год. Проект профинансирован из собственных средств компании, а также за счёт синдицированного кредита в размере 45 млрд руб. Решение по строительству второй очереди будет принято в 2022 году.

Новые мощности позволят увеличить выпуск алюминия РУСАЛом на 11% в год. При этомуглеродный след продукции, произведенной на ТАЗ, будет одним из самых низких в мире, что позволит нарастить объёмы реализации алюминия в европейские страны. Рекомендуем «покупать» акции компании, целевой уровень – 86 руб.

Промсвязьбанк

Русал ввел в эксплуатацию Тайшетский алюминиевый завод 

РУСАЛ рассчитывает, что первая очередь завода достигнет мощности 428.5 тыс. т в год в 2022 году. Вскоре компания может одобрить строительство второй очереди мощностью 540 тыс. т в год к 2024 году. РУСАЛ потратил около $1.7 млрд на проект, начатый в 2007 году и законсервированный в 2009-17 из-за низких цен на алюминий.

Тайшетский алюминиевый завод должен стать одним из самых экологичных алюминиевых производств в России и мире. Хотя новость была ожидаемой, мы считаем ее важной вехой для РУСАЛа, который укрепит свои позиции в качестве низкоуглеродного производителя алюминия. РУСАЛ торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3.6x по спотовым ценам на алюминий, учитывая дисконт 50% к его доле 26.2% в Норникеле.

Атон

На фоне роста мировых цен на алюминий до 3 000 долл./т и перспектив включения в индекс MSCI Russia котировки Русала стремительно обновили исторические максимумы. Благодаря дивидендам и участию в байбэке Норникеля долговая нагрузка компании стабилизировалось впервые за многие годы. Также росту акций в моменте способствуют ситуация в Гвинее и близящийся запуск Тайшетского завода.

Однако мы меняем взгляд на бумаги Русала с позитивного на осторожный. Цены на алюминий в обозримой перспективе неминуемо скорректируются, когда быстро растущее предложение превысит постпандемийный высокий спрос. Даже в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры и достойных дивидендов Норникеля Русал после 2022 г. сможет выплачивать не более 7 руб. дивидендов на акцию (доходность менее 10%), что не является высоким показателем для российской металлургической отрасли. Дополнительное давление на FCFF будет оказывать масштабная инвестиционная программа по экологической модернизации, рассчитанная до 2030 г.

( Читать дальше )

Акции «Русала» обновили исторический максимум в рублях, однако сочетание множества благоприятных факторов создает прочную основу для дальнейшего роста котировок. Несмотря на опережающую динамику по сравнению с российскими индексами, Русал сильно отстал от зарубежных аналогов. Чтобы догнать такие алюминиевые компании, как Alcoa, Norsk Hydro и China Hongqiao, акциям Русала необходимо вырасти минимум на 20-30% от текущих уровней. На горизонте 2-3 лет Русал радикально снизит долговую нагрузку за счет высокого FCFF, стабильных дивидендных поступлений от Норникеля и продажи доли в Быстринском ГОКе, что позволит вернуться к выплате дивидендов после долгого перерыва. Также дополнительным драйвером переоценки компании может стать включение в индекс MSCI Russia во 2-й половине 2021 г. В связи с ростом стоимости алюминия выше 2 500 долл. за т мы повышаем целевую цену для акций Русала до 72,3 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. цена реализации Русала увеличилась на 14% г/г, превысив 2 100 долл. за т. Однако ралли мировых цен полноценно отразится в операционных и финансовых результатах 2-го квартала. Мы ожидаем, что по итогам 2021 г. выручка компании вырастет на 38%, до 11,8 млрд долл. EBITDA превысит 3 млрд долл., свободный денежный поток – 1 млрд долл. До 2022 г. Русал реализует масштабную инвестиционную программу с ежегодным CAPEX на уровне 1 млрд долл. Тайшетский алюминиевый завод, запуск которого запланирован на 3-й квартал 2021 г., позволит компании нарастить производство алюминия на 430 тыс. т, или на 10%. После завершения ключевых проектов в 2023 г. капитальные затраты могут снизиться до 600 млн долл., что обеспечит ощутимую прибавку к FCFF.

Состояние отрасли. По данным Русала, в 1-м квартале 2021 г. мировой спрос на алюминий достиг 16,4 млн т, в то время как предложение составило 16,8 млн т. Таким образом, на рынке образовался небольшой профицит в размере 0,4 млн т, однако 10 мая это не помешало цене металла в моменте превысить 2 600 долл. за т. Так дорого алюминий стоил лишь 3 раза за всю историю. Русал ожидает, что в 2021 г. мировое потребление алюминия вырастет на 5-6% во многом благодаря началу массовой вакцинации. При текущей стоимости металла производственные мощности, которые были убыточны в 2020 г., стали рентабельными, поэтому к концу 2021 г. стоит ожидать как минимум коррекцию мировых цен на алюминий. Себестоимость тонны алюминия Русала находится на уровне 1 500 долл. за т, поэтому даже в случае отката мировых цен до 2 000-2 100 долл. за т компания покажет достойные финансовые результаты. В долгосрочной перспективе серьезную поддержку ценам окажет решение китайских властей ограничить внутренние мощности по производству алюминия до 45 млн т в год. По состоянию на март 2021 г. выплавка алюминия в Китае достигла 38 млн т, поэтому ограничение мощностей способно привести к дефициту металла в стране в обозримой перспективе.

MSCI. Русал является наиболее вероятным кандидатом на попадание в индекс MSCI Russia в 2021 г. В марте Русал по размеру FIF обошел ВТБ, занимающий последнее место в индексе. В мае индексный комитет добавил Русал в список эмитентов, которые могут быть включены в MSCI. По нашей оценке, акциям компании необходимо вырасти лишь на 10%, чтобы FIF достиг минимального порога в 2,5 млрд долл. С учетом ралли цен на алюминий и отставания от аналогов Русал имеет высокие шансы на попадание в MSCI в августе или ноябре 2021 г.

Дивиденды «Норникеля». Переход на выплаты дивидендов Норникеля из свободного денежного потока произошел намного раньше, чем мы ожидали. И хотя дивидендная формула в 2021 г. остается предметом дискуссий между Интерросом и Русалом, высока вероятность выплаты 75-100% FCFF. В нашем базовом сценарии Норникель по итогам 2021 г. направит на дивиденды 75% свободного денежного потока, который будет находиться под давлением из-за выплаты экологического штрафа и возросшего CAPEX. Русал в таком случае получит лишь 619 млн долл., что в 2 раза меньше уровня 2020 г. В качестве компенсации за снижение выплат Норникель объявил о выделении Быстринского ГОКа и выкупе акций. Байбэк ограничен 3,4% УК, поэтому Русал не сможет продать значительную часть пакета в Норникеле. Однако даже символическое участие в выкупе поспособствует тому, что рынок начнет учитывать стоимость доли в Норникеле в капитализации Русала. На данный момент рыночная оценка пакета в Норникеле (16,2 млрд долл.) сопоставима с EV Русала (16,8 млрд долл.), так как инвесторам неочевидны перспективы монетизации доли и разрешения акционерного конфликта.

Быстринский ГОК. ГРКБ – молодой проект Норникеля, в структуре выручки которого доминируют медь (36%), золото (33%) и железорудный концентрат (20%). С начала года цена меди выросла на 30%, железной руды – на 50%. Стоимость золота немного скорректировалась, однако его абсолютная цена близка к историческому максимуму. На фоне благоприятной ценовой конъюнктуры выделение ГОКа, в котором Русал получит 14%, пришлось как нельзя кстати. Ранее собственный капитал ГРКБ был оценен в 3,2 и 4,1 млрд долл. Русал уже договорился с Интерросом о продаже своей доле в ГОКе за 570 млн долл. С учетом мультипликаторов ближайших аналогов (Полюс, Polymetal, KAZ Mineral и IRC) рыночную капитализацию ГРКБ можно оценить в 5 млрд долл., что соответствует 700 млн долл. на долю Русала.

Долговая нагрузка. При текущих ценах на алюминий Русал, имеющий одну из самых низких себестоимостей в мире, способен генерировать более 1 млрд долл. FCFF. Компания продолжит получать дивиденды Норникеля в размере 600-800 млн долл. в год, а в конце 2022 г. возможен бонус в виде продажи доли в Быстринском ГОКе. Эти факторы, дополненные высокими ценами реализации, позволят Русалу радикально снизить долговую нагрузку. Согласно нашим расчетам, чистый долг к концу 2021 г. уменьшится до 4,1 млрд долл., а в 2023 г. – приблизится к нулю. Финансовое оздоровление на горизонте нескольких лет открывает путь к выплате дивидендов, которые могут составить 3-4 руб. на акцию. 18 мая 2021 г. совет директоров Русала рассмотрит вопрос о дивидендах, выплата которых не осуществляется с 2017 г. Мы допускаем, что в связи с резким ростом цен на алюминий компания выплатит небольшие дивиденды. На наш взгляд, рациональнее направлять все свободные средства на гашение долга, однако возобновление выплат, несомненно, станет мощным краткосрочным драйвером роста котировок Русала.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»