Италия

Существует достаточно высокая вероятность того, что в течение ближайших кварталов Италия будет затянута в пучину серьезного банковского кризиса.

Давайте рассмотрим основные факторы, связанные с возможной катастрофой.

ВВП на душу населения Италии отстает от показателей Европы

На нижеприведенном графике видно, что в этом отношении Италия отстает от подавляющего большинства соседей из ЕС с 1995 года. После 2009 года Евросоюз воспрял духом, однако Италия нет. Также на схеме обозначен уровень занятости для людей 15-64 лет в различных странах ЕС. Хуже Италии чувствует себя только Греция.

Проблемы Италии начались после внедрения евро 1999 года, до этого лира могла быть девальвирована для стимулирования экспорта. В 1960-х и 1970-х годах страна была своего рода экономическим чудом, характеризующимся сильными производственными показателями в различных индустриях. Даже банковский сегмент чувствовал себя неплохо. 

Надо понимать, что Италия является восьмой по величине экономикой на глобально уровне, а также третьим по объему суверенного долга государством в мире. Приличная часть этих бондов находится за пределами страны – на балансах зарубежных банков и ЦБ. Именно поэтому проблемы Италии несут угрозу экономике всего Евросоюза.

Итальянские банки перегружены плохими долгами

Массовое закрытие коротких позиций по единой европейской валюте способствовало ее резкому отскоку из области 20-месячного дна против доллара США. Хедж-фонды и другие крупные спекулянты продавали EUR/USD после президентских выборов в США по трем основным причинам: во-первых, стимулирующая политика Дональда Трампа стала причиной для слухов о более быстром повышении ставки по федеральным фондам в 2017, во-вторых, инвесторы всерьез рассчитывали на продление сроков европейского QE на последнем в текущем году заседании ЕЦБ, и, наконец, в-третьих, они ожидали такого же эффекта от итальянского референдума как от голосования по Brexit. Даже глава Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало заявил, что эти события сопоставимы по своим масштабам. Как только стало понятно, что евро не пойдет к паритету по аналогии с рухнувшим в пропасть фунтом, институционалы стали избавляться от шортов.

На мой взгляд, рассчитывать на эффект разорвавшейся бомбы в случае с итальянским референдумом было бы чересчур самонадеянно. Политическая система страны не менялась с 1949, а история знает немало примеров, когда старый парламент работал совместно с временным правительством. Проблемы для евро могли бы начаться, если бы президент распустил главный законодательный орган. Тогда оппозиционное движение Пять звезд могло бы рассчитывать на викторию, что усилило бы риски выхода Италии из состава еврозоны. Пока же популистская партия всего лишь набрала дополнительные висты из-за высокой явки избирателей и итогов голосования (59% были против изменений в составе и функциях Сената). О том, что события вряд ли станут развиваться по критическому сценарию свидетельствует поведение надежных активов: ни золото, ни иена, ни франк не извлекли выгод из результатов референдума.  

Начиная с момента своего рождения в 1999 евро не раз подвергался испытаниям на прочность. В 2010 полыхала Греция и Ирландия, в 2011 Португалия, затем настала очередь Испании и Кипра. Тем не менее, все заканчивалось благополучно и позволяло котировкам EUR/USD восстанавливаться. Нечто подобное можно наблюдать и сейчас. Можно ли сказать, что кризис миновал, а про паритет евро с долларом следует забыть? Не думаю. 2017 принесет новые потрясения в виде выборов в Нидерландах, Франции и Германии, к тому же итальянский вопрос еще не закрыт, а дивергенция в монетарной политике ЕЦБ и ФРС будет тянуть котировки основной валютной пары на юг. Вероятность повышения ставки по федеральным фондам высока, что придает сил американскому доллару.

Динамика вероятности монетарной рестрикции ФРС в 2016 и индекса USD.

Конституционный референдум в Италии, который многие ждали, подарил миру в 2016 году третьего «Черного Лебедя». Он не слишком большой, но все равно, несет в себе системные политические и экономические риски для Италии и всей Еврозоны. Многие называют этот референдум и его отрицательный результат как шаг к выходу с состава ЕС данной страны, вслед за Великобританией. Премьер-министр Маттео Ренци уже вчера вечером сообщил о том, что подает заявку на уход со своего поста. Вслед за этим, ожидаются новые выборы, в которых, победу прогнозируют партии «5 звезд». И именно последние называются евроскептиками, которые за выход страны с ЕС. Вслед за этим, на открытие рынка, мы наблюдали внушительный геп с ростом курса долларам, иены и драгоценных металлов. Фондовые площадки перешли в отрицательную зону, а евро пыталось пробиться через область поддержки – 1,05.

Но, на утро, ситуация кардинально меняется. Вновь, положительный отскок, в первую очередь, по контрактам S&P500, рост пары доллар/иены и падение рынка драгоценных металлов. Нефтяные котировки продолжают обновлять свои локальные максимумы и близки к обновлению хаев 2016 года. На прошлой неделе, перед закрытием рынка, мы закрыли нашу покупку по паре AUD/NZD из-за ложности некоторых технических сигналов. Несмотря на это, пара демонстрирует далее рост, что подтверждает наш первоначальный прогноз. Утром, был опубликован интересный прогноз от Morgan Stanley на счет того, что пара USD/JPY вошла в новый глобальный восходящий тренд, целью которого выступает отметка – 130,00. К нашей таблице сигналов добавляем отложку по GBP/USD.

4 декабря в Италии проходит референдум. 

На референдум вынесен вопрос об одобрении законопроекта по изменению Конституции Италии, в результате которого кардинально меняется политическая система страны (меняется 47 из 139 статей Конституции): изменяется порядок формирования Сената, сокращается его численность, уменьшаются функции и полномочия, сокращается финансирование и т.д. Сенат лишится права вето и будет ограничен в некоторых законодательных полномочия

Поражение премьера Ренци будет выгодно оппозиционному движению «Пять звезд», чей кандидат недавно стала мэром Рима. В таком случае партия во главе с Вирджинией Раджи может попытаться реформировать банковский сектор в соответствии с жесткими европейскими правилами финансового оздоровления кредитных учреждений, рассказали осведомленные источники Bloomberg. Кроме того, если к власти придет движение «Пять звезд», то Италию может ждать референдум уже по британскому сценарию о выходе из Евросоюза.

Что случится, если Ренци проиграет?

Предсказать это трудно, но большинство наблюдателей настроены пессимистично. Наряду с уже упомянутыми экономической рецессией и политическим кризисом стоит ожидать кризиса финансового: обвал рынков может привести к банкротству восьми крупнейших банков Италии. Проведение досрочных выборов на фоне роста популярности «Движения пяти звезд» может привести к резкому усилению позиции популистов в парламенте. Лидеры движения уже пообещали, что в случае прихода к власти проведут референдум о выходе Италии из зоны евро. 

Еще недавно, буквально этим летом, итальянский банковский кризис грозил коллапсом финансовой системе еврозоны.

Прошло четыре месяца, и история повторяется. В воскресенье, 4 декабря, в Италии пройдет референдум относительно конституционных реформ. Если граждане скажут «нет», под угрозой окажутся не только банки страны, но и вся еврозона.

Референдум является своего рода вотумом доверия нынешнему правительству под руководством Маттео Ренци. В случае отрицательного вердикта итальянцев, Ренци обещал уйти в отставку, а правительство будет распущено.

На сегодняшний день это главный политический риск для еврозоны, страшнее, чем Brexit, который негативно повлияет, прежде всего, на саму Британию. Рост политической неопределенности может усилить проблемы банковского сектора страны, ударить по рынку итальянских бондов, сказавшись на доверии бизнеса и потребителей к экономике Италии. Далее возможен эффект «карточного домика».  

Финучреждения Италии уже дано испытывают проблемы. Секторальный индекс FTSE Italia All-Share Banks с начала года потерял около 50%. Капитализация старейшего банка Италии Banca Monte dei Paschi di Siena в 2016 году провалилась более чем на 80%. Инвесторы опасаются, что финучреждение станет неплатежеспособным из-за перегруженности проблемными активами.