Производители стали и угля

За последние несколько месяцев перспективы российских компаний черной металлургии заметно ухудшились, так как: (1) цены на экспортируемый из РФ г/к прокат обвалились с апреля на 29% (до $710/т); (2) западные страны ввели в отношении них и их ключевых акционеров серьезные санкции; (3) российские производители стали отказались от выплаты дивидендов за 4К21 и 1К22; (4) в результате укрепления рубля курс USD/RUB снизился ниже 60. Как следствие, бумаги компаний сектора подешевели с начала года на 50– 60% и показали динамику хуже рынка в целом (-38% по индексу МосБиржи). Мы по-прежнему считаем сектор одним из наиболее уязвимых для западных санкций ввиду скромной роли России как поставщика стальной продукции на мировой рынок (в отличие от палладия, никеля или алюминия). В то же время мы предполагаем сохранение высоких цен на уголь коксующихся марок как на внутреннем, так и на внешних рынках, так как спрос со стороны КНР и производство стали в Поднебесной должны постепенно набирать обороты, что окажет поддержку финансовым результатам Распадской и Мечела.

( Читать дальше )

15 программ ДР продолжают действовать, несмотря на изменения в законодательстве

В апреле Президент РФ Владимир Путин подписал закон, запрещающий листинг российских компаний за рубежом. Несмотря на то что закон уже вступил в силу в конце апреля (через десять дней после опубликования), несколько публичных компаний обратились в правительственную комиссию за разрешением в исключительном порядке сохранить свои программы депозитарных расписок. Как недавно сообщил Минфин, разрешение получили 15 из 19 обратившихся в комиссию компаний. Информация о всех юрлицах не раскрывается, одобрены заявления следующих: Норникеля, Татнефти, НЛМК, Мечела, Полюса, Северстали, Фосагро, Ленты, En+ Group, Сургутнефтегаза и НОВАТЭКа. Также программы ДР смогут сохранить МТС и АФК Система, но лишь до 12 июля 2022 г. и 13 мая 2023 г. соответственно. Таким образом, неизвестными остаются два заявителя (предполагаем, что один из них — Роснефть). Прошения Газпрома, Газпром нефти и ММК удовлетворены не были. ЛУКОЙЛ, Ростелеком, Сбербанк, ВТБ и Акрон решили не продлевать свои программы.


( Читать дальше )

Вчера после закрытия рынка Мечел опубликовал решения совета директоров, которые были приняты на заседании 30 мая 2022 г. СД рекомендовал не выплачивать годовые дивиденды за 2021 г. ни по обыкновенным, ни по привилегированным акциям. Компания не представила обоснований такого решения. В 2012–2020 гг. Мечел неизменно выплачивал дивиденды по привилегированным акциям.

Мы полагаем, что новости, ставшие полной неожиданностью, окажут сильное негативное влияние на привилегированные акции Мечела, по которым участники рынка рассчитывали получить дивиденды за 2021 г. Мы, в частности, оценивали размер дивидендов примерно в 64 руб. на привилегированную акцию, что по текущим котировкам предполагает их дивидендную доходность в 30%. Из-за отказа от выплаты дивидендов привилегированные акции Мечела станут голосующими. Насколько мы понимаем, решение компании обусловлено текущей ситуацией на рынке, в частности масштабными санкциями в отношении России, и соответствует трендам отрасли, так как другие представители черной металлургии также отказались от выплаты финальных дивидендов за прошлый год. В то же время решение, на наш взгляд, может носить разовый характер, поскольку компания не намерена менять дивидендную политику в отношении привилегированных акций, по которым должна выплачивать 20% чистой прибыли по МСФО. В этой связи мы полагаем, что в дальнейшем выплаты по привилегированным акциям могут возобновиться.

Смолин Дмитрий
Синара ИБ

Совет директоров Мечела рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2021     
Как сообщается в пресс-релизе Мечела, совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям. Напомним, что дивидендная политика компании предусматривает выплату ежегодных фиксированных дивидендов по «префам» в размере 20% от чистой прибыли по МСФО. При этом дивиденды не должны превышать стоимость чистых активов по РСБУ за вычетом уставного и резервного капитала, которая в 2021 составила около 3.1 млрд руб.

По расчетам, Мечел мог бы выплатить дивиденды по привилегированным акциям в размере чуть менее 22 руб. на акцию с доходностью 10.3%. Данная рекомендация, вероятно, связана с неопределенностью экономической ситуации, из-за которой многие компании решили отложить или отменить выплаты. Тем не менее новость может оказать небольшое давление на акции, учитывая, что Мечел в 2021 увеличил чистую прибыль почти в 100 раз до 80.6 млрд руб.

Атон

Немного слов по поводу Мечела. Как многие помнят, компания могла заплатить рекордные дивиденды за 2021 год. Согласно дивполитике, 20% от чистой прибыли по МСФО должно быть направлено на дивиденды на «префы». И вроде всё есть: рекордная прибыль в 80 млрд. рублей и российская юрисдикция, т.е. должны заплатить 116 рублей на акцию. Но нет. Теперь всё упирается в капитал по РСБУ, который был занижен из-за обесценения активов. По итогу компания может распределить максимум 3 млрд. рублей (СЧА за вычетом уставного капитала и резерва) или 22 рубля на акцию. Правда, есть вариант объявить дивиденды уже летом после отчета за второй квартал и тогда выплата может быть выше (сейчас у Мечела рекордные доходы). Но будем исходить из того, что объявят дивиденды как обычно — в середине мая или начале июня.

22 рубля на «преф» — много это или мало? По текущим ценам такая выплата соответствует почти 12% дивдоходности, что выглядит достаточно справедливо, учитывая сохранение высоких цен на уголь и сталь. Но, к сожалению, дивиденды в 116 рублей просто невозможны сейчас. Именно поэтому акции сегодня падают.

ИФК «Солид»

Крупнейшие производители угля будут продавать 10% объемов на бирже  

Согласно совместному приказу ФАС и Минэнерго, крупнейшие угольные компании будут обязаны продавать на бирже не менее 10% энергетического угля. Это требование распространяется на уголь марок Д (длиннопламенный) и ДГ (длиннопламенный-газовый).

Эта мера может позволить сформировать внутренние ценовые индикаторы взамен экспортному нетбэку по долгосрочным контрактам. Формирование внутренних биржевых индикаторов может позволить избежать режима регулирования цен. Насколько мы понимаем, эти меры не должны повлиять на продажи коксующегося угля в России, а значит они в целом нейтральны для производителей стали, которые используют мало энергетического угля в производстве или вообще его не используют (Евраз, Северсталь, Мечел).

Атон

«Мечел» и «Распадская» на сегодняшний день – единственные представители угольного сектора на российском фондовом рынке. Неликвидными акциями 2-го эшелона в данном случае можно пренебречь.

Как повлияют возможные ограничения на поставки угля из РФ в ЕС на бизнес компаний? Сразу отметим, что заявленный объем в 4 млрд евро означает, что будет забанен весь экспорт угля из РФ (в 2021 г. было экспортировано примерно на 3,3 млрд евро).

Немного статистики для понимания масштабов. В прошлом году добыча угля в России составила около 440 млн т. На экспорт ушли примерно половина: по данным Минэнерго – около 227 млн т (+7 г/г). Наиболее активное направление – страны Азиатско-Тихоокеанского региона (около 130 млн т или около 60% экспорта). Доля стран ЕС – порядка 21-22%.


( Читать дальше )

Угольный сектор: ЕС планирует запретить импорт российского угля

Еврокомиссия планирует предложить странам ЕС новые санкции против России, включая запрет на импорт угля. Такая мера обойдется России в €4 млрд ежегодно, что означает полное эмбарго, поскольку в 2021 г. все экспортные поставки угля составили около €3,3 млрд. Механизм эмбарго не раскрывается, поэтому пока невозможно сказать, распространяется ли запрет и на энергетический, и на коксующийся уголь.

Отметим, что в прошлом году Россия экспортировала в Евросоюз около 50,4 млн т угля, что составляет 54% европейского импорта. Запрет не должен повлиять на производителя коксующегося угля Распадскую, поскольку она не поставляет коксующиеся угли в Евросоюз. Вместе с тем экспорт в ЕС в 2021 г. составил 13% выручки горнодобывающего сегмента Мечела (или около 4% всех продаж), поскольку Мечел поставлял энергетический уголь в Восточную Европу. Полагаем, что Мечел может перенаправить поставки в Азию, и таким образом санкции лишь незначительно скажутся на показателях компании. Мы сохраняем неизменной нашу позитивную оценку по акциям Распадской и Мечела.

Смолин Дмитрий

ЕС предложил ввести запрет на импорт российского угля   

По словам главы Еврокомиссии Урсулы фон дер Ляйен, запрет затронет импорт угля на сумму EUR4 млрд. Согласно неназванным источникам, план предусматривает трехмесячный переходный период до запрета на новые контракты.

Европейский рынок важен для российских производителей угля — на него приходится 50.4 млн т экспортных объемов, которые выросли на 10.3% г/г в 2021. Тем не менее последствия для публичных производителей угля не должны оказаться критичными (если запрет распространится и на коксующийся уголь, а не только энергетический) — на европейские поставки пришлось 10% продажи концентрата Распадской в 2021 и менее 20% выручки добывающего сегмента Мечела. Мы считаем, что эти объемы могут быть перенаправлены на другие рынки.

Атон

Распадская и Мечел.

Мы не ожидаем существенного падения объемов экспорта угля из России, так как санкции ЕС и США пока обходят стороной производителей как энергетического, так и коксующегося угля, а поставки в Европу относительно невелики (10–15%). Российские компании, по нашему мнению, в любом сценарии смогут отгружать уголь в Китай и другие азиатские страны ввиду дефицита угля на мировом рынке, наблюдающегося на сегодняшний день.

Отметим, что текущие рекордно высокие цены на коксующиеся угли (спот-цены в Австралии достигают $650/т) окажут поддержку прибылям Распадской и Мечела в 2022–2023 гг. В то же время серьезный риск представляет потенциальное регулирование цен на внутреннем рынке угля коксующихся марок, так как правительство может «предложить» производителям снизить цены на металлопродукцию, а также на ЖРС и коксующийся уголь. В заключением напомним, что Распадская и Мечел остаются лучшими, по нашему мнению, вариантами инвестиций в секторе с прицелом на дивиденды.

( Читать дальше )