Интер РАО по итогам 9 месяцев увеличила выработку электроэнергии на 1% г/г

Интер РАО по итогам 9 месяцев увеличила выработку электроэнергии на 1% г/г – до 97 млрд кВт*ч в целом по группе, коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) вырос до 44,7% (+0,7 п.п.). Производство электроэнергии увеличилось благодаря российскому сегменту генерации, где выработка выросла на 1,9% г/г – до 89,8 млрд кВт*ч на фоне более высокой востребованности в энергосистеме электроэнергии, вырабатываемой Костромской, Харанорской, Кармановской ГРЭС, а также Затонской ТЭЦ. В результате КИУМ в российском сегменте вырос до 47,2% (+0,9 п.п.), доля в выработке электроэнергии в России увеличилась до 11,2% (+0,1 п.п.). В зарубежных активах выработка снизилась на 9,4% г/г – до 7,2 млрд кВт*ч, КИУМ снизился до 27% (-1,4 п.п.). Снижение выработки электроэнергии в основном связано с нахождением ТЭС Тракия в резерве в 2019 году и передачей электростанции государству в июне 2019 года.

Компания использовала конъюнктуру рынка и продемонстрировала положительную динамику по основным показателям операционной деятельности, увеличив производство электроэнергии в России и ее экспорт, что внесет положительный вклад в финансовый результат.

Промсвязьбанк

Последние события в секторе электроэнергетики — новые аукционы по модернизации, ожидающиеся высокие цены конкурентного отбора мощности (КОМ) до 2024 года и позитивная динамика спотовых цен — благоприятны для генерирующих компаний. Соответственно, мы сохраняем позитивное отношение к отрасли в целом и по-прежнему выделяем в качестве наиболее привлекательных акции Интер РАО, ОГК-2 и ТГК-1.

С фундаментальной точки зрения нам нравятся высокая доходность их свободных денежных потоков и щедрые дивиденды благодаря денежным потокам, даже с учетом капвложений в модернизацию. Хотя эти акции существенно опередили по темпам роста бумаги других генерирующих компаний с момента нашего февральского обзора отрасли, мы полагаем, что потенциал их роста еще не исчерпан.

Контракты на модернизацию в 2022-2025 годах распределены. По итогам аукционов и заседаний правительственной комиссии были распределены проекты модернизации ТЭС, которые предполагается реализовать в 2022-2024 годах. Больше всего от этого выиграли «ИнтерРАО» и «Юнипро», которым досталось соответственно 43% и 17% совокупных мощностей (в мегаваттах) в рамках этих проектов и соответственно 24% и 8% в капвложениях. Мы полагаем, что проекты позволят компаниям повысить свою акционерную стоимость, хотя последующие аукционы могут изменить соотношение сил, так что мы считаем, что их полное фактическое влияние на EBITDA станет понятно не раньше середины 2020-х годов. Мы думаем, что участники рынка пока в большей мере ориентируются на долгосрочную стабильность денежных потоков, которую должны обеспечить контракты на модернизацию, чем финансовыми последствиями, т. к. положительный эффект на уровне свободных денежных потоков все еще не проявился.

( Читать дальше )

«Интер РАО» на недавних встречах с инвесторами заявило, что рассматривает потенциальные возможности для сделок M&A. В том числе, компания следит за ситуацией с «Юнипро», рассказали два источника, близкие к участникам встреч. «Интер РАО» в течение полугода ждет решение Uniper (основной акционер «Юнипро») о возможной продаже российской генерации.

После того как как финский Fortum стал владельцем почти 50% акций Uniper (владеет 83,73% акций «Юнипро») у компании возникли сложности. Увеличить долю в Uniper выше 50% финской компании мешает российский закон об иностранных инвестициях в стратегические отрасли. В этой связи встал вопрос о продаже «Юнипро». На текущий момент капитализация компании на Мосбирже оценивается в 170,1 млрд руб. Если «Интер РАО» будет приобретать компанию, то остальные акционеры могут рассчитывать на оферту.

Промсвязьбанк

Интер РАО рассматривает возможности M&A, Юнипро — потенциальная цель   

По сообщению Интерфакса, Интер РАО рассматривает возможности сделок слияния и поглощения, и одной из целей, теоретически, может быть Юнипро — в зависимости от того, решит ли основной собственник, Uniper, продать российский дивизион. Сообщается, что решение может быть принято в течение следующих 6М. Напомним, что Uniper держит 84% акций Юнипро, а Fortum с 2018 года владеет 50% Uniper. Fortum рассматривает возможность увеличения своей доли в Uniper, но этому препятствует наличие российского дивизиона: по законодательству РФ, иностранные инвесторы не могут владеть более 50% акций стратегически важных российских активов.

Продажа Юнипро действительно может позволить Fortum продолжить увеличивать свою долю в Uniper, но отметим: требования российского законодательства касаются не всех генерирующих активов Юнипро, а только одного водоканала, входящего в их периметр. Поэтому радикальное решение о продаже Юнипро не представляется нам оптимальным, учитывая приверженность Uniper своему российскому бизнесу. Тем не менее, в случае продажи одним из наиболее вероятных покупателей действительно может стать Интер РАО, подушка ликвидности которого превышает 200 млрд руб., — но мы полагаем, что сейчас у Интер РАО есть более важные приоритеты: готовящееся обновление стратегии (она должна быть представлена в феврале-мае 2020) и модернизация ДПМ-2. Кроме того, Интер РАО может изменить дивидендную политику (сейчас она подразумевает выплату 25% чистой прибыли по МСФО), что, в контексте внесенного на прошлой неделе предложения Минфина о 50%-й норме дивидендов дочерних компаний, поддержало котировки Интер РАО. Новая дивидендная политика пока находится на стадии рассмотрения, и мы считаем, что большие капиталовложения в модернизацию активов по ДПМ-2 могут повлиять на решение Интер РАО в отношении приобретения доли в Юнипро.

Атон

Результаты второго тендера по отбору мощностей для модернизации по ДПМ-2: Интер РАО получила 28% мощности

Как сообщает Коммерсант, Системный оператор объявил предварительные итоги второго тендера на модернизацию тепловых мощностей на 2025. Согласно представленным данным, из общей квоты в 4 ГВт Интер РАО получила 28%, Юнипро — 21%, Энел Россия — 8%, Газпром энергохолдинг — 16%. Параметры проектов, выбранных в рамках второго тендера, еще раз подчеркивают сильную конкуренцию, которая способствует отбору проектов с наименьшими затратами.

Интер РАО, как и ожидалось, осталась крупнейшим бенефициаром программы ДПМ-2 — учитывая результаты первого тендера, вчерашнее объявление предполагает, что компания сможет модернизировать 6.3 ГВт своих мощностей (19% от общего объема). Отдельно отметим, что второй тендер оказался успешным для Энел Россия, которая забрала 320 МВт мощностей — это должно поддержать финансовые показатели компании в долгосрочной перспективе, что особенно важно, учитывая давление из-за продажи Рефтинской ГРЭС. Хотя мы не ожидаем выраженной реакции рынка на объявление результатов второго тендера, мы еще раз подчеркиваем важность проектов ДПМ-2 для российских генераторов. Истечение срока действия повышенных тарифов, относящихся к первому этапу ДПМ, которое станет ощутимым для большинства компаний до 2025, окажет негативное влияние на финрезультаты генерирующих компаний, тогда как ДПМ-2 позволит смягчить этот эффект.

Атон

«Интер РАО» — энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах отрасли – генерация, сбыт, трейдинг, строительство энергообъектов и др. Выручка в 2018 г. достигла рекордных 963 млрд руб. Около 2/3 EBITDA формируется за счет генерации. Контрольный пакет находится у государства.

Мы подтверждаем рекомендацию «держать» по акциям «Интер РАО».

В долгосрочной перспективе акции обладают более высоким потенциалом, который реализуется благодаря улучшению дивидендного профиля. В новой стратегии компания может прописать увеличение норм выплат.

Прибыль акционеров в 1-м полугодии 2019 года выросла на 25% до 47,5 млрд руб EBITDA – на 28% до 72,2 млрд руб. Все ключевые бизнес-подразделения – генерация, сбыт и трейдинг, улучшили свои результаты в сравнении с прошлым годом.

Менеджмент прогнозирует рост EBITDA в 2019 г. в районе 10-15% (до ~133-139 млрд руб.). Консенсус-прогноз Reuters предполагает чистую прибыль 83,7 млрд руб. (+18% г/г).

Компания сохраняет высокую ликвидность (173 млрд руб. чистых денежных средств) на фоне генерации существенного операционного денежного потока и отсутствия крупных инвестиций.

( Читать дальше )

Взгляд на сектор электроэнергии сложно назвать оптимистичным. После бурного роста многих бумаг в начале-середине лета текущего года в данный момент мы видим не так много компаний, которые могут предложить рост в краткосрочной перспективе.

В данный момент наши фавориты в секторе – «Юнипро» и «Интер РАО».Мы ожидаем, что на новостях о подписании мирового соглашения с «РУСАЛом» акции «Юнипро» покажут рост. Ввод аварийного блока Березовкой ГРЭС, намеченный на 1 квартал 2020 года, должен оказать дополнительную поддержку акциям компании".

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

EBITDA Интер РАО в 1 полугодии выросла на 31,5% — до 78,1 млрд руб.

Интер РАО представила финансовый отчет за 1 полугодие 2019 года по МСФО. Компания продемонстрировала рост основных показателей, благодаря увеличению платы за мощность по ДПМ, выработке электроэнергии и росту цен РСВ. Выручка за отчетный период составила 520,5 млрд руб. (+13% г/г), EBITDA – 78,1 млрд руб. (+31,5% г/г), чистая прибыль – 47,9 млрд руб. (+25,2% г/г).

Увеличение выручки обусловлено, в частности, ростом платы за мощность по договорам о предоставлении мощности (ДПМ), а также за счет ценовой конъюнктуры на рынке на сутки вперед (РСВ): в первой ценовой зоне увеличение цен на электроэнергию на 13,6%, а также рост цен на электроэнергию во второй ценовой зоне на 13,3%. Рост EBITDA обеспечен в основном получением надбавки к цене ДПМ для Черепетской ГРЭС, Южноуральской ГРЭС и Уренгойской ГРЭС, увеличением выработки на ряде станций, а также вводом в эксплуатацию станций в Калининградской области. Представленные финансовые результаты в целом ожидаемы. В будущем драйвером изменения курсовой стоимости акций может стать изменение дивидендной политики в рамках новой стратегии развития компании, которую могут принять в мае 2020 года.

Промсвязьбанк

Интер РАО: сильные результаты за 2К19 в рамках секторального тренда, прогноз на 2019 повышен   

Выручка (239.1 млрд руб., +12% г/г) совпала с прогнозами рынка, при этом EBITDA (30.5 млрд руб., +24% г/г) превысила консенсус на 3% благодаря сильной динамике энергогенерирующего и трейдингового сегментов. Чистая прибыль (16.5 млрд руб., +6% г/г) оказалась ниже консенсуса на 9% вследствие сокращения чистого финансового дохода. FCF сократился на 7% г/г (до 10.8 млрд руб.) на фоне увеличения оборотного капитала. На телеконференции Интер РАО несколько повысила прогноз по EBITDA на 2019: рост может составить 10-15% г/г (до 133-140 млрд руб.). Так, результат 1П19 составляет 57% от средней по обновленному прогнозному диапазону.

Интер РАО опубликовала ожидаемо сильные финансовые результаты за 1П19, и повышение прогноза на 2019 представляется естественным следствием благоприятной ценовой конъюнктуры в 1П19. Интер РАО предлагает привлекательную оценку 1.1x по скорректированному EV/EBITDA 2019П против 2.8x у аналогов. Тем не менее это объясняется более низкими дивидендами (доходность 4-5% в год против 8% по сектору) и ее неясной стратегией в отношении казначейского пакета и денежной подушки. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Интер РАО, отмечая, что обновление стратегии, которое должно быть представлено в 1П20, может стать позитивным катализатором для бумаги.

Атон

«Интер РАО» представила финансовый отчет за 1 полугодие 2019 года по МСФО. Компания продемонстрировала рост основных показателей, благодаря увеличению платы за мощность по ДПМ, выработке электроэнергии и росту цен РСВ.

Выручка за отчетный период составила 520,5 млрд руб. (+13% г/г), EBITDA – 78,1 млрд руб. (+31,5% г/г), чистая прибыль – 47,9 млрд руб. (+25,2% г/г).

Увеличение выручки обусловлено, в частности, ростом платы за мощность по договорам о предоставлении мощности (ДПМ), а также за счет ценовой конъюнктуры на рынке на сутки вперед (РСВ): в первой ценовой зоне увеличение цен на электроэнергию на 13,6% г/г, а также рост цен на электроэнергию во второй ценовой зоне на 13,3% г/г.

Рост EBITDA обеспечен в основном получением надбавки к цене ДПМ для Черепетской ГРЭС, Южноуральской ГРЭС и Уренгойской ГРЭС, увеличением выработки на ряде станций, а также вводом в эксплуатацию станций в Калининградской области.

В части расходов отметим увеличение затрат на топливо, которое в основном пришлось на АО «Интер РАО — Электрогенерация» — за счёт роста выработки электроэнергии, в том числе новыми станциями в Калининградской области в совокупности с индексацией цены на газ и ростом цены на уголь. Этот эффект был частично нивелирован уменьшением расходов на станции Trakya Elektrik в связи с отсутствием выработки в отчетном периоде вследствие избытка предложения на рынке Турции.

( Читать дальше )