Текущая неделя не изобилует важными корпоративными событиями.

«Инарктика» (ранее — «Русская аквакультура»). 18 декабря — дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов за 9 месяцев 2022 г. в размере 15 руб. на акцию. Чтобы получить дивиденды, необходимо стать акционером компании до 14 декабря. Дивдоходность около 2,4%.

«ФосАгро». 19 декабря — дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов за 9 месяцев 2022 г. в размере 318 руб. на акцию. Чтобы получить дивиденды, необходимо стать акционером компании до 15 декабря. Дивдоходность около 5%.


( Читать дальше )

«НОВАТЭК» продолжает оставаться бенефициаром проблем «Газпрома» и связанных с ними повышенных цен на СПГ в мире. За первые 10 месяцев 2022 страны ЕС нарастили импорт российского СПГ на 42% (г/г), и основная часть данных поставок приходится на «НОВАТЭК». При этом европейские цены на газ почти весь год находились выше уровня в $1000 за тыс. кубометров, а сейчас торгуются у отметки $1660 за тыс. кубометров, что является аномально высоким значением.

Напомним, что «НОВАТЭК» исторически продает 25-35% СПГ с проекта «Ямал СПГ» на спотовом рынке, а в этом году данное значение даже может немного вырасти за счёт планов нарастить производство до 21 млн т против 19,6 млн т в прошлом году. Отметим также, что СПГ обладает логистической гибкостью, что в случае необходимости позволит перенаправить идущие в Европу объёмы на рынки АТР.

Повышенные цены на СПГ вместе с неплохими операционными результатами позволяют «НОВАТЭКу» наращивать финансовые результаты и дивиденды. По итогам 1 полугодия компания уже выплатила 45 руб. дивидендов на акцию, а по итогам II полугодия мы ожидаем роста выплат до 50-55 руб. на акцию, что соответствует 4,7-5,2% доходности. При этом в ближайшие 1-2 года мы не ожидаем снижения цен на СПГ, что будет позитивно влиять на результаты «НОВАТЭКа».

( Читать дальше )

Валютные облигации на новый лад   

На российском долговом рынке активно развивается новый тип инструментов — замещающие облигации. С их помощью инвесторы могут получать доход в валюте и не опасаться блокировки платежей или бумаг. На наш взгляд, замещающие облигации довольно привлекательны для инвесторов, желающих диверсифицировать валютный портфель.

История вопроса. После введения санкций и прекращения обмена данными между НРД и Euroclear (Clearstream) российские компании потеряли возможность проводить платежи по еврооблигациям в пользу российских инвесторов. Ответом на данную проблему стали указ президента РФ от 5 июля 2022 г. № 430 и федеральный закон от 14 июля 2022 г. № 292-ФЗ, давшие российским компаниям право выпускать так называемые замещающие облигации. По ключевым параметрам такие облигации должны быть аналогичны замещаемым евробондам, при этом эмитенты могут размещать бумаги по упрощенной процедуре без регистрации нового проспекта эмиссии. Изначально закон подразумевал, что эмитенты смогут размещать эти облигации до конца текущего года, однако Минэкономразвития предложило продлить разрешение еще на год — до 31 декабря 2023 г.

( Читать дальше )

Немецкая энергетическая компания RWE инициировала арбитражный процесс против «Газпрома» о возмещении убытков от недопоставки газа. Об этом в понедельник, 5 декабря, сообщила газета Handelsblatt со ссылкой на представителя компании.

Размер убытков не называется, кроме того, газовый трейдер VNG, принадлежащий EnBW, рассматривает различные варианты снижения ущерба от прекращения поставок «Газпрома», но пока не сообщил о подаче арбитражного иска.

По сообщению Reuters, портфель контрактов RWE, связанных с российским газом, составлял на начало марта 2022 г. 15 ТВт-ч (1,4 млрд м3), а к середине года сократился до 4 ТВт-ч (0,4 млрд м3). Для сравнения, аналогичный портфель Uniper, которая подала иск к «Газпрому» на €11,6 млрд, составлял 200 Твт-ч (19,0 млрд м3).

Исходя из средней разницы спотовых и контрактных цен в €100/Мвт-ч ($1100/тыс. м3), объем средств для замещения всего портфеля RWE составил бы около €1,5 млрд ($1,6 млрд). Это 13% от объема иска Uniper.

Что делать инвестору

( Читать дальше )

По данным ЦБ РФ, с начала года доля доллара США снизилась с 52% до 34%, а евро — с 35% до 19%. В то же время доля рубля увеличилась с 12% до 32%, а доля юаня — с 0% до 14% в сентябре. Эти данные указывают на два момента: во-первых, прогресс России в переводе платежей за газ в рубли. Во-вторых, переориентация экспорта на азиатское направление и изменении валюты расчетов существующих контрактов.

В целом российский экспорт в Китай вырос на 50% г/г за 10М22, а оплата за российский газ начала осуществляться на паритетной основе в рублях и юанях с сентября. Более того, Россия и Китай также переходят на расчеты в национальных валютах за поставки нефти и нефтепродуктов.

Орлова Наталия
«Альфа-Банк»

Газпром, по предварительным данным, январе-ноябре 2022 года добыл 376,9 млрд куб. м газа.

Это на 19,4% (на 90,8 млрд куб. м) меньше, чем в прошлом году, сообщила компания. Спрос на газ компании из газотранспортной системы на внутреннем рынке за этот период уменьшился на 5,7% (на 12,8 млрд куб. м). Экспорт газа в страны дальнего зарубежья составил 95,2 млрд куб. м — на 44,5% (на 76,3 млрд куб. м) меньше, чем за тот же период 2021 года.

Снижение операционных результатов Газпрома ожидаемо и заложено в оценку его стоимости. Ключевым направлением сейчас является Сила Сибири, поставки по которой растут даже сверх контрактных объемов. Также отметим, что цены на газ в Европе начали расти на фоне волны холодов и траты запасов.

Мы считаем, что в пиковые месяцы (февраль, март) цены на газ могут превысить 3000 долл./1 тыс.куб.м. Это конъюнктурно играет в плюс бумагам Газпрома. Плюс мы все же рассчитываем и на дивиденд за 2-е полугодие, но небольшой (20-25 руб./акцию). Таргет по акциям Газпрома — 212 руб.

«Промсвязьбанк»

В среду, 30 ноября, стало известно, что германская энергетическая компания Uniper обратилась в Стокгольмский арбитраж с иском к «Газпрому» о возмещении убытков от недопоставки газа на сумму €11,6 млрд. Это оценочные убытки Uniper, понесенные с июня 2022 г. при замене законтрактованных объемов по «Северному потоку-1» на газ других поставщиков. Снижение объемов по СП-1 началось в июне, с сентября газопровод прекратил поставки. «Газпром экспорт» заявил, что не нарушал каких-либо обязательств перед Uniper.

Убыток Uniper за 9 мес. 2022 г. составил €40 млрд и был отчасти вызван издержками замены контрактного газа из России путем закупок на спотовом рынке. В июле Германия заявила о поддержке Uniper на сумму €15 млрд, а в сентябре приняла решение национализировать компанию. В этом контексте подача иска – попытка частично компенсировать понесенные убытки в среднесрочной перспективе. Практика Стокгольмского арбитража показывает, что рассмотрение исков такой сложности и масштаба занимает не меньше трех лет. Так, иск PGNiG на $1,5 млрд был подан в 2015 г., решение было принято в 2020 г., апелляция «Газпрома» отклонена в 2022 г.

( Читать дальше )

Вероятность одобрения рекордной по величине годовой инвестиционной программы «Газпрома» велика. В пользу этого говорит логика развития ситуации. По-видимому, предложение правления газопроводной монополии соответствует позиции контролирующего акционера, которым выступает государство.

Несмотря на текущие проблемы с падением объемов экспортных поставок на европейском направлении, «Газпром» не может себе позволить сокращения инвестиционной программы. Инфраструктурные проекты, которые могут длиться до 5-10 лет, не должны страдать от ситуативного ухудшения внешних условий. Очевидно, что процесс вынужденной переориентации объемов газа в сторону новых потребителей не обойдется без дополнительных капитальных затрат.


( Читать дальше )

Рост инвестиционной программы связан как с инфляцией, так и с необходимостью переориентировать экспорт и развивать газификацию внутри РФ.

«Газпром» оказался в непростой ситуации, когда доходы от экспорта в ЕС уже снижаются из-за обвального падения объёмов экспорта, а поставки в Китай ещё не выросли. При этом необходимо поддерживать ямальские месторождения, т.к. потенциально они станут ресурсной базой для Силы Сибири-2, развивать Иркутский центр газодобычи, с которого сейчас идут поставки через Силу Сибири-1, а также продолжать газификацию, которая фактически является социальной нагрузкой.

Из-за этого ожидать снижения объёма инвестпрограммы в ближайшие годы не приходится, в связи с чем мы не исключаем, что около 2025 года FCF «Газпрома» перейдёт в отрицательную область, если отношения с ЕС не улучшатся.

На этом фоне новость о росте инвестпрограммы можно считать ожидаемой, но умеренно негативной для «Газпрома».

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

Благодаря замещающим облигациям российские инвесторы имеют возможность получить экспозицию на СКВ в безопасном внутреннем контуре, что особенно примечательно с учетом околонулевых ставок по валютным депозитам в банках. Самым высокодоходным и ликвидным замещающим выпуском, позволяющим претендовать и на налоговую льготу, является облигация «Газпрома» с погашением в 2034 году.

Сегмент замещающих облигаций обретает контуры. Процесс размещения российскими эмитентами локальных облигаций взамен своих евробондов постепенно набирает ход, и уже можно говорить о появлении на российской карте долгового рынка полноценного сегмента, позволяющего отечественным инвесторам получить экспозицию на свободно конвертируемые валюты на внутрироссийском периметре. Наибольшую активность в плане выпуска замещающих облигаций проявляет «Газпром».


( Читать дальше )