Акрон: финансовые результаты за 1П18

Выручка выросла на 5% г/г до 49.4 млрд руб., выручка в долларовом эквиваленте увеличилась на 3% г/г до $833 млн на фоне роста продаж основной продукции на 2%, ослабления рубля и роста цен на NPK, КАС и карбамид в годовом сопоставлении. EBITDA подскочила на 7% г/г до 15.7 млрд руб. за счет роста выручки и амортизации, но этот рост был частично нивелирован увеличением себестоимости проданной продукции (+6% до 26.5 млрд руб.) и ростом коммерческих, общих и административных расходов (+15% до 4.1 млрд руб.). EBITDA в долларах США достигла $564 млн (+5% г/г). Рентабельность EBITDA увеличилась на 1 пп г/г, достигнув 32%. Чистая прибыль выросла на 76% до 3.4 млрд руб. (72% г/г, $58 млн) благодаря снижению убытка по производным финансовым инструментам (1.778 млрд руб. в 1П18 против 6.5 млрд руб. в 1П17). Общий долг вырос на 22% до 91 млрд руб., в результате чего соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12М составило 2.3x против 2.0x на конец 2017 (2.2x в 1П18 против 2.0x во 2П17 в долларовом эквиваленте).

Мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ и подтверждаем нашу точку зрения, что при мультипликаторе EV/EBITDA 2018 равном 8.2x акции компании торгуются не на фундаментальных факторах. Подтверждаем рекомендацию ПРОДАВАТЬ

АТОН

Акрон: обзор операционных результатов за 1П18

Общее производство товарной продукции в 1П18 достигло 3 758 тыс т и выросло на 4% г/г, но осталось почти неизменным п/п. Рост в годовом сопоставлении был обусловлен в основном увеличением производства азотных удобрений (+ 9.7% г/г до 2 081 тыс т). Производство аммиака выросло на 2.1% г/г до 1 285 тыс т за счет производства на новом агрегате Аммиак-4 (417 тыс т, +7% г/г). Выпуск апатитового концентрата подскочил на 14% г/г на фоне снижения вскрышных работ в открытом карьере. Производство комплексных удобрений сократилось на 8.4% г/г и 15% п/п, что объясняется, главным образом, уменьшением производства смешанных удобрений из-за более низкого регионального спроса. Акрон поделился оптимистичным взглядом на рынок: компания ожидает, что мировые цены на карбамид останутся высокими до конца 3К18 благодаря сильному спросу со стороны Бразилии и Индии.

Результаты совпали с ожиданиями рынка, поэтому мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций. Мы продолжаем считать Акрон переоцененным (акции компании торгуются с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2018П 8.6x против 5-летнего среднего 5.2x) и напоминаем, что сильная динамика акций (+14% с начала года) не обусловлена фундаментальными факторами, на наш взгляд. Подтверждаем рекомендацию ПРОДАВАТЬ.

АТОН

Посещение активов в Великом Новгороде

В пятницу мы посетили основное производственное предприятие Акрона в Великом Новгороде. Компанию представляли Алексей Макаров, вице-президент по капитальному строительству и развитию производства, и служба по связям с инвесторами. Посещение завода оставило положительное впечатление: компания подтвердила, что ключевые проекты – расширение Аммиака-4 и Карбамид-6 – идут по плану, а основные активы работают бесперебойно. Акрон продолжает улучшать свою операционную эффективность путем оптимизации затрат на персонал и ремонт, а также жесткого контроля над оборотным капиталом (малые объемы запасов на производстве). По нашему мнению, Акрон больше не торгуется по фундаментальным показателям, и текущая оценка 7,7x по EV/EBITDA выглядит искусственно завышенной.

Проекты идут по плану, Акрон ожидает рост производства на 0,8 млн т. к 2025
Запуск блока Карбамид-6 производственной мощностью 210 тыс т. должен по плану состояться осенью, после 30-дневного периода выхода на полную мощность. Расширение блока Карбамид-5 уже завершено и должно увеличить ежегодные объемы производства на 50 тыс т. К 2025 Акрон планирует увеличение выпуска продукции группы до 5,8 млн т. (с 5,0 млн т.) путем наращивания объемов производства карбамида на 300 тыс т., аммония – на 200 тыс т., NPK – на 70 тыс т.

Загрузка блока Аммиак-4 превышает первоначальную проектную мощность

( Читать дальше )

Акрон: сделка с 20% акций ВКК

Согласно сообщениям в СМИ, Акрон выкупил 20% в Верхнекамской калийной компании (ВКК) у Сбербанка за 15.8 млрд руб. и в тот же день продал их обратно Сбербанку за 10.6 млрд руб. Доля Акрона в ВКК временно подскочила до 80%, а затем вернулась к 60.1%. Сбербанк владеет 39.9% акций в калийном гринфилд-проекте и согласился держать повторно приобретенный пакет в течение четырех лет.

Техническая сделка, которую мы считаем НЕГАТИВНОЙ, поскольку она приводит к зафиксированному убытку в размере 5.2 млрд руб. для Акрона. Сделка подтверждает наше мнение о том, что Сбербанк является номинальным держателем 40% в ВКК, позволяя Акрону снять около $400 млн долга со своего баланса и финансировать свои довольно агрессивные цели по дивидендам ($200 млн). Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Акрону и считаем, что его акции переоценены, учитывая мультипликатор EV/EBITDA 2018 равный 7.1x (против 8.3x у Yara) и больше не торгуются на фундаментальных факторах.

АТОН

К середине торгового дня четверга российские фондовые индексы пребывали в небольшом минусе.
Индекс МосБиржи к 14.00 мск снизился на 0,65% до 2255,92 пункта, а индекс РТС упал на 0,45%, до 1142,38 пункта.

Рубль к середине дня укрепился против доллара и евро на фоне высоких цен на нефть. Доллар в течение сессии опускался ниже 62 руб, а евро – ниже 73,5 руб.

Эмитенты

В лидерах роста к середине дня пребывали акции “Мегафона” (+2,26%), а также бумаги “Мосбиржи” (+0,82%). Обыкновенные акции “Сбербанка” подорожали на 0,4%. В лидерах падения были котировки “Новатэка” (-2,28%), а также бумаги “Акрона” (-1,76%).

Обыкновенные акции “Сбербанка” не оставляют попыток краткосрочного роста, но на дневном графике все еще можно наблюдать преобладание нисходящего тренда. Бумаги подошли к важному краткосрочному сопротивлению 219 руб. (средняя полоса Боллинжера дневного графика), у которого повышение может приостановиться. Наращивать “длинные” позиции с расчетом на движение бумаг в район 228 руб (максимумы конца мая) стоит не ранее их закрепления выше указанной отметки

Кожухова Елена
ИК «Велес Брокер»

К середине торгового дня среды российские фондовые индексы показывали положительную динамику после разнонаправленного изменения в начале сессии. Индекс Мосбиржи к 13.30 мск вырос на 0,25% до 2277,33 пункта, а индекс РТС увеличился на 0,1%, до 1143,21 пункта. Рубль к середине дня укрепился против доллара и евро после снижения в начале сессии. Доллар опустился ниже 63 руб, а евро – ниже 74 руб.

Эмитенты

В лидерах роста к середине дня пребывали акции “Яндекса” (+4,13%), а также бумаги “РусГидро” (+3,27%). В лидерах падения были котировки “Акрона” (-4,14%), а также бумаги “Аптек 36 и 6” (-2,07%).

Акции “РусГидро” уверенно идут вверх и подошли к средней полосе Боллинжера дневного графика (0,7175 руб). У данной отметки восходящее движение может приостановиться – краткосрочным инвесторам есть смысл зафиксировать прибыль, либо же дождаться роста до сопротивления 0,7250 руб. Наращивать “длинные” позиции стоит при закреплении бумаг по итогам дня выше 0,7250 руб.

Кожухова Елена
ИК «Велес Брокер

По данным отчетности ПАО «Акрон» за 2017 год по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выручка группы выросла по сравнению с 2016 годом на 5,6% 94 342 млн рублей. В долларовом эквиваленте выручка выросла на 21,7% до $1618 млн. Показатель EBITDA изменился незначительно, составив 29 817 млн рублей. В долларовом эквиваленте показатель EBITDA вырос на 15,1% до $511 млн. Рентабельность по EBITDA составила 31

По основным мультипликаторам оценка «Акрона» близка к оценке зарубежных производителей удобрений, ограничивая потенциал роста состоянием и динамикой рынков продукции компании.

ПАО «Акрон» регулярно платит дивиденды, обеспечивая хорошую дивидендную доходность. На фоне снижения чистой прибыли дивиденды выплачиваются за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет.

В сентябре 2017 года заочное собрание акционеров по рекомендации совета директоров объявило дивиденды в размере 235 рублей на одну обыкновенную акцию за счет за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет. В декабре рекомендовано, а в январе решено за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет выплатить еще по 112 рублей на акцию. По итогам 2017 года рекомендовано выплатить дивиденды из расчета 185 рублей на акцию. Датой закрытия реестра рекомендовано установить 14 июня.

Калачев Алексей
ГК «ФИНАМ»
   

EBITDA Акрона в I квартале выросла на 7% — до 7,96 млрд руб.

Показатель EBITDA группы Акрон в I квартале 2018 года вырос на 7% по сравнению с аналогичным периодом 2017 года — до 7,96 млрд рублей ($140 млн), сообщила компания. Уровень рентабельности по EBITDA составил 33% против 31% за аналогичный период 2017 года. Выручка Акрона осталась на уровне I квартала прошлого года — 24,05 млрд рублей ($423 млн). Чистая прибыль группы выросла в 2,6 раза — до 4,15 млрд рублей ($73 млн).

Слабая динамика выручки компании связана с отсутствием роста физических объемов реализации и динамикой цен (цены на азотные удобрения снижались, на смешанные росли). В тоже время позитивным моментом является увеличение EBITDA компании и рентабельности по этому показателю. Многие факторы были за снижение этого показателя: укрепление рубля, снижение цен на азотные удобрение, удорожание фосфорной компоненты для NPK.

Промсвязьбанк

Акрон: обзор финансовых результатов за 1К18

Выручка составила 24.1 млрд руб. (-4% кв/кв, без изменений г/г), EBITDA — 8.0 млрд руб. (+7% г/г, -3% кв/кв), рентабельность EBITDA достигла 33%, скорректированная чистая прибыль — 3.3 млрд руб. (-15% г/г, -7% кв/кв). Чистый долг вырос до 62.7 млрд руб. со 60.2 млрд руб. на конец 2017, а соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось до 2.1x с 2.0x. Во 2К18 Акрон начал строительство шахтных стволов на Талицком участке за счет собственных средств группы. Мы подтверждаем нашу точку зрения о том, что акции Акрона больше не торгуются на фундаментальных факторах, поскольку оценка 7.1x EBITDA выглядит необоснованной дорогой по сравнению с 8.3x у Yara (исторически дисконт был существенно выше) и его собственным историческим значением 5.5x. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПРОДАВАТЬ.

АТОН

Petrobras ведет переговоры с Акроном о продаже активов    

Акрон ведет переговоры с Petrobras о приобретении Araucaria Nitrogenados SA (Ansa — мощность 0,5 млн т аммиака и 0,8 млн т карбамида) и Nitrogenated Fertilizer Unit III (UFN-3 — мощность 1,3 млн т карбамида и 0,8 млн т аммиака). Переговоры будут эксклюзивными в течение 90 дней.

Хотя подробной информации о неподтвержденной сделке нет, мы считаем новость негативной — инвесторы, как правило, скептически относятся к сделкам M &A с зарубежными активами. В контексте бизнеса Акрона новые активы составляют 210% от его мощностей по производству карбамида (или 55% от общего производства азотных удобрений) и 50% от мощностей по производству аммиака — это слишком много, чтобы сделку можно было бы полностью профинансировать денежными средствами, на наш взгляд, учитывая соотношение чистый долг/EBITDA 2.0x у Акрона и агрессивную дивидендную политику ($200 млн в год). Цена акций компании больше не определяется фундаментальными показателями, и мы полагаем, что сделка с (частичной) оплатой акциями более вероятна в этом случае. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПРОДАВАТЬ по Акрону.

АТОН