Акрон сегодня в 11:00 должен опубликовать финансовые результаты по МСФО и провести телеконференцию в 17:00. Мы ожидаем увидеть сильные показатели в квартальном сопоставлении на фоне эффекта низкой базы 3К16, а также за счет роста цен реализации и объемов — выручка, согласно прогнозам, должна вырасти до 21 млрд руб. (+40% кв/кв), а EBITDA — до 7,9 млрд руб. Учитывая рост цен на азотные удобрения в 1К17, мы считаем, что показатели за 4К16 не будут представлять большого интереса для инвесторов, которые сфокусируются на прогнозе компании на этот год, а также на прогнозе по дивидендам и капзатратам. Мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ для компании, и считаем, что она справедливо оценена по мультипликатору EV/EBITDA 2017П 5,2x, поскольку мы видим ограниченный потенциал роста цен на удобрения и отсутствие специфичных для компании катализаторов. Код телеконференции: 96802161#, номера для набора: +44 2030432440, +7 4952216523.

Новый агрегат аммиака позволил произвести 371 тыс т в этом году (выше нашего прогноза в 350 тыс т), что предполагает весьма успешный запуск этого актива. Объемы производства азотных удобрений в 4К были высокими (на 9% выше, чем средний квартальный показатель за 9M16), в то время как индикативные цены оказались чуть ниже наших ожиданий. Мы считаем, что у акций компании мало позитивных катализаторов, и на нее негативно влияет укрепление рубля — мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Продажа убыточного китайского подразделения поддержит рентабельность. Продажа в августе 2016 г. китайского подразделения, приносящего убытки с 2015 г., поддержит чистую рентабельность компании в 4 кв. 2016 г.

Экспортные цены Акрона в долларовом эквиваленте на 16-33% были ниже средних значений за 2015 год. В то же время компания увеличила продажи в натуральном выражении на 11%, а слабый рубль (в 2016 год он ослаб на 15%) нивелировало этот фактор и выручка сократилась всего на 6%. Тем не менее, Акрону не удалось снизить издержки, они выросли на 10%, что негативно повлияло на EBITDA и маржу по этому показателю. В 2017году, если цены на продукцию компании не начнут восстанавливаться (а предпосылки для этого есть), то давление на маржу может продолжиться из-за роста цен на газ.

Ожидаемо слабые результаты, на наш взгляд, из-за резкого падения цен на удобрения. Это уже устаревшие результаты, поскольку цены на мочевину /аммиак восстановились, поэтому мы считаем, что они наверняка будут проигнорированы рынком. На наш взгляд, «Акрон» оценен справедливо, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,7x против 7,7x у Yara, и мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Доля владения Акроном (94,5%) вполне позволяет провести компании делистинг Дорогобужа и это будет вполне логичным, т.к. стоимость компании учтена в оценке Акрона. В то же время анализ динамики котировок Дорогобужа не дает сделать однозначный вывод о том, что происходит манипуляция его стоимостью.

   АКРОН  МОЖЕТ ОТЛОЖИТЬ РАЗРАБОТКУ ТАЛИЦКОГО ПРОЕКТА     

По словам председателя Совета директоров «Акрона» Александра Попова, компания может отложить разработку Талицкого проекта до тех пор, пока цены на калий не восстановятся. Компания по-прежнему ведет переговоры с банками в отношении проектного финансирования. Без учета Талицкого »Акрон» оценивает свои капитальные затраты до 2025 года в 1,5 млрд долл. (приблизительно 170 млн долл. в год) и подтверждает намерение сохранить высокие дивидендные выплаты на полугодовой основе.

 По мнению аналитиков АТОНа 

«Акрон» должен был принять решение по Талицкому, новому калийному проекту мощностью 2 млн т в год, в 2017 году, и мы считаем, что инвесторы, скорее всего, негативно бы восприняли решение о начале разработок. Мы считаем Талицкий капиталоемким проектом со значительными рисками реализации и IRR ниже 10% по спотовой цене калия. Более того, на наш взгляд, реализация проекта могла ограничить способность «Акрона» сохранять высокие дивиденды. В связи с этим мы считаем заявление о возможной отсрочке проекта ПОЗИТИВНЫМ для «Акрона». Акции компании вчера уже подросли на этой новости на 3,2%.

По итогам 9 мес. 2016 года Акрон увеличил производство на 13%, т.е. существенного увеличения выпуска в 4 кв. компании не ожидает. Надо отметить, что несмотря на достаточно хорошие темпы роста производства, падение цен на основную продукцию Акрона нивелирует данный фактор. На этом фоне мы не ожидаем роста выручки и маржи компании по итогам 2016 года.