Российские дивиденды

Ставки снижаются быстрее прогнозов – не только в мире, но и в России
В конце октября ЦБ РФ резко понизил ставку – на 0.5 пп до 6.5% на фоне замедления роста ИПЦ до уровня менее целевых 4%. Мы ожидаем, что регулятор продолжит проводить мягкую ДКП и уже в декабре может вновь снизить ставку. В 2020 ее уровень, очевидно, опустится до уровня менее 6%.

Уменьшение безрисковой ставки – фактор повышения оценки российских акций
Глобальное понижение процентных ставок вызвало уменьшение так называемой безрисковой ставки доходности (в ее основе доходность к погашению по «длинным» облигациям), используемой для оценки справедливой стоимости эмитентов методом DCF. По нашим расчетам, уменьшение безрисковой ставки на 1 пп повышает оценку российских публичных компаний в среднем на 15-20% в зависимости от их структуры капитала и распределения денежных потоков. По этой причине, а также на фоне глобального возврата инвесторов в рискованные активы, индекс РТС вырос на 38% с начала года, при этом мы считаем, что рост в российских акциях продолжится.

Доходность российских акций по-прежнему чрезмерно высокая

( Читать дальше )

Аэрофлот: нейтральные финансовые результаты за 3К/9M19 по РСБУ    

Выручка за 3К19 увеличилась на 4% г/г до 169.3 млрд руб. благодаря росту пассажирооборота на 6.8% и доходной ставки на 2.6%, однако негативный эффект оказали валютные курсы. Операционные расходы повысились на 6.3% г/г. В итоге компания получила операционную прибыль в размере 15.2 млрд руб. (-7% г/г). Чистая прибыль составила 21.4 млрд (-6.3% г/г). За 9M19 выручка Аэрофлота повысилась на 10.7% г/г до 422 млрд руб., пассажирооборот вырос на 5.6%, а доходная ставка — на 3.1%, но расходы росли быстрее — на 13.6% г/г, главным образом вследствие затрат на аэропортовое обслуживание. Операционный убыток за 9М19 составил 24 млрд руб. (годом ранее — 13.3 млрд руб.), чистая прибыль — 7.2 млрд руб. против 15.6 млрд руб. за 9М18.

Третий квартал у Аэрофлота — традиционно самый сильный в году, вследствие сезонности, когда компания обычно зарабатывает почти всю годовую прибыль. Однако результаты за 3К19 по РСБУ оказались несколько ниже наших первоначальных ожиданий. В целом, мы считаем их нейтральными. Впрочем, отчетность по РСБУ не консолидированная, и по ней не составляется консенсус-прогноз — важнее консолидированная отчетность по МСФО, публикуемая в конце ноября. Она существенно отличается от РСБУ и может оказаться заметно сильнее. Мы по-прежнему оптимистично оцениваем перспективы акций Аэрофлота: компания выигрывает от снижения цен на нефть, а прибыль имеет тенденцию к восстановлению.

Атон

Пассажиропоток группы Аэрофлот в сентябре вырос на 5,1%, занятость кресел упала на 2,1 п.п

Группа Аэрофлот в сентябре 2019 г. увеличила перевозки на 5,1% по сравнению с тем же месяцем 2018 г., до 5,7 млн человек, сообщила компания. На внутренних линиях группа перевезла 3,1 млн пассажиров (+3,6%), на международных — 2,6 млн человек (+7%). Пассажирооборот за отчетный период увеличился на 5%, до 14,6 млрд пассажиро-километров. При этом занятость кресел уменьшилась на 2,1 процентного пункта, до 85,1%.

Динамика пассажиропотока Аэрофлота оказался ниже, чем в среднем по рынку (+8% в сентябре). Компания уступила в росте на международном направлении, но показала более высокие показатели на внутренних перевозках. Негативным моментом является снижение занятости кресел, этот факт отразиться на финансовых показателях авиаперевозчика.

Промсвязьбанк

Аэрофлот объявил операционные результаты за сентябрь 2019       

В сентябре 2019 пассажиропоток группы вырос на 5.1% г/г (+7.0% на международных направлениях; +3.6% на внутренних направлениях), а пассажирооборот увеличился на 5%. Коэффициент загрузки кресел (PLF) упал на 2.1%. За 9M19 пассажиропоток компании вырос на 10.6%, а коэффициент загрузки кресел упал на 0.9 пп до 82.4%.

Профиль роста Аэрофлота стабильно замедлялся в течение последних пяти месяцев, и коэффициент загрузки продолжает снижаться. Как мы уже отмечали ранее, это является следствием высокой базы прошлого года, связанной с Чемпионатом мира по футболу 2018. В то же время мы ожидаем некоторой стабилизации операционных показателей, начиная с сентября, а вот дальнейшее снижение PLF вызывает у нас беспокойство. В то же время инвесторы уделяют меньше внимания операционным результатам и в основном ждут результатов за 3К19 по РСБУ, которые будут опубликованы на следующей неделе, а затем результатов по МСФО за 3К19 в конце ноября, когда мы планируем обсудить операционные показатели с менеджментом.

Атон

Аэрофлот: подробности компенсации топливных расходов за 2018     

Минтранс предлагает распределить компенсации за дополнительные топливные расходы за 2018 в размере 23 млрд руб. среди отечественных авиакомпаний пропорционально общим расходам на топливо, которые авиакомпании потратили на внутренние рейсы, и не учитывать долю рынка авиакомпаний в терминах пассажирооборота. Это решение предполагает, что наименее экономичные в плане топлива авиакомпании, такие как ЮТэйр, получат более высокие компенсации, чем более экономичные, как Аэрофлот.

Эта новость негативна с точки зрения восприятия для Аэрофлота, так как он получит меньше, чем мы ожидали ранее (около 10 млрд руб.+). В то же время любые компенсации лучше, чем ничего, и мы по-прежнему ожидаем увидеть сильный показатель чистой прибыли у Аэрофлота за 2019, несмотря на значительные убытки в 1П19.

Атон

Аэрофлот: возможна приватизация 1.2% госдоли в 2020-2022    

Заместитель Министра экономического развития РФ Оксана Тарасенко в интервью Интерфаксу представила подробности плана приватизации на 2020-2022. В частности, Минэкономразвития рассматривает возможность приватизации 1.2% акций Аэрофлота при сохранении контрольного пакета в 50%. При этом, Министерство транспорта пока не поддерживает это предложение.

Сообщение нейтрально для цены акций Аэрофлота: во-первых, Минэкономразвития предлагает продажу небольшого миноритарного пакета при сохранении контроля над компанией (50%+1 акция). Сейчас доля государства в Аэрофлоте 51.2%; во-вторых, продажа этого пакета акций периодически обсуждается уже на протяжении последнего десятилетия — и до сих пор не произошла.

Атон  

Победа планирует повысить тарифы из зарубежных направлений в Россию на 40%    

Авиакомпания Победа вынуждена исполнить решение суда и предоставить всем пассажирам право бесплатной регистрации в международных аэропортах. Ранее компания брала за это отдельную плату в 25 евро, но пассажиры имели возможность зарегистрироваться бесплатно онлайн. Чтобы компенсировать рост своих расходов, копания поднимает средние цены на перелеты из зарубежных аэропортов в Россию на 40%.

Новость негативна с точки зрения восприятия, поскольку конкурентные преимущества Победы как низкозатратного перевозчика уменьшатся по сравнению с традиционными перевозчиками. Решение может замедлить рост пассажиропотока на зарубежных направлениях.

Атон

Правительство РФ может компенсировать авиакомпаниям топливные расходы за 2018 год в общей сумме 25,9 млрд рублей, по данным «Интерфакса». Исходя из рыночной доли «Аэрофлота» ~41%, авиаперевозчик может получить возмещение около 10,5 млрд рублей.

Мы считаем новость положительной для «Аэрофлота», так как это поддержит восстановление показателей прибыли и дивидендов.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Президент Владимир Путин дал поручение до 1 ноября 2019 года компенсировать российским авиакомпаниям дополнительные расходы, понесенные из-за роста цен на топливо в 2018 году. Об этом говорится в протоколе заседания правительства, опубликованном в понедельник.

Рост топливных издержек был наиболее существенным фактором, негативно сказавшимся на рентабельности авиакомпаний в прошлом году. Так, у «Аэрофлота» расходы на авиакеросин выросли на 48%, а вклад ценового фактора в этот рост составил 36 п. п. Министерство транспорта с августа прошлого года требует усилить поддержку российских авиакомпаний, которые по итогам 2018 года в целом понесли убытки.

Так как президент лично одобрил это решение и потребовал реализовать его в столь короткий срок, мы считаем, что вероятность предоставления компенсации очень высока. Сумма компенсации в документе не указана. Наш базовый сценарий предполагает, что она составит 22,5 млрд руб. — эта сумма была названа Минтрансом летом 2018 года.


( Читать дальше )

«Аэрофлот» впервые за 12 лет сократит флот

В этом году парк «Аэрофлота» сократится впервые за 12 лет — на два лайнера, до 251. Новых поступлений иностранных самолдетов в этом году не будет, «Аэрофлот» должен получить 10 первых российских SSJ100 из 100 заказанных в 2018 г. Пока совет директоров авиакомпании одобрил лизинг пяти SSJ100. Последний раз сокращение было в 2007 г., когда флот стал меньше на пять судов.

Сокращение флота было ожидаемым, в предыдущие годы не были сделаны заказы, а суда продолжают планово выбывать. Флот российских авиакомпаний избыточен, это давит на цены и снижает рентабельность перевозок, поэтому компании сосредоточены на повышение эффективности и увеличении налета действующих судов.

Промсвязьбанк