2023 год оказался не самым удачным для классических ОФЗ из-за ослабления рубля, роста инфляционных рисков и повышения ключевой ставки с 7,5% до 16%. Наибольшие потери понесли длинные госбумаги – доходность 10-летних ОФЗ выросла на 1,6 п.п., до 11,9% (пиковое значение было достигнуто в октябре, 12,5%).

В результате совокупная доходность классических ОФЗ-ПД с фиксированным купоном за 2023 год составила скромные 2% (по индексу RGBI). Флоатеры, привязанные к ставке RUONIA (ОФЗ-ПК), принесли инвесторам ~10% за год.


( Читать дальше )

Эксперт РА еще раз понизил рейтинг Сегежи

Агентство Эксперт РА во второй раз в 2023 году понизило рейтинг ГК Сегежа и опять на два нотча – до ruBBB с «развивающимся» прогнозом (был рейтинг ruA- «развивающийся»). Причинами понижения рейтинга названы отраслевые проблемы на фоне санкций, а также резко снизившийся уровень покрытия процентных платежей (ниже 1.0х).

Релиз почему-то вообще не упоминает полученную помощь от мажоритарного акционера (в частности, недавно полученный заем от АФК Система), но выражает мнение о том, что «инвестиционные затраты, процентные платежи, предстоящие погашения покрываются операционным потоком, денежными средствами и доступными невыбранными кредитными линиями» (не совсем понятно, почему при заявленном доступе к ликвидности компании при недавнем прохождении оферты пришлось занимать у материнского холдинга).

Очередное понижение рейтинга естественно является негативным событием для бондов компании, но, видимо, отражает рыночный консенсус относительно её текущего состояния. Остаётся ждать подтверждения на практике оценки «высокого уровня ликвидности», тем более что само агентство оставило прогноз по рейтингу «развивающимся».

Булгаков Алексей

( Читать дальше )

Уходящий 2023 г. стал контрастным для российского долгового рынка. Разгон инфляции, падение и рост доходностей, валютные бонды, флоатеры, новые эмитенты — подводим итоги 2023 и выбираем бумаги, которые могут принести высокую прибыль в 2024 г.

Разгон инфляции и рост ставок

В I половине 2023 г. ЦБ держал ключевую ставку на уровне 7,5%, но с каждым следующим заседанием все больше ужесточал риторику. На фоне стабильной ставки и нормализации экономических условий риск-премии по корпоративным облигациям уверенно снижались. За счет этого доходности бондов падали, а цены — росли.


( Читать дальше )

В пятницу котировки ОФЗ изменились разнонаправленно – кривая госбумаг консолидируется под уровнем 12% годовых (доходность по 3-летним бумагам составила 11,91%, по 10-летним – 11,90%). За счет размещения ликвидности на длинные праздники сохраняется спрос на короткие годовые ОФЗ, доходность которых достигла 12,15% (-8 б.п. в пятницу).

В целом, активность торгов с середины прошлой недели начала снижаться; данный тренд будет сохраняться и всю текущую неделю. На фоне снижения ликвидности рынка не исключаем попыток переоценить ряд бумаг под закрытие года несколько выше текущих уровней.

С учетом длинных праздников и на горизонте 1 квартала следующего года рекомендуем сохранять большую часть портфеля во флоатерах — по соотношению риск / доходность данный тип бумаг остается интересными. При этом спрос на бумаги с плавающими ставками остается высоким — в пятницу были закрыты книги заявок по облигациям АФК Системы, Газпром нефти, Авто финанс банка с увеличением объема и снижением премии к базовой ставке (RUONIA / КС ЦБ).

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Потенциал роста котировок в длинных ОФЗ до конца года сохраняется

В четверг котировки ОФЗ изменялись разнонаправленно. Доходность коротких и среднесрочных бумаг продолжила снижение (на 4-17 б.п.) до 11,62% годовых по 3-летним бумагам и 11,77% — по 5-летним. При этом доходности длинных 10-летних бумаг прибавили 8 б.п. (11,93% годовых), что может быть связано с желанием частично зафиксировать прибыль после активного роста в течение 4 торговых сессий.

Краткосрочные и среднесрочные бумаги уже достигли наших целей в рамках текущего предновогоднего ралли (на конец года мы ожидали доходность на уровне 11,6%-11,8% годовых). Спрос на бумаги умеренной дюрации поддерживается желанием инвесторов разместить свободную ликвидность в преддверии длинных праздников. По длинным ОФЗ снижение доходности еще на 10-15 б.п. ближе к концу года: профессиональные участники традиционно будут стремиться закрыть год выше по котировкам.

В рамках стратегии на следующий год на горизонте 3-4 месяцев рекомендуем сохранят основу портфеля во флоатерах, которые обеспечат высокую доходность при отсутствии процентных рисков. Напомним, что сегодня закрываются книги по 2 корпоративным флоатерам — Авто финанс банк (АА/-) с купоном КС+275 б.п. и Газпром нефть (ААА/ААА) с купоном КС + 140 б.п.

«Промсвязьбанк»

Снижение кривой ОФЗ в среду продолжилось – доходность 3-летних бумаг достигла 11,79% (-10 б.п.), 10-летних – 11,85% (-5 б.п.). Как мы отмечали ранее, закрытие года по доходностям госбумаг ожидаем вблизи минимумов ноября — ~11,6% годовых на сроке 3-10 лет. Сегодня ожидаем продолжения плавного снижения доходностей ОФЗ.

Недельная инфляция остается повышенной, однако дальнейшего роста не происходит – на 18 декабря инфляция замедлилась до 0,18% с 0,20% на неделе, годовая подросла на 0,1 п.п. — до 7,2%.

Минфин вчера предложил на аукционе 14-летний выпуск ОФЗ на 10 млрд руб.; спрос составил 24 млрд руб., в результате чего был размещен весь предложенный объем с доходностью 12% годовых.

Среди планируемых размещений рекомендуем обратить внимание на флоатеры Авто финанс банк (АА / -) и Газпром нефть (ААА/ААА). На фоне сохранения жесткой ДКП ЦБ продолжительное время, бумаги с плавающим купоном остаются привлекательными.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Во вторник на рынке ОФЗ наблюдалась разнонаправленная динамика. Так, доходности коротких бумаг выросли на 10 б.п. (до 12,09% годовых по 3-летним ОФЗ), отыгрывая вышедшие накануне вечером данные по инфляционным ожиданиям населения РФ, которые в декабре подскочили до 14,2% с 12,2% в ноябре — инвесторы опасаются, что период высоких ставок может затянуться.

Спрос на среднесрочные и долгосрочные госбумаги сохранился: доходность 5-летних ОФЗ достигла 11,89% годовых (-9 б.п.), 10-летних — 11,9% (-7% б.п.). По-прежнему ожидаем, что кривая ОФЗ на данном участке снизится до конца года до минимумов ноября — 11,6%-11,8% годовых.

Минфин России выполнил программу заимствований, в результате чего предложит сегодня на аукционе крайне скромный объем 14-летнего выпуска на 10 млрд руб. В целом фактор аукционов для рынка ОФЗ на следующий год также является нейтральным — для выполнения нормативов ликвидности спрос банков на ОФЗ может составить ~3 трлн руб.

Вместе с тем мы по-прежнему отдаем предпочтение флоатерам, которые при плавном снижении ставки со II полугодия 2024 г.

( Читать дальше )

После заседания ЦБ кривая ОФЗ в понедельник показала мощное снижение на 35-40 б.п.; доходность 3-летних бумаг достигла 11,99% годовых, 10-летних – 11,97% годовых. В результате, кривая госбумаг вновь вернулась ниже 12% годовых, следующей целью может быть возврат к уровням ноября, т.е. в диапазон 11,6%-11,8% годовых.

В целом, участники рынка будут стремиться закрыть год на максимально возможных минимумах по доходности, в результате чего ждем продолжения мини ралли в ОФЗ.

Снижение ключевой ставки ожидаем лишь в конце 1 п/г 2024 г., в результате чего целесообразно сохранять существенную долю флоатеров в портфеле для получения стабильно высокого дохода.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Повышение ставки до 16% (+100 б.п.) в пятницу совпало с ожиданиями рынка. Кроме того, глава ЦБ заявила, что регулятор близок к завершению цикла повышения ставки. В результате в пятницу после решения ЦБ рост доходности 1-летних ОФЗ составил 12 б.п. (12,52%), снижение доходности среднесрочных и длинных госбумаг составило 18-22 б.п. (12,35%-12,38%).

Ожидаем, что после полученного сигнала от ЦБ до конца года восстановление котировок госбумаг продолжится – доходность среднесрочных и длинных ОФЗ может завершить год под уровнем 12% годовых.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Вместе с тем, пока рекомендуем сохранять в портфеле превалюрующую долю флоатеров, доходность которых вырастет вслед за ключевой ставкой. Существенно обогнать доходность флоатеров за счет снижения ставки в 2024 г. возможно лишь при кардинальном удлинении дюрации (например, при покупке 10-летних ОФЗ), что сопряжено с существенным процентным рисков. Постепенное увеличение доли бумаг с фиксированным купоном целесообразно начать с появлением более четких сигналов снижения инфляции, которые, вероятно, появятся ближе к началу весны.

Снижение котировок госбумаг продолжается из-за интриги вокруг итогов заседания ЦБ и сигнала регулятора относительно дальнейшей денежно-кредитной политики. В четверг кривая поднялась еще на 6-7 б.п. — на участке 3-10 лет доходность достигла 12,49%-12,52% годовых.

Консенсус рынка по решению регулятора — +100 б.п. Ждем нейтральный сигнал, в результате чего ожидания начала цикла ослабления ДКП в середине следующего года на рынке сохраняться, а снижение котировок среднесрочных и длинных ОФЗ, вероятно, прекратится.

За счет сохранения периода высоких ставок около полугода пока рекомендуем сохранять высокую долю флоатеров в портфеле (до 70%). Более активная покупка бумаг с фиксированной ставкой будет целесообразна в следующем квартале.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»